國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心，中國物流與采購聯(lián)合會6月1日發(fā)布的5月PMI為50.8%，比4月提升0.2個百分點，著實令人意外。因為，就季節(jié)性因素而論，在2005至2012年的八年中，5月PMI平均環(huán)比下降2.7%，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降4.2%，訂單環(huán)比下降4.4%，但今年上述指標(biāo)都有所回升。這意味著經(jīng)濟(jì)開始回升的報春喜訊嗎？
筆者認(rèn)為，僅僅因為PMI回升就認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇還為時過早。而且，這個回升帶來更多的疑問還有待解釋，更增加判斷經(jīng)濟(jì)拐點的難度。除了反季節(jié)因素，各分項之間的數(shù)據(jù)也有矛盾。比如，看高頻數(shù)據(jù)，5月發(fā)電量環(huán)比繼續(xù)回落，煤炭、鋼材、鐵礦石價格仍舊走低，港口航運指數(shù)有所下滑，這似乎都顯示經(jīng)濟(jì)疲軟局面仍舊。
一個解釋是樣本的變化。今年國家統(tǒng)計局調(diào)整了PMI數(shù)據(jù)樣本，樣本量從800家擴(kuò)充至3000家，這似乎降低了以往季節(jié)性走勢對今年的參考作用。4月PMI不升反降，也是反季節(jié)性的。所以，季節(jié)性因素可能已經(jīng)不起作用。
另一個解釋是大中小型企業(yè)之間的不同表現(xiàn)。按不同企業(yè)類型來看，大企業(yè)情況似有所好轉(zhuǎn)，早前公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比上漲9.3%，高于4月4個百分點；5月大中型企業(yè)PMI分別為51.1%、51.4%，且較4月有所回升，而小企業(yè)PMI僅為47.3%，繼續(xù)回落。從地區(qū)來看，東部與東北地區(qū)PMI在50%以上，并且都持續(xù)回升勢頭，而西部與中部地區(qū)都在50%以下，且繼續(xù)下降。
這個解釋可以說明為何官方PMI與匯豐PMI存在較大差異。5月匯豐PMI初值49.6%，不僅創(chuàng)下了7個月以來的新低，也是去年10月以來首次向下突破50關(guān)口，重回榮枯線下方。相比較而言，官方PMI樣本中大型企業(yè)較多，匯豐PMI又以小微企業(yè)為主。
再看PMI的分項指數(shù)，生產(chǎn)訂單指數(shù)回升與就業(yè)指數(shù)下降，訂單指數(shù)回升和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)下降，進(jìn)出口指數(shù)回升和海運情況和價格下滑，價格指數(shù)回升和鋼鐵煤炭價格繼續(xù)下降，都是矛盾的。
具體來看，新訂單指數(shù)為51.8%，比上月略升0.1個百分點。其中，電氣機(jī)械器材制造業(yè)、計算機(jī)通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、煙草制品業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)、金屬制品業(yè)等13個行業(yè)新訂單指數(shù)位于臨界點以上，市場需求有所增長。生產(chǎn)指數(shù)53.3%，比上月上升0.7個百分點，是5月PMI提升的主要動力。值得關(guān)注的是，5月生產(chǎn)指數(shù)仍高于訂單指數(shù)1.5個百分點，顯示需求端仍然相對較弱。
看外貿(mào)形勢，5月新出口訂單指數(shù)為49.4%，雖比上月回升0.8個百分點，但仍位于臨界點以下；進(jìn)口指數(shù)為50.3%，比上月上升1.6個百分點，升至臨界點以上。雖然出口訂單有所回升，但5月國內(nèi)外海運指數(shù)仍然下滑，提示我們?nèi)孕鑼Τ隹诒３志琛＝刂?月29日，波羅的海航運指數(shù)BDI為818，環(huán)比下降5.2%；截至5月24日，中國出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比下降3.4%，其中對歐美韓的出口處于下滑階段，對歐洲航線下降10.5%，韓國航線下降2.83%，美東航線下降0.3%；而受日本經(jīng)濟(jì)向好影響，日本航線上升1%。另外，東西非、波紅航線指數(shù)也有一定提升。
5月購進(jìn)價格指數(shù)45.1%，比上月回升5.0個百分點，為所有分項回升之最，但仍大幅低于臨界點。從行業(yè)來看，食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)等8個行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)高于臨界點，企業(yè)采購成本上升。
與購進(jìn)價格指數(shù)回落相對，筆者預(yù)計5月PPI仍將處于通縮區(qū)間，同比增幅或為-2.7%。這一判斷也得到了來自高頻數(shù)據(jù)的支持，5月商務(wù)部生產(chǎn)價格指數(shù)環(huán)比下降了0.16%；國際大宗商品價格也有所回落，美國CRB綜合指數(shù)下降1.22%，其中食品下降1.23%，油脂下降2.26%，工業(yè)原料下降1.22%，紡織品下降2%。
而從終端消費品價格來看，基于商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部、統(tǒng)計局的高頻食品價格數(shù)據(jù)，5月食品價格繼續(xù)全面下降，特別是帶動4月CPI上漲的蔬菜價格反轉(zhuǎn)回落。但由于基數(shù)效應(yīng)的作用，預(yù)計5月CPI仍會略高于4月，或為2.5%。
筆者以為，當(dāng)下特別值得警惕的是，5月從業(yè)人員指數(shù)為48.8%，比4月下降0.2個百分點。在21個行業(yè)中，17個行業(yè)企業(yè)用工量減少，反映了當(dāng)前勞動力市場的突出矛盾。而5月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為56.3%，比4月回落3.0個百分點，也表明制造業(yè)企業(yè)對未來3個月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期持樂觀態(tài)度的比例有所下降。
由此，筆者認(rèn)為，地區(qū)與不同類型企業(yè)冰火兩重天的情況似乎說明，當(dāng)前財政與信貸仍在向傳統(tǒng)的大型企業(yè)與東部地區(qū)傾斜，中小企業(yè)運行依然困難。因此，雖然5月PMI意外向好，但結(jié)合其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合評判，經(jīng)濟(jì)回升勢頭尚不明朗。而在產(chǎn)能過剩沒有明顯改觀，中小企業(yè)與中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然疲軟的情形下，未來經(jīng)濟(jì)全方位向好還需政策支持。而考慮到美歐日的量化寬松政策效應(yīng)，通脹與房價不確定性較強，未來貨幣政策空間有限，財政政策似應(yīng)發(fā)揮更大的作用。畢竟，與去年相比，今年的赤字預(yù)算達(dá)1.2萬億，這或為尚未明顯發(fā)力的財政政策預(yù)留了空間。
筆者認(rèn)為，鑒于目前經(jīng)濟(jì)走勢還不明朗，經(jīng)濟(jì)反彈拐點的判斷還難以確定，所以很有必要使財政政策真正積極起來。4月財政支出18%，已比3月增速提高了10.8個百分點，這是積極的變化。筆者估計，伴隨著地方政府新任領(lǐng)導(dǎo)相繼就任，大量項目審批加快與資金到位，“營改增”對減稅的落實、增加轉(zhuǎn)移支付等政策的陸續(xù)推出，下半年的財政政策或?qū)⒊蔀橹С种袊?jīng)濟(jì)反彈的重要力量。