盡管融資融券在A股市場(chǎng)才運(yùn)行三年多時(shí)間，但它已經(jīng)成為活躍股票市場(chǎng)的重要力量，某只股票突然暴增的融資往往成為牛股上漲的前奏。例如，去年底以民生銀行、興業(yè)銀行為代表的銀行股快速上漲過(guò)程中，融資買入量大增，銀行股的上漲與融資買入行為相互促進(jìn)；再如最近的冠豪高新、鵬博士等股票的表現(xiàn)也是如此，冠豪高新今年1月31日才列入融資融券標(biāo)的，到目前為止不足半年時(shí)間，這只股票的融資量竟然達(dá)到23億元，從交易數(shù)據(jù)看，融資買入的量與股價(jià)之間高度相關(guān)。
融資融券不僅活躍市場(chǎng)，還可以給券商帶來(lái)可觀收益。到目前為止，滬深兩市的融資融券余額已經(jīng)超過(guò)2000億元，按照5%的收益計(jì)算（剔除了券商的資金成本），每年可以給相關(guān)券商帶來(lái)100多億的凈收益。
可見(jiàn)，融資融券對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。也正因?yàn)槿绱�，需要我們認(rèn)真觀察融資融券制度是否存在瑕疵，或這些制度在執(zhí)行過(guò)程中是否存在不到位的地方。
根據(jù)筆者的觀察，交易所的融資融券制度在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的確存在漏洞，有些條款只進(jìn)行了一些原則性的規(guī)定，影響其可操作性，使很多風(fēng)險(xiǎn)防范措施基本上成為擺設(shè)。
根據(jù)《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，為了防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)，交易所對(duì)市場(chǎng)融資融券交易進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)融資融券交易出現(xiàn)異常時(shí)，交易所可視情況采取以下措施并向市場(chǎng)公布：（一）調(diào)整標(biāo)的證券標(biāo)準(zhǔn)或范圍；（二）調(diào)整可充抵保證金有價(jià)證券的折算率；（三）調(diào)整融資、融券保證金比例；（四）調(diào)整維持擔(dān)保比例；（五）暫停特定標(biāo)的證券的融資買入或融券賣出交易；（六）暫停整個(gè)市場(chǎng)的融資買入或融券賣出交易；（七）交易所認(rèn)為必要的其他措施。
但到目前為止，只啟動(dòng)了其中的第五條款，分別對(duì)燃控科技和華泰300ETF暫停融資買入，理由都是融資買入余額超過(guò)了流通市值的25%。而對(duì)那些股價(jià)明顯有異動(dòng)的股票并沒(méi)有采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。再以上文提到的牛股冠豪高新為例，該股今年上半年最大漲幅近500%，其中截至6月5日的融資買入余額凈增加23億元，顯然，有人通過(guò)不斷融資買入推高股價(jià)，當(dāng)股價(jià)快速上漲后可以獲得更多的融資。這是典型的利用融資杠桿來(lái)操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為，交易所應(yīng)該及時(shí)啟動(dòng)上述風(fēng)險(xiǎn)控制措施中的第二條款或第三條款。
當(dāng)然，還可以采取更簡(jiǎn)單的措施，限制有關(guān)信用賬戶的融資行為。
但現(xiàn)實(shí)的情況是，交易所對(duì)類似冠豪高新股票的“異動(dòng)”并沒(méi)有采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，導(dǎo)致這種“不正�！苯灰仔袨槌掷m(xù)發(fā)生，使該股票累積的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。近日，監(jiān)管部門對(duì)該公司的高管涉嫌違規(guī)交易進(jìn)行調(diào)查，股價(jià)隨之出現(xiàn)大跌，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始暴露。從公開(kāi)數(shù)據(jù)看，該股票在4月19日以后融資買入的余額增加約15億元，現(xiàn)在都處在被套的狀態(tài)，如果該股價(jià)進(jìn)一步下跌，這些在高位融資買入的股票就要被強(qiáng)行平倉(cāng)，一旦出現(xiàn)強(qiáng)行平倉(cāng)的行為，股價(jià)將會(huì)出現(xiàn)連續(xù)跌停板的現(xiàn)象，出現(xiàn)惡性循環(huán)。該股票很可能成為融資融券制度實(shí)施以來(lái)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)教育案例。
為了防范融資融券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議融資融券的風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行細(xì)化，對(duì)“異常交易行為”作出具體的規(guī)定，使其更容易操作。例如，對(duì)半年內(nèi)股價(jià)上漲幅度超過(guò)1倍的股票融資應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)限制，可以降低這些股票的抵押率；對(duì)漲幅明顯過(guò)大的股票（例如，半年內(nèi)股價(jià)漲幅超過(guò)300%），可將其剔除出融資標(biāo)的。
融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制措施的修改宜早不宜遲，當(dāng)融資買入的規(guī)模越來(lái)越大，因修改規(guī)則而導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)就越大。