近日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，這是發(fā)行體制的第四次改革，看完全稿后的感覺，這些意見是在舊體制基礎上的修補，而不是全面的革新，這讓市場疑慮此次改進能否會收到預期效果。
　　我們知道，新股發(fā)行體制改革的目標是解決發(fā)行價偏高、二級市場炒新過熱、擬上市公司造假多等難題。近年來，招股說明書預先披露引發(fā)媒體介入“查假”，證監(jiān)會也加大抽查、稽查、處罰的力度，遏制造假的效果正在慢慢顯現(xiàn)。發(fā)行價格方面，事實上采用了定價不超過同行業(yè)平均市盈率水平125%的辦法，盡管有些粗暴，但效果也不錯。只剩下二級市場炒新問題似乎無解。因為新股的大小非鎖定期分別長達1年、3年，有關部門又經(jīng)常管制新股的供應速度，導致小盤股的實際供應量較小，很好炒作。此時，IPO定價還被人為壓制，相當于火上添油。其中的道理與房市調(diào)控現(xiàn)狀有些相似：供應受限、需求不小，行政控制之后價格通常會報復性上漲。
　　本次征求意見稿提及的改革措施中真正有實質(zhì)性內(nèi)容的新東西并不多，大致延續(xù)了以往的思路，并無根本性變革，只是在技術上打了不少補丁。我們可以將之概括為：一、企業(yè)將可以發(fā)行優(yōu)先股或以股債結合的方式融資；二、發(fā)行人過會并履行會后事項程序后，即核準發(fā)行，放寬IPO核準文件的有效期至12個月；三、發(fā)行人控股股東、持股董事、高管承諾在鎖定期滿后兩年內(nèi)股票減持價格不低于發(fā)行價，特殊情況下鎖定期自動延長至少6個月；四、增加網(wǎng)下配售比例，主承銷商可自主配售，至少40%應優(yōu)先向公募和社保配售，要求更多個人投資者參與網(wǎng)下配售的有效報價。
　　上述主要措施中，第一項不涉及定價、炒新，對于減少新股的潛在供應量并無多少幫助。股債之間，原本就無法相互替代。第二項如果能夠細化會后核準的具體時限，并在實際操作中嚴格禁止窗口指導，倒是一個市場化的進步，但我們對此沒有信心。況且，過會的節(jié)奏還在有關部門的安排之下。第三項措施是典型的行政干預，搞不好就是回到股權分置時代。再者，大小非鎖定期越長，二級市場炒新可能更火爆。
　　至于第四項，應該會有助于新股定價的市場化，但意義也不大，因為新股定價越低，炒新更是有利可圖，反過來早晚會推漲新股的定價。如今之情形就是按下葫蘆浮起了瓢，最終還會是跟房市一樣，行政調(diào)控了這么多年，沒完沒了。除非從根子著手，排除萬難搞真正的市場化，搞注冊制、減少大小非限售期、支持集體訴訟天價索賠，等等。
　　該征求意見稿還提到不少算不上補丁的技術小細節(jié)。如：網(wǎng)上發(fā)行可以采用配號中簽者全部配售等量股票的方式；IPO企業(yè)須提出上市后五年內(nèi)股價低于每股凈資產(chǎn)時穩(wěn)定股價的預案，須披露持股5%以上股東的持股意向及減持意向，等等。這些措施好比是衣服上的繡花，對于解決發(fā)行價偏高、二級市場炒新過熱、擬上市公司造假等難題沒有任何幫助，盡管散戶們看了會高興。