美聯(lián)儲理事、達拉斯聯(lián)儲主席費舍爾不久前指出，“央行的資產(chǎn)負債表必須要有一個實際限制”，“美聯(lián)儲準(zhǔn)備進行評估，并有可能改變大規(guī)模貨幣刺激措施”，并表示“這就是國債30年牛市的終結(jié)”。高盛首席經(jīng)濟學(xué)家簡哈祖斯也指出，“9月份開始收緊購債計劃顯然是有可能的，我想這還是將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)”，加之近來美國國債收益率上升，債券天王格羅斯旗下的債券基金出現(xiàn)虧損等，市場中“美國國債30年牛市已經(jīng)結(jié)束”的預(yù)測不斷擴散。那么，美國國債牛市是否已經(jīng)結(jié)束，所謂的“債券泡沫”一旦破裂會是什么樣的，全球市場還會出現(xiàn)債券危機嗎？
今年以來，美聯(lián)儲理事們關(guān)于停止購債的分歧已經(jīng)在市場發(fā)揮了效應(yīng)，即美元指數(shù)顯著回升，歐系和風(fēng)險貨幣則應(yīng)聲回落。但由于通脹仍處低位，美聯(lián)儲未必減少購買債券后就立即加息，即便隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)好、失業(yè)率顯著回落、通脹預(yù)期走高，甚至于達到了停止購債的6.5%等諸多門檻，美聯(lián)儲也不需僵化地上調(diào)基準(zhǔn)利率，而只需要首先調(diào)高最低區(qū)間利率的上限0.25%即可。實施最低區(qū)間利率以來，市場利率大幅高于0.25%的上限，考慮通脹處于2.0%以下的水平，市場實際利率仍然是正利率。因此，可以設(shè)想，美聯(lián)儲僅僅上調(diào)利率區(qū)間的上限，就足以推高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的競標(biāo)利率，而市場實際利率則會同步走高。
債券收益率與市場實際利率密切相關(guān)，當(dāng)利率明顯上升時，債券收益率同樣會走高，即債券的實際價格會走低，一旦如此，所謂的“債券泡沫”就面臨巨大的考驗，特別是金融危機以來價格不斷走高的美國國債，在諸如“財政懸崖”、債務(wù)上限等的考驗下，可能會出現(xiàn)大幅回落的局面；而美聯(lián)儲購買的抵押貸款債券也可能會面臨初步反彈后的調(diào)整回落，如果美國房地產(chǎn)市場不能支持抵押貸款債券調(diào)整趨穩(wěn)，那么抵押貸款債券在所謂的債權(quán)泡沫破裂后仍然可能會再度探底，甚至當(dāng)房產(chǎn)市場回落時會再度重演金融危機之初的風(fēng)暴。如此，則美聯(lián)儲要么選擇繼續(xù)增加購買抵押貸款債券，要么會再度控制聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的區(qū)間；因此，房產(chǎn)抵押貸款債券是美聯(lián)儲重要的決策依據(jù)，也是反映美國國債牛市是否結(jié)束的重要風(fēng)向指標(biāo)，在房產(chǎn)抵押貸款債券沒有走強之前，美國國債牛市仍能持續(xù)下去，美聯(lián)儲也不會減少或停止購買債券的刺激措施。
從美聯(lián)儲救助金融機構(gòu)到監(jiān)管改革，再從美聯(lián)儲購買債券到房產(chǎn)市場復(fù)蘇，雖然債券泡沫有可能破裂，但由于美國債券市場分為國債、抵押貸款債券和其他各類公司債券等，甚至包括高收益?zhèn)袌�，因此，美國債券泡沫破裂的風(fēng)險是十分復(fù)雜的，既不可能出現(xiàn)抵押貸款債券再度大幅下跌，更不太可能出現(xiàn)美國國債跌破面值，反而債券泡沫破裂的風(fēng)險是在美國之外，特別是經(jīng)過“歐債危機”之后，歐洲經(jīng)濟遠未復(fù)蘇至正常水平，頻繁上演債券風(fēng)暴的可能性非常之高；而新興市場等國家也很可能被國際流動資本沖擊，從而跟隨歐洲出現(xiàn)債券市場大幅調(diào)整的局面。實際上所謂的債券泡沫破裂，是指從美國債券市場大幅調(diào)整回落而擴散的全球債券市場的風(fēng)險，其中歐洲國債危機并未徹底化解，在債券泡沫破裂后，很可能再度成為國際市場的焦點。
債券泡沫的風(fēng)險所反映的最主要矛盾還是美國監(jiān)管改革及沃克爾法則，由于這些新規(guī)迫使投行等重要金融機構(gòu)收縮自營部門的規(guī)模，而自營部門中的固定收益部分是投行與系統(tǒng)性金融機構(gòu)的重要部分，新的監(jiān)管規(guī)則陸續(xù)實施意味著投行等系統(tǒng)性金融機構(gòu)會陸續(xù)從債券市場“撤退”，以達到監(jiān)管規(guī)定的資本金和自營規(guī)模水平。當(dāng)然，投行仍然可以做債券市場的做市商，而不是徹底退出。那么，誰會成為債券市場的主體呢？或者說，監(jiān)管改革之后誰來為債券泡沫接盤？答案只能是市場投資者，包括對沖基金、資產(chǎn)管理等各類投資機構(gòu)，債券市場參與主體的變化毫無疑問意味著債券市場的波動幅度將加大。
金融危機以來，債券泡沫破裂最典型的莫過于歐洲國債危機，重債國家國債市場存量已經(jīng)超過其國內(nèi)生產(chǎn)總值，從而在觸發(fā)市場恐慌后，引發(fā)國債價格大幅下跌，最終不得不由歐盟央行出面，實施所謂的“貨幣市場計劃”，即歐盟央行承諾為各國國債收益率作擔(dān)保，在必要的時候歐盟央行將出面購買各國國債。西班牙等一些國家的國債由于市場發(fā)行的壓力，已經(jīng)推動社保基金等入市購買國債，正是債券市場投資主體變化的前兆，特別是歐盟實施歐盟央行統(tǒng)一監(jiān)管銀行業(yè)之后，類似于沃克爾法則的限制銀行自營部門的規(guī)則，很可能會與美國金融監(jiān)管改革相似，同樣會重新塑造債券市場的投資者格局。
當(dāng)然，債券泡沫破裂是有各種條件的，并不是簡單的全球性的債券市場調(diào)整回落，其最重要的一個條件就是央行政策的轉(zhuǎn)向，而一旦如此，全球股市同樣會有所反映，所以債券泡沫的破裂亦非單純?nèi)騻袌龅娘L(fēng)險，是全球化至今的、世界性的問題，特別是國際資本跨國流動的風(fēng)險。從這些規(guī)律或者分析去看，加強金融監(jiān)管、特別是加強針對國際資本跨境流動的監(jiān)管至關(guān)重要，新興市場尤其需要如此，才能在經(jīng)濟復(fù)蘇尚待加快、債券市場泡沫有限的情況下，建立可靠的“防火墻”，防范國際投機資本借全球性債券市場的調(diào)整回落，而大規(guī)模地沖擊一國債券市場或金融市場，才是債券泡沫破裂后全球市場出現(xiàn)債券危機的要害所在。