產(chǎn)能過剩與有效供給不足并存、金融發(fā)展與實體經(jīng)濟脫節(jié)、財政金融風險上升擠壓了政策空間，是貨幣信貸和社會融資總額快速增加而實體經(jīng)濟卻相對低迷的重要原因。由于加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式難有立竿見影的效果，因此，經(jīng)濟相對低迷的態(tài)勢很可能還將持續(xù)一段時間。

　　今年以來，中國經(jīng)濟不但沒有實現(xiàn)預期中的回升，反而還面臨著一定下行壓力。繼一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速比上年同期回落0.4個百分點后，進入4、5月，主要指標增速繼續(xù)下滑。規(guī)模以上工業(yè)增加值5月增速比一季度回落0.3個百分點，出口增速大幅回落17.4個百分點，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上月擴大0.3個百分點，連續(xù)第三個月降幅擴大。然而，在實體經(jīng)濟相對低迷的同時，貨幣信用卻在快速增加。5月末，廣義貨幣M2余額104.2萬億，同比增長15.8%，增速超出13%的預期目標2.8個百分點。1至5月，社會融資總額9.11萬億元，比上年同期多增3.12萬億元，增幅超過50%。
　　之所以出現(xiàn)實體經(jīng)濟沒有像普遍預期的那樣企穩(wěn)回升，特別是貨幣信貸的快速增加沒能夠有效促進實體經(jīng)濟的增長，筆者認為，主要源于當前我國經(jīng)濟金融運行中存在的深層次矛盾：產(chǎn)能過剩與有效供給不足并存、金融發(fā)展與實體經(jīng)濟脫節(jié)、財政金融風險上升擠壓了政策空間。
　　我國當前不僅鋼鐵、水泥、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)以及以光伏為代表的部分新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能嚴重過剩，表面看，與2012年以來國際國內(nèi)需求增長顯著放緩密切相關(guān)。更深層次看，則是原本可進入其他行業(yè)和領(lǐng)域的資源沒有得到有效配置和充分利用，直接導致了經(jīng)濟中有效供給的不足。
　　有效供給不足，反過來又抑制了需求潛力的釋放，更抑制了有效需求。有效需求相對不足，很大程度上并非需求潛力不足，而是因為有效供給不足抑制了需求潛力的釋放。一季度，我國農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比增長12.2%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長9.3%，均保持了較快增長；1至5月，金融機構(gòu)人民幣存款增加7.49萬億元，其中住戶存款增加3.04萬億元。頻頻出現(xiàn)的居民海外購物熱潮足以說明，我國需求潛力仍然十分巨大。因此，有效需求不足主要是由于需求潛力沒有轉(zhuǎn)化為實際需求。究其原因，一方面，我國社會保障體系建設(shè)滯后制約了居民需求潛力的釋放；另一方面，生產(chǎn)的產(chǎn)品（如安全奶粉）和提供的服務(wù)（如醫(yī)療、教育等）還不能完全滿足居民需要，兩者均表明當前我國有效供給不足。
　　產(chǎn)能過剩和有效供給不足并存，抑制了居民需求潛力的釋放，加大了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，導致企業(yè)利潤增長緩慢、生產(chǎn)減速、投資能力與投資意愿下降，進而制約整個國民經(jīng)濟的增長。
　　國際金融危機以來，我國金融體系蓬勃發(fā)展，與實體經(jīng)濟背離的趨勢明顯加快，主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，金融體系膨脹速度遠超實體經(jīng)濟。2008年底，我國除央行之外的其他存款性公司總資產(chǎn)為64.2萬億元，到2012年底，這一資產(chǎn)規(guī)模已擴張至133.7萬億元，增長了1.08倍，而同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長了41.0%。2008年底，我國M2與GDP之比為1.50，到2012年底，這一比率攀升至1.88的高位，升速顯著快于金融危機之前。其二，盡管隨著金融體系的快速發(fā)展，實體經(jīng)濟獲取資金的渠道增多，獲得的信用規(guī)模也大幅增加，但總體上看，金融發(fā)展對實體經(jīng)濟的支持力度并沒有相應(yīng)提升，甚至在一定程度上還有所下降。1978至2008年期間，我國新增人民幣貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)出高度正相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為0.94），然而自2009年以來，這種相關(guān)性大為減弱，人民幣貸款大幅增加，并沒有伴隨著實體經(jīng)濟的快速增長。鑒于金融危機以來，人民幣貸款對于實體經(jīng)濟從金融體系獲取資金的系統(tǒng)重要性顯著下降，進一步考察社會融資總額與實體經(jīng)濟的關(guān)系，也難看出前者對后者有明顯的促進作用。
　　具體到今年以來的情況，一種較為普遍的觀察認為，社會融資總額大幅增加，主要用于前期債務(wù)的存續(xù)和滾動，致使大量貨幣信貸資金在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。這正是為什么在貨幣信貸和社會融資總額快速增加的同時，實體經(jīng)濟卻相對低迷，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難問題遲遲難以緩解的重要原因。
　　今年以來，財政收入增速也在大幅放緩。1至5月，全國公共財政收入同比增長6.6%，增速比上年同期回落6.1個百分點；其中，中央財政收入增長0.1%，回落10.7個百分點。與此同時，財政支出因在教育、科技、文化、社保和醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域具有較大剛性，仍然保持較快增長。1至5月，全國公共財政支出同比增長13.2%，增速高出公共財政收入6.6個百分點；其中，中央財政支出增長11.3%，高出中央財政收入11.2個百分點。財政收支矛盾突出，財政赤字壓力加大，政府債務(wù)負擔和財政風險上升，財政政策空間急劇收窄。
　　不能不高度警惕的是，在金融發(fā)展與實體經(jīng)濟脫節(jié)、社會流動性增長明顯偏快、“熱錢”大規(guī)模流入的共同作用下，貨幣政策操作空間受限，金融風險也有所上升。從穩(wěn)增長和防范“熱錢”流入的角度考慮，貨幣政策存在放松（如降息）的必要，但在當前廣義貨幣M2增速超出預期目標2.8個百分點、商業(yè)銀行不良貸款率連續(xù)六個季度上升的情況下，貨幣政策就只能保持穩(wěn)健了。
　　另一方面，金融創(chuàng)新日新月異，影子銀行能量越來越大，貨幣政策傳導機制和效力均有可能發(fā)生變化，利用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟的難度也在增大。因此，宏觀政策著力點應(yīng)更多放在加快改革步伐、加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上。然而，由于這些措施通常較難起到立竿見影的效果，再考慮到產(chǎn)能過剩和有效供給不足的矛盾，以及金融發(fā)展與實體經(jīng)濟相背離的問題短期內(nèi)均難以得到顯著改善，經(jīng)濟相對低迷的態(tài)勢很可能還將持續(xù)一段時間。