從中國內(nèi)地股票基金中撤出的資金量突破2008年1月以來之最，香港股票基金流出的資金逼近十年最高，泰國市場創(chuàng)下4年多來最長的資本流出周期……國際資本大踏步撤離新興市場的消息通過傳媒在快速釋放。據(jù)新興市場投資基金研究公司公布的最新數(shù)據(jù)，在截至6月5日的一周內(nèi)，有超過50億美元從新興市場股票基金中撤出，尤以“金磚四國”流出規(guī)模最大。
　　美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改良誘致美元升值以及美債走強(qiáng)，無疑是國際資本流出新興市場最具號召力的風(fēng)向標(biāo)。自本輪金融危機(jī)復(fù)蘇以來，美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)七個(gè)季度正增長，標(biāo)準(zhǔn)普爾據(jù)此將美國主權(quán)信用評級由負(fù)面上調(diào)為穩(wěn)定，美元由此創(chuàng)下近三年以來的最高水平，10年期美國國債收益率刷新14個(gè)月以來的新高。非常關(guān)鍵的是，由于美聯(lián)儲已將基準(zhǔn)利率降至歷史最低區(qū)間，而美聯(lián)儲減縮或取消量化寬松貨幣政策的關(guān)口已漸行漸近，美元升值的后續(xù)動力，對國際資本產(chǎn)生著極具誘惑力的“眼球效應(yīng)”。
　　國際資本逆轉(zhuǎn)的根本性內(nèi)生動能，使新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)顯著減速。世界銀行在日前發(fā)布的最新報(bào)告中，將今年新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)至5.1%，低于其年初5.5%的預(yù)期，其中中國經(jīng)濟(jì)增速從1月的8.4%下調(diào)至7.7%，印度從6.1%下調(diào)至5.7%，巴西從3.4%下調(diào)至2.9%。此外，中國地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、印度和巴西居高不下的通脹以及國際油價(jià)下行對俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沖擊等，都增加了投資者對新興市場國家未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。
　　今年以來，MSCI全球指數(shù)上漲10%，其中標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲14%，而同期MSCI新興市場指數(shù)累計(jì)下跌了9%，亞洲地區(qū)新興市場股市創(chuàng)下了2008年以來最低。對投資者而言，如此顯著的反差自然形成了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市安全邊際和收益邊際的“加框效應(yīng)”， 原本作為主要資本流出方的美國市場開始吸引新一輪投資者的進(jìn)入。
　　資本抽逃引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值已在市場中充分地展露出來。數(shù)據(jù)顯示，印度盧比目前又創(chuàng)歷史最低，菲律賓貨幣沉至一年來的谷底，南非蘭特和巴西雷亞爾跌至四年以來的最低水平，而在一個(gè)月之前兌美元接近兩年以來最高價(jià)位的墨西哥比索也回到了8個(gè)月前的最低位置，整個(gè)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體貨幣在5月走出了一年來最大月線貶幅。為了挽救本幣幣值，新興市場國家通常會動用外匯儲備買進(jìn)本國貨幣，這又將使該國貨幣供給量在短期內(nèi)收縮，導(dǎo)致本國貨幣利率上升，進(jìn)而抑制該國的消費(fèi)和投資需求。繼巴西央行宣布加息之后，印尼央行也宣布加息，新興市場國家可能掀起被動加息的風(fēng)潮。如果出現(xiàn)這種一致性結(jié)果，企業(yè)直接融資成本將顯著揚(yáng)升，后危機(jī)時(shí)代新興市場好不容易鍛造出來的經(jīng)濟(jì)增長力量會被大大稀釋。
　　為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以美聯(lián)儲為首的主要央行在最近五年中向金融系統(tǒng)中注入了超過12萬億美元的額外流動性，很大一部分流向了新興市場國家。但這些國際資本并沒有流向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而是鐘情于房地產(chǎn)等投機(jī)領(lǐng)域。國際資本這種投資偏好在加劇新興市場國家資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的同時(shí)，也使該經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了另一種形式的“荷蘭病”：房地產(chǎn)的牛市與制造業(yè)和服務(wù)業(yè)相對萎縮和絕對萎縮并存。新興市場近幾年通過經(jīng)常項(xiàng)目積累的大量外匯儲備，先前一部分已回流美國，主要購買了美國債券，為美國的貿(mào)易逆差提供了融資。這種被稱為“斯蒂格利茨怪圈”的資本循環(huán)會進(jìn)一步加大強(qiáng)化新興市場的流出，而在這個(gè)過程中，新興市場國家產(chǎn)業(yè)與福利遭遇了深度創(chuàng)傷。
　　伴隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“去危機(jī)”時(shí)代的結(jié)束以及其經(jīng)濟(jì)基本面的不斷優(yōu)化，同時(shí)受貨幣監(jiān)管當(dāng)局可能進(jìn)入加息周期的驅(qū)動，國際資本流出新興市場的趨勢甚至還會加強(qiáng)。為此，新興市場國家必須通過相應(yīng)的金融監(jiān)管著手有效的疏堵，包括通過數(shù)量控制——規(guī)定資本流動的規(guī)模和稅收（如交易稅）或類似稅收（不給國外借款的儲備金支付利息）的辦法，提高資本交易的成本；審慎限制乃至禁止與貿(mào)易無關(guān)的掉期交易、國外借款以及銀行持有公開市場外匯頭寸交易，制定銀行外匯負(fù)債限額等。
　　還應(yīng)正視的是，對于新興經(jīng)濟(jì)體，目前市場的力量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過單個(gè)國家的力量，這種力量對比的變化要求國際范圍內(nèi)各國之間加強(qiáng)資本流動管理政策的協(xié)調(diào)，更要求新興市場國家在地區(qū)范圍內(nèi)加強(qiáng)聯(lián)合。各國應(yīng)在共同原則的基礎(chǔ)之上，聯(lián)合起來制定經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以使每個(gè)國家刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃能在真實(shí)客觀反映各自資本流動狀態(tài)的前提下爭取資金的互補(bǔ)和有效協(xié)調(diào)。各國還應(yīng)成立和擴(kuò)大區(qū)域性的共同外匯儲備庫，可交由國際貨幣基金組織或成立獨(dú)立的區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測機(jī)構(gòu)監(jiān)督使用，以增大對沖資本流動的協(xié)同性。由于新興市場資本流出主要是通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊等渠道流出，因此還應(yīng)通過加強(qiáng)信息溝通和監(jiān)督防范網(wǎng)路等合作措施堵塞資本非法流出的渠道。