在各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值的背景下，人民幣匯率走出一波罕見(jiàn)的漲勢(shì)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，從4月1日至6月17日的48個(gè)交易日中，人民幣對(duì)美元中間價(jià)22次創(chuàng)出了2005年匯改以來(lái)新高。6月17日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1598，較前一交易日繼續(xù)上漲9個(gè)基點(diǎn)，首次升破6.16關(guān)口，再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。
6月份以來(lái)，人民幣已經(jīng)五次創(chuàng)新高。按照2012年末人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.2855來(lái)計(jì)算，截至6月17日，今年人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)升值幅度達(dá)到2%，而2012年全年不過(guò)1.03%。值得注意的是，自5月底以來(lái)，在人民幣兌美元匯率中間價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)的情況下，人民幣即期匯率暫停了之前迅猛升值的勢(shì)頭，轉(zhuǎn)為小幅回落并且迅速向中間價(jià)靠攏。與此同時(shí)，外資投行再度唱空中國(guó)，使得金融市場(chǎng)短期承壓。
今年以來(lái)，人民幣并不只是對(duì)美元升值。伴隨著日本央行大規(guī)模量化寬松，人民幣對(duì)日元升值幅度更是驚人，人民幣自去年9月以來(lái)，對(duì)日元的升值幅度高達(dá)30%。再加上今年美元比較強(qiáng)勢(shì)，美元對(duì)其他主要幣種也在升值，今年年初到5月末，美元指數(shù)曾一度上漲了4.8%，進(jìn)入6月，美元指數(shù)低位整理，由于市場(chǎng)密切關(guān)注即將召開(kāi)的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)會(huì)議，希望該會(huì)議能夠透露美國(guó)未來(lái)幾個(gè)月貨幣政策的方向。總之，在強(qiáng)勢(shì)的美元和更加強(qiáng)勢(shì)的人民幣雙重推動(dòng)下，人民幣有效匯率在持續(xù)上升。若綜合考慮對(duì)全球主要幣種而言，人民幣升值的幅度更大。
按照國(guó)際清算銀行（BIS）在6月18日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，5月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)月率上漲2.07%，至109.72，創(chuàng)下1994年該數(shù)據(jù)公布來(lái)的新高。同時(shí)，5月人民幣名義有效匯率指數(shù)月率上揚(yáng)0.88%，至106.06，也創(chuàng)下2009年4月以來(lái)新高。人民幣的堅(jiān)挺超乎市場(chǎng)與企業(yè)的預(yù)期。
實(shí)際上，本輪人民幣匯率走強(qiáng)始于去年9月。值得關(guān)注的是，本輪升值伴隨著大規(guī)模的跨境資本流入，尤其是熱錢所致，且與我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了明顯的背離。
根據(jù)外管局的數(shù)據(jù)，今年外匯占款五個(gè)月連續(xù)增長(zhǎng)，1-4月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量達(dá)15097.41億元，月均增量約3774億元，而去年全年金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增總額僅為4946.47億元，今年前四個(gè)月已達(dá)到2012年全年的3倍。然而，5月外匯占款增加人民幣僅668.62億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭大幅放緩，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%。這主要是因?yàn)閲?guó)家外匯管理局在5月出臺(tái)了針對(duì)異常結(jié)售匯的辦法以及對(duì)虛假貿(mào)易進(jìn)行打擊，使得境外資金流入規(guī)模明顯受到影響。
從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)今年前五個(gè)月貿(mào)易順差僅1月和5月份同比上升，其他三個(gè)月同比均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。尤其是5月進(jìn)出口增速大為下降，5月份出口較上年同期增長(zhǎng)1%，遠(yuǎn)低于4月份增速14.7%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期水平。
同時(shí)，今年一季度GDP增速7.7%，比去年四季度下滑。一季度全國(guó)有21個(gè)省區(qū)市的GDP增速低于去年同期，占比達(dá)67%，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力仍然偏弱。此外，一季度我國(guó)除出口增長(zhǎng)較明顯外，消費(fèi)、投資增速均處于近年較低水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的1-4月工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速也低于市場(chǎng)預(yù)期。為此，近期不少市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)下調(diào)了今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期，但仍略高于今年年初國(guó)家預(yù)定的7.5%的GDP增速目標(biāo)。相比之下，美國(guó)今年一季度GDP增速2.5%比去年四季度有所增長(zhǎng)。
目前，中國(guó)陷入了“本幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)，并導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨極大困境。在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，人民幣的快速升值未見(jiàn)得是一件好事。尤其在匯率已進(jìn)入均衡區(qū)間后，這種背離經(jīng)濟(jì)基本面的升值，正對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)構(gòu)成顯著的沖擊。人民幣升值對(duì)中國(guó)外貿(mào)企業(yè)的影響尤甚，企業(yè)出口簽約和利潤(rùn)都受到較大的負(fù)面影響。中國(guó)商務(wù)部的調(diào)查顯示，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤(rùn)率將下降3.19%、2.27%和6.18%。
人民幣不斷升值，首先源于各國(guó)競(jìng)相開(kāi)展的大規(guī)模量化寬松政策。去年下半年開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息以刺激經(jīng)濟(jì)。目前全球主要幣種大多維持低利率，很多幣種處于接近于0的低利率。而目前中國(guó)一年期基準(zhǔn)利率超過(guò)3%，高于美日歐等國(guó)的可比利率水平，導(dǎo)致企業(yè)和居民結(jié)匯意愿再次增強(qiáng)，境內(nèi)外正利差刺激套利資本流入國(guó)內(nèi)。
尤其是近來(lái)日本政府提供無(wú)限量的流動(dòng)性，套利資金可以獲取低息的日元，然后去換成高息的人民幣，借助香港的離岸人民幣市場(chǎng)上離岸與在岸人民幣匯率差以及利率差完成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。具體來(lái)說(shuō)，投資者可以在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式將人民幣轉(zhuǎn)入境內(nèi)，以此套取境內(nèi)3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。與此同時(shí)，得到的外幣貸款再用來(lái)購(gòu)買銀行的理財(cái)工具或利用遠(yuǎn)期信用證質(zhì)押融資等套利手段。
可以說(shuō)，從資本金融項(xiàng)目到貿(mào)易項(xiàng)目，套利方式種類繁多。
此外，2013年上半年，中美之間關(guān)于匯率問(wèn)題的高層探討涉及多個(gè)平臺(tái)，包括G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議美國(guó)國(guó)會(huì)匯率報(bào)告以及美國(guó)政要訪華等。7月，中美雙方還將迎來(lái)“第五輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話”，這些因素都可能是推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。
在全球各大新興市場(chǎng)國(guó)家爭(zhēng)相采取貨幣貶值的背景下，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在上海舉行的國(guó)際貨幣會(huì)議2013年年會(huì)上稱，國(guó)家相關(guān)部門已關(guān)注到熱錢流動(dòng)，并且已在進(jìn)行檢測(cè)，但中國(guó)不會(huì)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，來(lái)提高自己國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。如果人民幣貶值，無(wú)疑會(huì)加速資金的撤離，并加快貶值，形成惡性循環(huán)，進(jìn)而影響人民幣的國(guó)際化，這可能是決策層不愿意看到的一幕。
國(guó)家外匯管理局日前發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》在6月底即將實(shí)施，迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開(kāi)始買入美元頭寸以求達(dá)標(biāo)，這或許是近期美元買盤力量增大的主要原因，也可能在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。6月份下半月，預(yù)計(jì)人民幣即期匯率將發(fā)生明顯波動(dòng)，短線回落概率較大且振幅拉寬。但只要中間價(jià)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，那么只要“20號(hào)文”影響被消化，即期匯率會(huì)再次步入升值通道。
總之，目前要對(duì)未來(lái)走勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)機(jī)作出準(zhǔn)確預(yù)判并不容易。6、7月間，中美之間有一系列互動(dòng)，這可能是扭轉(zhuǎn)人民幣匯率走勢(shì)的最佳時(shí)機(jī)。但上述的國(guó)際議程全部結(jié)束，人民幣會(huì)否如預(yù)期般走貶，依然有待觀察�？梢源_定的是，當(dāng)前人民幣繼續(xù)升值已經(jīng)弊大于利。從經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際議程以及企業(yè)感受等方面看，人民幣匯率雙向波動(dòng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率目前的持續(xù)升值超乎市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不支持人民幣持續(xù)大幅升值。
可以預(yù)期，隨著未來(lái)熱錢流動(dòng)轉(zhuǎn)向和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，人民幣升值逐漸趨頂，人民銀行可能在不久的將來(lái)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣日均的上下波幅，未來(lái)的人民幣匯率走勢(shì)將呈現(xiàn)更為明顯的雙向波動(dòng)。