本周，全球財(cái)經(jīng)界進(jìn)入“伯南克時(shí)刻”，全球市場屏息等候美聯(lián)儲季度貨幣政策決議。今年5月份以來，對于美聯(lián)儲貨幣政策收緊(從超寬松回歸常態(tài))的市場預(yù)期不斷強(qiáng)化。可以說，美聯(lián)儲政策的轉(zhuǎn)向?qū)θ蚪鹑谑袌觥⑷蛄鲃有砸约敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言都是最大的風(fēng)險(xiǎn)因素，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
筆者認(rèn)為，此次季度會議美聯(lián)儲可能不會非常明確地做出裁決，美聯(lián)儲貨幣政策仍然處于觀察期，未來美聯(lián)儲貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能算是強(qiáng)勁，然而，美國房地產(chǎn)市場率先走出危機(jī)、制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、就業(yè)市場溫和復(fù)蘇、家庭去杠桿化進(jìn)程趨于結(jié)束，以及貿(mào)易收支改善使美國經(jīng)濟(jì)逐步走上了可持續(xù)復(fù)蘇之路�？梢哉f，與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)分化、新興經(jīng)濟(jì)體面臨諸多結(jié)構(gòu)性難題，以及其他諸多不確定性相比，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢相對是確定的。
正是在這樣的國際國內(nèi)大背景下，美聯(lián)儲選擇政策退出相當(dāng)謹(jǐn)慎。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲退出債券購買計(jì)劃的路途可能不會像市場預(yù)料的那樣清晰和平坦。從美聯(lián)儲退出“量化寬松”政策的路線圖看，美聯(lián)儲很可能采取與實(shí)施量化寬松時(shí)不同的逆向操作，即先“退出量化(減少債券購買)”，后“退出寬松(啟動加息進(jìn)程)”。具體而言，首先將縮小直至停止資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模，然而不再將已經(jīng)到期債券本金用于投資，此后，將通過調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率等方式吸收流動性，最后才會提高聯(lián)邦基金利率，直至通過出售債券等方式來逐步縮小美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。
從關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，過早退出和過晚退出對美國經(jīng)濟(jì)都不利。考慮到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有較大的波動性，政策過早退出可能讓經(jīng)濟(jì)遭遇意想不到的“逆風(fēng)”。政策過晚退出則可能推遲家庭和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的必要調(diào)整，助長金融失衡，如過度杠桿化和過度投機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)可能逐步積累，進(jìn)而給美國金融系統(tǒng)平添新風(fēng)險(xiǎn)。
美聯(lián)儲量化寬松退出很可能在2013年四季度至2014年初，而第一次加息將出現(xiàn)在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn)，預(yù)計(jì)這一過程需要3至5年。
不過，美聯(lián)儲政策的調(diào)整和力度會視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具體情況而定，由于美國通脹預(yù)期比較穩(wěn)定，在財(cái)政去杠桿化進(jìn)程繼續(xù)、居民收入和消費(fèi)增長遲緩，以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩等不確定性因素的作用下，為了避免對美國經(jīng)濟(jì)造成二次沖擊，美聯(lián)儲并不排除動用新的政策工具，退出之路或出現(xiàn)反復(fù)。在政策工具選擇上美央行會選擇對美國最有利的工具，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。
展望未來前景，美聯(lián)儲在未來至多一年內(nèi)退出量化寬松是大概率事件。不過，對于新興市場而言，不僅要為發(fā)達(dá)國家量化寬松的實(shí)施埋單，還要為量化寬松的退出埋單。由于自身結(jié)構(gòu)性問題，新興市場增長動能趨于放緩，與發(fā)達(dá)國家的增長率差縮窄，對國際資本的吸引力還是減小，特別是那些經(jīng)濟(jì)增長乏力、“雙赤字”情形嚴(yán)峻、金融體系較為脆弱且又對外部需求和外部資本過度依賴的國家。一旦國際資本撤退，新興經(jīng)濟(jì)體本幣貶值，償債壓力增大，并不排除爆發(fā)局部性金融危機(jī)的可能。