近期，債券市場利益輸送問題引起廣泛關(guān)注。利益輸送是金融市場普遍存在的問題，在信息與資源不對稱的情況下，微觀主體存在以公謀私的沖動，而內(nèi)控制度不完善將直接催生利益輸送行為。因此，有必要推動機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部管理，同時完善市場管理制度。
　　從近年情況來看，債券市場的利益輸送模式呈現(xiàn)出幾個特點(diǎn)：
　　一是操作模式復(fù)雜性和隱蔽性增加。早年債券市場參與機(jī)構(gòu)較少，債券品種相對單一，且規(guī)模較小。因此，早年利益輸送模式簡單，且容易操作，而隨著市場參與者規(guī)模不斷擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)越來越多樣化、市場監(jiān)管法規(guī)愈加完善，只有更加復(fù)雜和隱蔽的模式才能避開監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律管理組織。二是丙類戶參與較多。近年來，越來越多的利益輸送交易中出現(xiàn)了丙類戶的身影，之所以如此，無外乎幾點(diǎn)原因：丙類戶門檻較低，一般的非金融機(jī)構(gòu)即可設(shè)立；部分丙類戶管理松散，容易被操縱；丙類戶違約成本低。三是參與主體關(guān)聯(lián)性較高，且多涉及管理人員。由于利益輸送的隱蔽性和復(fù)雜性，一般雙方尋找到合適的利益輸送模式之后會持續(xù)進(jìn)行合作違規(guī)交易。關(guān)聯(lián)性可體現(xiàn)為多個參與方實(shí)際控制人為同一方，也可體現(xiàn)為參與合作利益輸送雙方多次、長期進(jìn)行違規(guī)交易。此外，在內(nèi)控機(jī)制不嚴(yán)密的情況下，管理人員可能一手遮天，形成巨大的利益輸送空間，這正是大量管理人員涉及其中的主要原因。
　　利益輸送頻發(fā)根源有三點(diǎn)。第一，多數(shù)機(jī)構(gòu)尚未建立有效的防火墻隔離機(jī)制。金融市場越發(fā)達(dá)，參與機(jī)構(gòu)的內(nèi)部防火墻設(shè)置越重要，但是目前不少債券市場的參與機(jī)構(gòu)并未重視這一問題。由于缺乏內(nèi)部防火墻隔離，不同崗位容易形成利益一體化，提高了利益輸送的可能性和便利性。第二，部分機(jī)構(gòu)考核、激勵機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)控制不夠完善。債券市場是機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場，但是部分機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理體制僵化，考核、激勵機(jī)制落后，導(dǎo)致一些崗位的資源優(yōu)勢與薪酬待遇之間存在嚴(yán)重的矛盾，加之機(jī)構(gòu)對重點(diǎn)崗位的風(fēng)險(xiǎn)控制不到位，給以公謀私的行為創(chuàng)造了客觀環(huán)境。第三，收益率曲線與債券估值的公允性有待提升。我國債券市場的收益率曲線與估值技術(shù)尚有待提升，盡管目前已經(jīng)有少數(shù)估值結(jié)果得到了廣泛的認(rèn)可，但與市場公允值仍有一定差距。這為債券定價、交易，以及機(jī)構(gòu)內(nèi)部估值管理都帶來一定的不便，也為部分價格操縱、利益輸送提供了技術(shù)可行性。
　　鑒于利益輸送行為對市場秩序和其他投資者利益的損害，有必要從多個方面完善市場管理機(jī)制。
　　首先，加強(qiáng)信息披露，加強(qiáng)市場監(jiān)測及違規(guī)處罰力度。相關(guān)信息有必要向監(jiān)管層報(bào)備，并擴(kuò)大公開披露范圍，提升信息披露的及時性，更好地發(fā)揮廣大市場參與主體的公眾監(jiān)督作用。同時，重視市場監(jiān)測和異常交易排查，考慮建立、完善專業(yè)監(jiān)測系統(tǒng)和監(jiān)測部門，可定期、不定期地組織現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查，推動對違法違規(guī)行為的檢查和處罰，提高違規(guī)成本。
　　其次，推動建立更具公允性和獨(dú)立性的收益率曲線和債券估值。一方面可推動由更為中立的機(jī)構(gòu)推出更貼近市場的參考基準(zhǔn)，避免存在利益相關(guān)性；另一方面鼓勵機(jī)構(gòu)內(nèi)部創(chuàng)建、形成內(nèi)部定價參考基準(zhǔn)，從而為定價、監(jiān)測提供更豐富、真實(shí)、更具參考性的基準(zhǔn)。
　　第三，推動債券市場形成一體化的統(tǒng)一管理。交易、清算和托管結(jié)算分別是債券市場運(yùn)行中的不同環(huán)節(jié)，只有將各環(huán)節(jié)全都納入統(tǒng)一監(jiān)管范疇，才可能對市場運(yùn)行的整體狀況有真實(shí)和全面的了解。但目前在多種因素限制下，債市交易、清算和托管結(jié)算系統(tǒng)難以實(shí)現(xiàn)“無縫對接”，提高了監(jiān)管成本，也降低了監(jiān)管效率，有必要繼續(xù)推動當(dāng)前的管理體制改革，實(shí)現(xiàn)一體化管理。
　　第四，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制與從業(yè)人員素質(zhì)管理。機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制缺位是導(dǎo)致衍生諸多違規(guī)行為的關(guān)鍵原因。要進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)管理文本，并持續(xù)落實(shí)推動機(jī)構(gòu)建立和完善系統(tǒng)化、全面化的內(nèi)控機(jī)制，不僅從交易行為上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，更要從崗位職權(quán)設(shè)立上實(shí)現(xiàn)“權(quán)責(zé)分離”。