該來的總是會來。昨天（6月20日），美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在結(jié)束兩天的議息會議后，宣布維持當(dāng)前QE政策每月850億美元的購買力度。伯南克在會后的新聞發(fā)布會上明確表示，“如果對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束QE”。
　　一石激起千層浪，金融市場迅速反應(yīng)，美元升值、美股下跌、債券收益率上行、亞洲股市普跌。金融市場的短期震蕩反映了市場對美國QE政策退出的直覺理解，但結(jié)合危機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)的長期演化趨勢和更廣泛的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，筆者以為，本次議息會議及伯南克的講話傳遞了三層重要的趨勢信息：
　　首先，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較為順暢，復(fù)蘇質(zhì)量和力度明顯超出了外部預(yù)判。其次，美國貨幣政策核心目標(biāo)并未改變。本次議息會議雖確定了即將退出QE政策的事實，但本質(zhì)上卻是一次“鴿派”特征非常明顯的會議，伯南克講話更是進(jìn)一步確定，美國將繼續(xù)將經(jīng)濟(jì)增長視作貨幣政策的核心關(guān)注，物價穩(wěn)定依舊是次要目標(biāo)。這種政策專注包含了兩層寓意：美聯(lián)儲隨時可能由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇突然受阻而放緩或中止退出QE的步伐，甚至可能在特殊情況下再度加大QE力度；美聯(lián)儲退出QE并不代表著退出寬松貨幣政策，至少在2015年之前，美聯(lián)儲幾乎沒有加息的可能性，美國寬松貨幣政策基調(diào)還將維持較長一段時間。此外，美國的危機(jī)已基本結(jié)束。在今年剩下的四次議息會議中，9月和10月的兩次會議很可能成為啟動退出QE的時點。
　　退出QE標(biāo)志著美國政策的“去超化”，即退出貨幣政策中超出常規(guī)、超出傳統(tǒng)的部分。而超常規(guī)的量化寬松政策，是美聯(lián)儲應(yīng)對危機(jī)的政策創(chuàng)新。政策“去超化”表明，美國經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)了內(nèi)生動力，金融危機(jī)在美國的演化已告終結(jié)。作為本輪危機(jī)的起點，美國的危機(jī)源生風(fēng)險主要集中于樓市和金融體系，但最新跡象顯示，美國樓市和金融體系已基本完成風(fēng)險出清并進(jìn)入新一輪穩(wěn)定發(fā)展階段，樓市復(fù)蘇伴隨著去泡沫化的完成，住宅空置率、止贖率明顯下降，房貸可獲得性和風(fēng)險可控性明顯上升，金融體系恢復(fù)伴隨著TED利差的持續(xù)低位運行，再度爆發(fā)全局性流動性危機(jī)的可能性大幅下降。
　　此外，作為前期金融危機(jī)的最大受損者，美國銀行業(yè)強(qiáng)勢恢復(fù)，并呈現(xiàn)出發(fā)展重心內(nèi)移的趨勢，2012財年，全球千家銀行排名第一位的美國銀行凈收入來源于北美地區(qū)的比例就從2011年的77.38%躍升至86.61%，排名第二位的摩根大通凈收入來源于北美地區(qū)的比例也從2011年的74.83%躍升至80.98%。兩大源生風(fēng)險市場的根本性改善，意味著危機(jī)在美國的演化已經(jīng)結(jié)束。
　　綜合三大趨勢信息，筆者以為，本次FOMC會議及其后的伯南克講話，根本上標(biāo)志著全球格局進(jìn)入美國經(jīng)濟(jì)、政策“雙重周期性領(lǐng)跑”階段。值得警惕的是，這種雙重領(lǐng)跑恐將帶來心理沖擊效應(yīng)、流動性虹吸效應(yīng)、政策聯(lián)動效應(yīng)、主動權(quán)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。
　　在美國顯示出復(fù)蘇質(zhì)量高企、政策高調(diào)回收的同時，前期于危機(jī)中表現(xiàn)搶眼的新興市場卻普遍陷入了增速放緩、金融風(fēng)險上升的困難之中。經(jīng)歷了五年的危機(jī)演化，美國新呈現(xiàn)出的雙重領(lǐng)跑表明，“危”與“機(jī)”正在轉(zhuǎn)換，美國以增長之危為代價，把握了長期結(jié)構(gòu)調(diào)整和風(fēng)險出清的機(jī)遇；而新興市場雖然階段性把握了脫鉤增長之機(jī)遇，卻為之付出了刺激后遺癥滯后顯現(xiàn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整未能快速實現(xiàn)的代價。這種轉(zhuǎn)換對新興市場形成了心理沖擊，如何放下對多元化的過度憧憬，審慎應(yīng)對美國的領(lǐng)跑，將是新興市場必須面對的新問題。
　　美國經(jīng)濟(jì)、政策的雙重領(lǐng)跑，形成了對國際資本的雙重吸引力，有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了更多的實體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)遇，并給美國資本市場在突破歷史高位后的長期強(qiáng)勢奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)，先期而動的貨幣政策和預(yù)期中的美元趨強(qiáng)則有望提升美國金融投資的投資回報，而奧巴馬鼓勵產(chǎn)業(yè)資本回流的長期政策更進(jìn)一步提供了政策支持。鑒于美國經(jīng)濟(jì)和美元具有超然地位，且美國金融市場和實體經(jīng)濟(jì)具有海量的資金吸收能力，這種雙重吸引力勢必將在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生一種流動性虹吸效應(yīng)。對于新興市場而言，盡管危機(jī)救助政策產(chǎn)生了大量流動性，但這些流動性并未對實體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展形成有效支撐，卻導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)短期增長和金融體系運轉(zhuǎn)習(xí)慣依賴于高流動性狀態(tài)，在很大程度上引致了資產(chǎn)市場泡沫，美國的流動性虹吸效應(yīng)將對這種高流動性空轉(zhuǎn)模式下的經(jīng)濟(jì)增長習(xí)慣帶來較大沖擊，潛在加大了新興市場的金融風(fēng)險。
　　美國經(jīng)濟(jì)、政策的雙重領(lǐng)跑及其產(chǎn)生的資本虹吸效應(yīng)，加劇了其他國家、特別是新興市場國家的政策兩難：不放松貨幣，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢難以有效緩解，金融市場很容易出現(xiàn)短期流動性稀缺甚至枯竭，放松貨幣則可能加劇資本外流；不加快金融市場開放，難以破解結(jié)構(gòu)調(diào)整難題，加快開放則可能放大虹吸效應(yīng)的干擾作用。由于美國經(jīng)濟(jì)和美元的霸權(quán)地位借由雙重領(lǐng)跑潛在回升，其他國家政策調(diào)控的獨立性和有效性在削弱。特別是新興市場國家，增速放緩使其固有的經(jīng)濟(jì)、金融脆弱性進(jìn)一步彰顯，為避免在復(fù)雜環(huán)境下遭遇金融危機(jī)，他們甚至可能采取一些順周期政策，例如，6月印尼為阻止資本外逃和貨幣急貶就提升了基準(zhǔn)利率。
　　美國的雙重領(lǐng)跑改變了危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)的演化格局，其在危機(jī)后經(jīng)濟(jì)秩序重建、國際貨幣體系改革中的主動權(quán)和影響力悄然提升。值得強(qiáng)調(diào)的是，危機(jī)后的美國經(jīng)濟(jì)政策具有明顯的內(nèi)視性，而現(xiàn)在的階段性成功將促使美國在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)保持政策內(nèi)視性，全球范圍內(nèi)的政策保護(hù)主義傾向恐將加劇，而新興市場在內(nèi)憂外患和政策受制背景下所迫切需要的全球政策協(xié)作將缺乏良好的國際氛圍。
　　總之，美國經(jīng)濟(jì)、政策的雙重領(lǐng)跑，在夯實全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的同時，也給新興市場經(jīng)濟(jì)增長和國際金融市場穩(wěn)定帶來不容小視的沖擊。中國唯有正視趨勢變化并以我為主深入推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，并輔之以充分、有效和透明的政策搭配，才可能在復(fù)雜環(huán)境中實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。