近期銀行間市場流動性驟然收緊，但當前流動性邊際收縮引發(fā)的市場不適應(yīng)，不致于引發(fā)較大的經(jīng)濟及金融負面效果，因此央行短期內(nèi)不會釋放大規(guī)模流動性。但今年的經(jīng)濟現(xiàn)狀及貨幣政策目標也決定央行不可能明顯緊縮貨幣政策，央行在控制流動性過快增長及金融風險的前提下，仍會基本保持貨幣政策的穩(wěn)定以支持經(jīng)濟增長。
今年5月以來，在外部輸入流動性減少，國內(nèi)實施多項監(jiān)管政策及嚴格的貨幣信貸政策作用下，2月以來較快的貨幣和流動性過快增長勢頭得到遏制。筆者預計，這意味著今年流動性增速明顯下滑的拐點已現(xiàn)，未來流動性將難以呈現(xiàn)今年1-4月期間過于寬松的局面。
首先，去年底自今年4月引發(fā)外匯占款大增的套利套匯資金的跨境流動將明顯減少，這一方面來自于政策層面嚴厲的監(jiān)管，而更重要的是市場環(huán)境的變化。
如從2012年11月起，香港離岸市場美元兌人民幣匯率CNH持續(xù)高于國內(nèi)市場美元兌人民幣匯率，引發(fā)更多套匯者的操作，即將美元匯入國內(nèi)換得更多的人民幣，然后通過從香港進口支付人民幣、在境外市場換成美元，這個過程無疑增大國內(nèi)的外匯占款。
而自今年5月下旬以來，形勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，由于中國經(jīng)濟的不斷走弱以及美國經(jīng)濟復蘇確定性增強帶來的美元升值趨勢形成，離岸市場美元兌人民幣匯率已經(jīng)明顯低于國內(nèi)匯率，套匯資金自然就沒有動力將美元匯入國內(nèi)結(jié)匯。隨著近期QE退出政策的影響，海外金融市場收益率也開始提高，如美國10年期國債收益率逐漸走高，這也使得中美10年期國債利差自今年5月初見頂以來不斷下降，這也會減弱套利資金進入國內(nèi)市場的動力。
其次，目前信貸增長已經(jīng)受到央行更嚴格的控制及銀行目前資金狀況的約束。今年前4月信貸的過快增長已經(jīng)引起央行的高度關(guān)注，央行自今年5月起更加注重對于信貸的控制，由此使得5月信貸增加低于預期，1-5月新增信貸也只有42197億元。而按照過去幾年穩(wěn)健貨幣政策要求的信貸節(jié)奏推測，今年新增信貸可能只有8.6萬億元，低于年初市場預計的9萬億元的水平，這也意味著5月貸款同比增速將從14.5%回落至年末的13.7%左右。
第三，當前銀行同業(yè)資產(chǎn)較快增長引發(fā)影子銀行的擴張，已經(jīng)引起管理層高度關(guān)注，管理層無論是從控制貨幣增速，還是防范金融風險的角度都會繼續(xù)強化監(jiān)管。央行在一季度貨幣政策報告中，就已經(jīng)關(guān)注到金融機構(gòu)同業(yè)運用等渠道在創(chuàng)造貨幣中的作用。而這背后的原因就在于以銀行為主的金融機構(gòu)通過同業(yè)資金往來，充分運用監(jiān)管套利的政策盲區(qū)變相滿足融資方的資金需求，由此也增加企業(yè)的存款，這也迫使監(jiān)管部門從今年5月以來不得不加大調(diào)控力度。
未來流動性的趨緊無疑對疲軟的經(jīng)濟會形成向下壓力，而這也會對目前央行實施穩(wěn)健的貨幣政策帶來挑戰(zhàn)，央行貨幣政策如何才能在控制流動性過快增長，防范金融風險的同時，發(fā)揮更加積極的穩(wěn)定經(jīng)濟增長作用，也值得探討。
首先，短期一個月之內(nèi)，出于防范金融機構(gòu)道德風險的考慮，央行仍不會釋放出過多的流動性，救助流動性風險管理遇到問題的金融機構(gòu)。但隨著一些過于激進的銀行完成過多同業(yè)資產(chǎn)的回縮，實現(xiàn)資產(chǎn)的重新配置，央行目前趨緊的貨幣政策會有所緩和，但仍會通過逆回購等方式維持利率在較低水平的穩(wěn)定。
其次，鑒于外匯占款相比于貸款對實體經(jīng)濟拉動的效率較大，如前者在發(fā)生后，由于微觀個體的支出意愿受限，未必能夠及時創(chuàng)造經(jīng)濟需求。而外匯占款在發(fā)生前，已經(jīng)通過外需拉動了經(jīng)濟，央行下半年不會放任外匯占款較大規(guī)模減少，仍會通過保持人民幣匯率的穩(wěn)定，維持國內(nèi)市場對于海外資金的吸引力。
更重要的是，我國目前貨幣增速雖然下行，但相對于實體經(jīng)濟仍然過剩，因此央行下半年更緊要的任務(wù)，是引導更多貨幣信貸資金進入實體經(jīng)濟。這方面的舉措包括：強化影子銀行的監(jiān)管，嚴格限制銀行同業(yè)資金繞道投向房地產(chǎn)業(yè)及部分違規(guī)的地方融資平臺，引導更多的資金流向政策扶持的領(lǐng)域；加快落實利率市場化，包括存款保險制度將擇機出臺，存貸款利率浮動區(qū)間繼續(xù)擴大等。