新一輪發(fā)行體制改革內(nèi)容之一，就是發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，中國證監(jiān)會即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇，這也意味著IPO重啟后證監(jiān)會將不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏。
雖然說發(fā)行人自主選擇新股發(fā)行時點是符合市場化要求的，但由于A股市場并不成熟，尤其是新股發(fā)行環(huán)節(jié)存在的各種各樣漏洞，因此，投資者不能不擔(dān)心，在證監(jiān)會不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏的情況下，那些拿到發(fā)行批文的企業(yè)會爭相發(fā)股，“能早發(fā)就不會晚發(fā)”，從而導(dǎo)致“扎堆發(fā)行”，進(jìn)而加大股市所承受的IPO壓力。
如何解決發(fā)行人自主選擇新股發(fā)行時點可能引發(fā)的“扎堆發(fā)行”壓力問題？筆者以為，新股發(fā)行由投資者來挑選發(fā)行人是一個好辦法。發(fā)行人自主選擇新股發(fā)行時點，這是發(fā)行人的單方面選擇，但管理層還應(yīng)該給投資者挑選發(fā)行人的權(quán)利，即投資者愿意點哪些公司來上市，這是投資者的選擇。既然新股發(fā)行力推市場化發(fā)行機(jī)制，那么就應(yīng)該給予投資者選擇發(fā)行人的機(jī)會。
有一種觀點是需要得到糾正的，那就是在發(fā)行人發(fā)股的時候，投資者不參與認(rèn)購就可以了。如果投資者都不參與新股認(rèn)購，發(fā)行人的新股發(fā)行自然就宣告失敗。這種觀點雖然表面上看起來不無道理，但其實際上卻忽視了中國股市的現(xiàn)實。現(xiàn)實是什么？就是新股發(fā)行過程中存在著利益輸送，存在著灰色交易，存在著新股搬運隊，同時還存在著投機(jī)心理。加上A股市場投資者數(shù)量眾多的原因，因此只要發(fā)行人公關(guān)措施合適，在這種發(fā)股方式下，發(fā)行人基本上都能成功發(fā)股。
但選擇由投資者來挑選發(fā)行人的發(fā)股方式，情況就會發(fā)生很大變化。
一是獲得證監(jiān)會發(fā)行批文的企業(yè)必須分別在上交所與深交所官網(wǎng)亮相，接受投資者挑選。發(fā)行人在交易所官網(wǎng)亮相時，必須簡明扼要介紹本次IPO情況。包括企業(yè)情況、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價格區(qū)間等，以便投資者能對企業(yè)經(jīng)營情況與本次IPO情況有一個大致的了解。
二是由投資者對這些亮相的準(zhǔn)發(fā)行公司進(jìn)行挑選、投票。這種挑選投票與一般的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查不同，采取的是實名制的、需要支付真金白銀來承擔(dān)責(zé)任的投票方式。投資者填報股東證號或股票交易賬號登錄，而且在一家公司發(fā)行時，一個股東證號或股票交易賬號只能登錄一次。凡贊成準(zhǔn)發(fā)行公司發(fā)股的投資者，都必須填報自己所能接受的認(rèn)購價格以及認(rèn)購數(shù)量，投資者也因此預(yù)繳相應(yīng)的認(rèn)購款（或保證金）。
三是只有當(dāng)贊成準(zhǔn)發(fā)行公司發(fā)股的投資者人數(shù)達(dá)到一定數(shù)量（比如規(guī)定達(dá)到500萬人），同時準(zhǔn)發(fā)行公司擬發(fā)行的股份數(shù)量被有效認(rèn)購?fù)戤�，這樣的公司才能正式進(jìn)入發(fā)股環(huán)節(jié)。而且哪家公司先符合條件，哪家公司就率先發(fā)行。而且股票發(fā)行的對象也就是這些在網(wǎng)上有效認(rèn)購的投資者。
四是對于掛牌亮相一定時期（如半個月或一個月）仍達(dá)不到發(fā)股要求的公司，則中止掛牌一段時間，同時退還投資者認(rèn)購資金。同時允許這些中止掛牌公司在三個月后再次上交易所官網(wǎng)掛牌亮相，接受投資者挑選。如果始終未能滿足成功發(fā)股條件，則發(fā)行批文到期之日就是該公司宣告發(fā)行失敗之時。
可以肯定，通過這種投資者自己挑選發(fā)行人的方式來進(jìn)行新股發(fā)行的方式，可以更好地體現(xiàn)出發(fā)行人與投資者之間的博弈，同時也可以避免許多灰色交易及違法違規(guī)行為，真正體現(xiàn)出市場化發(fā)股的原則。