由于央行本周持續(xù)向市場傳遞收縮流動性信號，周四銀行間資金資市場緊張形勢惡化，隔夜和七天期等質(zhì)押式回購盤中最高28%的利率水平均創(chuàng)下至少逾十年來新高，很多機(jī)構(gòu)已不計(jì)成本融資。午后資金緊張狀況略有緩解，但全天加權(quán)資金利率水平仍然居高難下。同時，銀行間及交易所現(xiàn)券市場均呈現(xiàn)收益率持續(xù)飆升態(tài)勢，個別券種甚至在盤中有人以估值加50BP報(bào)價(jià)拋售，止損盤蜂擁而出。從收益率曲線上來看，在中長端收益率不斷上漲的同時，短端收益率仍在加速上沖，整個收益率曲線已經(jīng)非常平坦。另外，交易所市場部分可轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)大跌，除受股價(jià)下跌因素影響外，從可轉(zhuǎn)債本身價(jià)值來看，可能是因部分轉(zhuǎn)債投資者受困于流動性缺口而被動解杠桿，導(dǎo)致部分可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)拋售而下跌。
　　這幾年，部分股份制銀行在同業(yè)拆借市場規(guī)模急劇放大，成了“信用社的銀行”、“銀行的銀行”，它們過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且放貸規(guī)模迅速擴(kuò)大到監(jiān)管臨界點(diǎn)。同時，近兩年銀行體系理財(cái)產(chǎn)品增長迅速，在投資標(biāo)的和資金的匹配上，普遍存在借短投長、期限錯配等問題，因而有著巨大的流動性管理需求。這些資金在金融體系的再循環(huán)，使得金融體系杠桿率提升，導(dǎo)致貨幣資金停留在金融體系或者僅僅是流入不具備經(jīng)濟(jì)合理性的低效部門及政府融資等償債環(huán)節(jié)。因此，最近貨幣市場資金奇缺，央行也不釋放流動性注入金融市場，可能是央行希望能主動通過金融市場的調(diào)整，在金融體系內(nèi)降杠桿。
　　其實(shí)，從近期媒體報(bào)道的政府高層的言論上并不難理解央行最近的行為取向。本月上旬，李克強(qiáng)總理在環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會上提出：“通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！�6月19日在國務(wù)院常務(wù)會議上，他又提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，并明確提出“引導(dǎo)信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。從上述政府的政策導(dǎo)向來看，未來央行貨幣政策上可能存在著以下可能：1、不能再用以往的方式即較高甚至更高的貨幣增速來推動經(jīng)濟(jì)增長。這意味著，央行將會控制貨幣增長速度。2、要提高貨幣運(yùn)行效率，在貨幣信貸存量的分配上進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，防止資金在金融體系自我循環(huán)以及監(jiān)管套利，讓信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這意味著，央行推進(jìn)金融體系降杠桿的過程仍將持續(xù)下去。
　　近期央行的舉措在事實(shí)上已經(jīng)使得一些金融機(jī)構(gòu)開始降杠桿了，金融機(jī)構(gòu)降低杠桿可以在一定程度上減少資金在金融體系空轉(zhuǎn)的問題。這些從金融體系流出的空轉(zhuǎn)資金如果能如期流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么從中長期來說，債市投資者要注意防范利率風(fēng)險(xiǎn)。但是需注意的是，我們發(fā)現(xiàn)在前幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，存在著由于房價(jià)上漲預(yù)期使得房地產(chǎn)行業(yè)貸款實(shí)際利率為負(fù)以及地方融資平臺對利率不敏感這兩大因素，使得這兩個領(lǐng)域吸引了大量資金流入并導(dǎo)致市場利率高企。如果這兩個領(lǐng)域的資金需求狀況沒有受到相關(guān)治理整頓措施的影響而大幅度減少，那么，從金融體系擠出來的空轉(zhuǎn)資金也未必能如期流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　從本次金融市場資金緊缺導(dǎo)致的市場波動的原因來看，作為投資者，應(yīng)該及時研究相關(guān)政策導(dǎo)向，拋棄以往的思維慣性，根據(jù)新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)班子的經(jīng)濟(jì)工作思路來調(diào)整自己的投資策略，這樣方能降低投資風(fēng)險(xiǎn)并獲取較好收益。