過(guò)去10多天，我國(guó)銀行間市場(chǎng)短期利率飆升至歷史高點(diǎn)，表明目前市場(chǎng)資金面趨于緊張。
　　導(dǎo)致資金面緊張的原因有多種，諸如端午節(jié)前銀行資金備付壓力、外匯占款回落、監(jiān)管層對(duì)債市的整頓及外匯監(jiān)管升級(jí)、部分資本流出等。但市場(chǎng)更關(guān)注的是，在流動(dòng)性持續(xù)偏緊的形勢(shì)下，央行為何還不“出手”？當(dāng)前，貨幣政策放松的空間還有多大？流動(dòng)性趨緊會(huì)不會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐？
　　自2012年5月調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、當(dāng)年7月調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率以來(lái)，央行主要依靠公開市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性。期間，從去年6月底至今年春節(jié)前，央行主要通過(guò)逆回購(gòu)來(lái)釋放流動(dòng)性；春節(jié)后運(yùn)用正回購(gòu)并在5月初重啟央票，持續(xù)回籠資金。近期，在資金面大幅緊張、甚至有機(jī)構(gòu)出現(xiàn)同業(yè)拆借違約的情況下，央行仍堅(jiān)持央票發(fā)行和正回購(gòu)操作，其中有深意。
　　央行遲遲“按兵不動(dòng)”，主要目的是推動(dòng)商業(yè)銀行壓縮規(guī)范表外理財(cái)業(yè)務(wù)、降低杠桿化程度。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元。社會(huì)融資規(guī)模增速遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，表明有大量資金并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是以“影子銀行”的方式運(yùn)轉(zhuǎn)，助推了金融機(jī)構(gòu)高杠桿擴(kuò)張，隱藏了較大金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　在銀行業(yè)，尤其是吸收存款難度較大的中小型銀行中，流行以短期同業(yè)資金來(lái)匹配較長(zhǎng)期限資產(chǎn)的盈利模式，這也導(dǎo)致大量資金在銀行體系內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，在金融體系去杠桿實(shí)際效果開始顯現(xiàn)之前，央行應(yīng)該不會(huì)啟用其他政策工具。
　　當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貨幣調(diào)控走向的爭(zhēng)議。一方面，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，5月份CPI、PPI數(shù)據(jù)環(huán)比雙雙負(fù)增長(zhǎng)的情況下，降息或降準(zhǔn)都可能使企業(yè)的融資需求更易于滿足，物價(jià)壓力的下行也為政策調(diào)控騰挪出空間。但另一方面，地方政府債務(wù)及“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)加大，房?jī)r(jià)和地價(jià)持續(xù)上漲，此時(shí)放松貨幣調(diào)控，可能增加宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。
　　更重要的是，我國(guó)當(dāng)前貨幣存量已達(dá)104.21萬(wàn)億元，正常情況下能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。對(duì)此，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這意味著貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，未來(lái)貨幣信貸的管理重點(diǎn)將主要是盤活存量，將貨幣供應(yīng)量控制在合理范圍，并優(yōu)化金融資源配置。
　　那么，當(dāng)前資金面緊張的局面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否造成沖擊？客觀來(lái)說(shuō)，短期影響確實(shí)存在。比如中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行日前招標(biāo)發(fā)行200億元6個(gè)月期債券，實(shí)際發(fā)行僅為115億元，發(fā)行利率為3.4493%，大幅高出二級(jí)市場(chǎng)水平。這在一定程度上有可能影響到對(duì)糧棉油收購(gòu)、農(nóng)田水利建設(shè)等的支持力度。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，央行的意圖實(shí)為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將更多資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜。數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元。其中，企業(yè)短期貸款增加378億元，中長(zhǎng)期貸款增加1455億元，明顯低于預(yù)期，表明企業(yè)的活力不足。在當(dāng)前資金面趨緊的形勢(shì)下，央行并未有所動(dòng)作，主要是敦促金融機(jī)構(gòu)改變“以錢炒錢”的模式，真正助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。