無(wú)論是社會(huì)融資總額的增長(zhǎng)、銀行信貸的增長(zhǎng)，還是廣義貨幣的增長(zhǎng)，都顯示國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)根本不存在“錢(qián)荒”。當(dāng)前金融市場(chǎng)極度震蕩，很大程度上是因?yàn)樾乱粚谜咚悸钒l(fā)生了根本性變化，而我國(guó)金融體系還存在嚴(yán)重缺陷，銀行間市場(chǎng)全面去杠桿化，房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方融資平臺(tái)便全面告急。
國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)6月以來(lái)爆發(fā)“錢(qián)荒”，來(lái)勢(shì)兇猛，導(dǎo)致滬深股市連日大幅急瀉，股指快速擊破2100、2000、1900點(diǎn)關(guān)口。不少投資人擔(dān)心，股市突然連跌，是不是中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)？是不是會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)銀行的危機(jī)？甚至促發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面衰退？
而要回答這些問(wèn)題，首先要明白當(dāng)前中國(guó)銀行間市場(chǎng)為何發(fā)生“錢(qián)荒”，主要因素是什么？對(duì)此，央行相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人給出明確答案是，當(dāng)前的“錢(qián)荒”更多是時(shí)點(diǎn)性因素，也有體制上的問(wèn)題及銀行間市場(chǎng)從業(yè)人員違規(guī)操縱等，實(shí)際上國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性是充足的。不錯(cuò)，看已公布的數(shù)據(jù)，無(wú)論是今年的社會(huì)融資總額的增長(zhǎng)、銀行信貸的增長(zhǎng)，還是廣義貨幣的增長(zhǎng)，都顯示國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)根本不存在所謂的“錢(qián)荒”。
但是，為何實(shí)際市場(chǎng)發(fā)生的情況并不是如數(shù)據(jù)表示的那樣樂(lè)觀呢？為何這次“錢(qián)荒”不僅使得銀行間市場(chǎng)的利率快速飆升，并創(chuàng)歷史最高水平，各金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)入瘋狂“吸錢(qián)”狀態(tài)，而且使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的極度震蕩呢？在筆者看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的極度震蕩很大程度上是與以下幾個(gè)因素有關(guān)。
首先是新一屆政府對(duì)金融市場(chǎng)的政策思路發(fā)生了根本性變化。因?yàn)�，盡管近日來(lái)國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)利率大幅飆升，市況緊張，但是央行并沒(méi)有出手相助，也沒(méi)有理會(huì)市場(chǎng)有關(guān)降低存款準(zhǔn)備金率的呼聲。李克強(qiáng)總理一而再再而三地強(qiáng)調(diào)“要優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤(pán)活存量”。很清楚，新政府對(duì)金融市場(chǎng)的政策思路確實(shí)有了根本性變化，并正著手透過(guò)重大的金融改革來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)整個(gè)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。
早幾年，在政府對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格及數(shù)量的雙重管制下，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)正在不斷地通過(guò)表外業(yè)務(wù)加大其盈利空間。比如國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了逃避監(jiān)管，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸收社會(huì)上的資金，代銷(xiāo)融資性信托產(chǎn)品，遂出現(xiàn)了委托貸款大增，資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)雙重表外化等現(xiàn)象，從而使得國(guó)內(nèi)巨大的影子銀行體系快速膨脹起來(lái)。而這個(gè)巨大的影子銀行體系的資金來(lái)源高度依賴銀行間的同業(yè)市場(chǎng)，即借短期資金做長(zhǎng)期貸款，借短貸長(zhǎng)使銀行的資產(chǎn)與負(fù)債嚴(yán)重期限錯(cuò)配，以此不加節(jié)制擴(kuò)表外業(yè)務(wù)追求業(yè)務(wù)利潤(rùn)最大化。這不僅存在巨大的監(jiān)管漏洞，這些雙重表外業(yè)務(wù)還因缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制而風(fēng)險(xiǎn)大增。面對(duì)這種情況，如果風(fēng)險(xiǎn)惡化失控，爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)一場(chǎng)災(zāi)難。因此，如何在可控的條件下把風(fēng)險(xiǎn)釋放出來(lái)并逐步化解，也就成為新一屆政府金融改革的重要內(nèi)容。而這樣的金融改革，肯定會(huì)觸及不少利益關(guān)系的重大調(diào)整，由此加劇轉(zhuǎn)型的陣痛也在所避免。
其次，在不少國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)看來(lái)，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的“錢(qián)荒”，將很快會(huì)從債市、股市和銀行信貸等渠道傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，致使企業(yè)融資成本上升，進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以，不少機(jī)構(gòu)立馬紛紛調(diào)低了國(guó)內(nèi)今年GDP增長(zhǎng)速度，由7.7%下調(diào)到7.4%。如果國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)繼續(xù)下行，就會(huì)影響到企業(yè)下半年的利潤(rùn)水平，影響金融市場(chǎng)的預(yù)期。當(dāng)前股市的大跌很大程度上都是與這種預(yù)期有關(guān)。
但實(shí)際上，不僅國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)利率不是如歐美國(guó)家那樣的基準(zhǔn)利率（我國(guó)的基準(zhǔn)利率是一年期存貸款利率），而且我國(guó)金融體系還存在嚴(yán)重缺陷。而正是這種金融體系的嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致全國(guó)金融市場(chǎng)炒風(fēng)盛行，無(wú)論是商業(yè)銀行、企業(yè)、個(gè)人、地方政府等都希望過(guò)度利用當(dāng)前存在嚴(yán)重缺陷的金融體系，進(jìn)而使金融資金嚴(yán)重錯(cuò)配、社會(huì)資金資源無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)便越積越高等。因此，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)的“錢(qián)荒”，并非是缺錢(qián)，而是更多的金融資源沒(méi)有很好利用，是所謂的結(jié)構(gòu)性資金緊張。只要央行給市場(chǎng)明確預(yù)期及稍微調(diào)整，這場(chǎng)銀行間市場(chǎng)的“錢(qián)荒”很快就會(huì)緩解。雖然當(dāng)下的資金緊張態(tài)勢(shì)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的影響，但不會(huì)太大。
其三，當(dāng)前市場(chǎng)最為擔(dān)心的是國(guó)內(nèi)這個(gè)巨大房地產(chǎn)泡沫是不是會(huì)破滅？這幾天在股市上跌得最慘的是銀行股及地產(chǎn)股。因?yàn)�，房地產(chǎn)業(yè)是整個(gè)房地產(chǎn)泡沫承接者，而國(guó)內(nèi)銀行業(yè)又完全依賴房地產(chǎn)的價(jià)格變化。如果房地產(chǎn)處于上升周期，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最高，其風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)被過(guò)高房?jī)r(jià)所掩蓋。但如果房?jī)r(jià)下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)周期性調(diào)整，那么國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)暴露出來(lái)。而近十幾年來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮完全取決于金融市場(chǎng)的杠桿水平。早幾年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以價(jià)格能持續(xù)上升，房地產(chǎn)泡沫不斷地吹大，就因?yàn)橘Y金一直在通過(guò)金融市場(chǎng)不斷涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)全面去杠桿化而使資金收緊，那房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺(tái)當(dāng)然會(huì)首當(dāng)其沖。只要這些地方有任何一處的資金鏈斷裂，無(wú)論是房地產(chǎn)市場(chǎng)還是銀行的風(fēng)險(xiǎn)全都會(huì)爆發(fā)。不過(guò)，我多次強(qiáng)調(diào)，如果政府能有意識(shí)地?cái)D出房地產(chǎn)泡沫，盡管會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)，盡管對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)會(huì)造成一些震蕩，但這可能是成本最低擠出國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的方式。
“錢(qián)荒”必然會(huì)造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的震蕩。如果政府當(dāng)真下決心在可控的情況下擠出當(dāng)前金融泡沫及房地產(chǎn)泡沫，那么代價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該都是不會(huì)太大。否則，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破滅給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的損失是不可估量的。