6月的金融市場隨處彌漫著劍拔弩張，銀行間同業(yè)市場隔夜利率一度飆升至13.444%。如饑似渴的金融機(jī)構(gòu)不啻以“中國雷曼時刻”夸大其辭，以期許管理層救濟(jì)。
　　市場渴求的甘露并未如期而至，迎接市場的是管理層要求商業(yè)銀行提高流動性管理。6月24日央行辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜》公函，要求商業(yè)銀行加強(qiáng)對流動性影響因素的分析和預(yù)測。這反映管理層不認(rèn)同“錢荒論”。事實(shí)上，市場整體并不缺流動性。5月70個大中城市房價同比69個上漲，廣州同比漲幅高達(dá)15.5%，普洱茶每斤飆升至8000元等，反映市場整體流動性是充裕的，“錢荒”是商業(yè)銀行淡忘了對流動性管理的警覺所致。
　　其實(shí)這一問題早顯端倪。受存貸款利率管制等金融壓抑和真實(shí)通脹高企的影響，金融脫媒不斷對商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊，使商業(yè)銀行身處流動性風(fēng)險漩渦，譬如商業(yè)銀行月末、季末的剎點(diǎn)沖刺，各種變相高息攬儲婦孺皆知。而過慣了養(yǎng)尊處優(yōu)的商業(yè)銀行卻對此置若罔聞，部分激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)“破壞性”創(chuàng)造出做銀行中銀行的模式，把短期同業(yè)拆借資金投資于久期資產(chǎn)博取高收益。而以銀行同業(yè)拆借作為“資金池”，雖可緩解單個銀行的流動風(fēng)險，卻把整個銀行系統(tǒng)串聯(lián)起來，使銀行系統(tǒng)流動性管理蛻變成典型的“公地悲劇”，即所有銀行都把可預(yù)見的期限錯配風(fēng)險交予對手管理，最終使流動性風(fēng)險變成無人問津的風(fēng)險敞口。
　　同時，當(dāng)前銀行間市場的“錢荒”，暴露了銀行的道德風(fēng)險。商業(yè)銀行傾向于認(rèn)為一旦出現(xiàn)風(fēng)險，央行會啟動公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），以避免任何可能的系統(tǒng)性風(fēng)險，進(jìn)而把本應(yīng)自身管理的流動性風(fēng)險，讓渡給了央行，并以高于自身風(fēng)險承載能力的高風(fēng)險偏好，透支著央行信用和風(fēng)險管控能力。因而在6月釀成了整體資金寬松而銀行間市場流動性恐慌。
　　不僅如此，更為重要的原因是金融機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)減速預(yù)判不足。如同衡量一家企業(yè)健康與否，在于其經(jīng)營活動能否產(chǎn)生充足現(xiàn)金流，即自由現(xiàn)金流/凈利潤比，宏觀經(jīng)濟(jì)亦然。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流呈下降態(tài)勢。前5月社會融資規(guī)模達(dá)9.11萬億元，同比多增3.12萬億元。可見，6月“錢荒”暴露出整個經(jīng)濟(jì)孳息能力不足：一則主要用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資活動呈下降態(tài)勢，新增貸款等需求不足牽制銀行的信用創(chuàng)造；一則過去依靠井噴信貸等支持的多數(shù)項目缺乏孳息能力，即邊際融資和經(jīng)營活動現(xiàn)金流無法有效滿足經(jīng)濟(jì)所需現(xiàn)金流，大量借新?lián)Q舊導(dǎo)致相當(dāng)部分全社會融資未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而在貨幣金融市場空轉(zhuǎn)。此情此景下，通過出臺新刺激計劃消化產(chǎn)能過剩和庫存是一廂情愿的。因?yàn)槟壳熬哂薪?jīng)濟(jì)可行性的項目已很少，若為消化產(chǎn)能過剩和庫存而出臺新刺激計劃，只會制造新風(fēng)險。
　　由此可見，當(dāng)前只能依靠商業(yè)銀行強(qiáng)化流動性管理，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，并對存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理等緩解“錢荒”。當(dāng)然，也應(yīng)加快金融改革，逐漸取消金融壓抑的重要性，即加快利匯率市場化改革，打破金融壟斷，允許民營資本設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)資本項目可兌換改革，以對內(nèi)對外開放紓緩風(fēng)險，助推經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型。