為安撫市場緊張情緒，央行暫停了公開市場的操作。而銀行間隔夜拆放利率已連跌三日，降至6%以下水平。這似乎也證明了央行近日一再堅稱的流動性充裕。央行堅持“用好增量、盤活存量”，鮮明地表明了堅持不放水的態(tài)度。這打破了以往經(jīng)濟一下行、銀行銀根一緊，央行就趕忙放水的慣例。目前的情況，確如李克強總理所說“靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大”。反過來，如果當下央行放水，流動性的增量多半會進入樓市與股市，徒然增加中國經(jīng)濟的泡沫。
　　央行堅持不放水，一方面說明目前市面流動性歸根結(jié)底是充足的，只是可能用錯了地方，另一方面如果各商業(yè)銀行真能盤活存量，那么金融對實體經(jīng)濟的調(diào)整轉(zhuǎn)型，就是起到了極大的促進、引導作用了。
　　如果認為今天的收緊不過是對過去寬松貨幣政策的補救，那恐怕就沒有這么簡單了。目前流動性數(shù)字的確很大，其中不少似乎沒有用于實體經(jīng)濟，但確實已經(jīng)存在于實體經(jīng)濟之間，與實體經(jīng)濟運行不可分割地緊密聯(lián)系在一起。所謂存量，并非市場中無用靜止的“存量”，而是各類交易中的有效流動的“存量”。譬如，存量貨幣不少已經(jīng)用于地方債、用于產(chǎn)能過剩但有政府背景的行業(yè)和企業(yè)了；而這些存量貨幣有不少是通過高年化收益率的各種理財產(chǎn)品吸收來的等等。這當然是非利率市場化等現(xiàn)有金融制度的結(jié)果。
　　要改變這種狀況，央行不再放水是必須的。但在目前商業(yè)銀行的存量用途結(jié)構(gòu)下，可能引發(fā)如下幾個過程：銀行繼續(xù)鬧“錢荒”，市場短期利率大幅度飆升。根據(jù)最近三個工作日銀行間市場的利率有所下跌來看，筆者估計這個階段可能已近尾聲。隨之而來的是，影子銀行體系面臨沖擊，表現(xiàn)為票據(jù)和理財產(chǎn)品利率的飆升，目前這已初露端倪。再接下來是對實體經(jīng)濟的沖擊，信用收縮使得疲弱的經(jīng)濟加速下降。銀行間資金極度緊張接下去觸發(fā)的可能是債務(wù)危機，這就存在不可預(yù)測性和不可控性。正因為此，有人已經(jīng)談“市場鬧錢荒，哪個銀行先死”的問題了。所以，連日銀行地產(chǎn)股暴跌，而且短期內(nèi)難有振作。央行堅持不放水，本來是為了去國有部門和地方政府的杠桿率而增實體經(jīng)濟、民營經(jīng)濟的杠桿率，然而在非市場原則下的中國各商業(yè)銀行而言，卻有可能因此陷入困境。
　　因此，筆者以為，央行在改變宏觀調(diào)控思路堅持不放水的同時，還必須加快和加大利率市場化改革的步伐，以利率市場化為核心，改變中國銀行業(yè)的金融邏輯。以此逼迫銀行資本從地方債和產(chǎn)能過剩的行業(yè)、企業(yè)中退出來，轉(zhuǎn)而投向服務(wù)經(jīng)濟和新興經(jīng)濟中去。如此，央行的不放水，才會真正起到促進商業(yè)銀行“盤活存量”的作用。