當(dāng)前中國金融市場(chǎng)震蕩表現(xiàn)為商業(yè)銀行流動(dòng)性緊張，其背后是長期以來熱錢流入導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)性危機(jī)，是美元主導(dǎo)的金融循環(huán)模式的危機(jī)�，F(xiàn)在需要正視這場(chǎng)流動(dòng)性緊張背后的深刻根源。
　　首先需要指出一個(gè)廣為流傳的概念性錯(cuò)誤，即，不少專家學(xué)者把M2當(dāng)作“貨幣供應(yīng)量”的概念。必須糾正的是，廣義貨幣M2不屬于貨幣供應(yīng)量的概念。所謂“廣義貨幣供應(yīng)量”的說法是概念性的錯(cuò)誤。這是因?yàn)椋耗軌蛱峁�“貨幣供�?yīng)量”的主體只有央行，絕不是商業(yè)銀行和企業(yè)，后者只能派生存款和貸款而不提供“貨幣供應(yīng)量”；可以稱之為“貨幣供應(yīng)量”的只有“基礎(chǔ)貨幣”，絕不是“廣義貨幣M2”。廣義貨幣M2數(shù)量是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量與貨幣乘數(shù)共同作用的結(jié)果。M2增加不能等同于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加，不能等同于流動(dòng)性過剩。
　　其次，中國金融資源的錯(cuò)誤配置不是商業(yè)銀行和信托機(jī)構(gòu)造成的。2005年7月央行啟動(dòng)匯率改革后，人民幣單邊升值，國際熱錢持續(xù)流入中國進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。目前，在中國央行發(fā)行的25萬億“高能貨幣”即基礎(chǔ)貨幣中，由美元儲(chǔ)備主導(dǎo)發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣竟然高達(dá)20多萬億人民幣。美元熱錢主導(dǎo)了基礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，同時(shí)，這種扭曲的基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)一步導(dǎo)致了M2的膨脹。
　　國際熱錢進(jìn)入中國之后，央行通過結(jié)匯收到美元，同時(shí)將一定數(shù)量的人民幣支付給美元持有者，美元持有者獲得了人民幣并作為資本金開展國內(nèi)的投資，亦即以人民幣進(jìn)入市場(chǎng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)上人民幣供應(yīng)量增加。為了抑制人民幣供應(yīng)量的增長，央行通過提高存準(zhǔn)率和發(fā)行央票，收緊銀根，減少國內(nèi)商業(yè)銀行的貸款額度，減少各類實(shí)體企業(yè)的流動(dòng)資金貸款，并抬升銀行貸款利率和民間拆借利率。
　　如果把央行投放基礎(chǔ)貨幣和回籠市場(chǎng)流動(dòng)性的動(dòng)作聯(lián)系起來看，可以發(fā)現(xiàn)：中國央行是把國內(nèi)企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營的流動(dòng)資金收上來，交給了美元持有者，而這部分外資所形成的資本金又形成了信用貸款能力，并進(jìn)一步擠占內(nèi)資企業(yè)的貸款額度，使內(nèi)資企業(yè)貸款更加困難。
　　中國的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)形成了這樣一個(gè)金融循環(huán)模式：人民幣升值→熱錢流入→向美元持有者投放基礎(chǔ)貨幣并導(dǎo)致流動(dòng)性增加→央行提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票收緊商業(yè)銀行對(duì)國內(nèi)企業(yè)的貸款額度→銀行利率和民間拆借利率上升→美元熱錢在高速周轉(zhuǎn)和套利、同時(shí)表現(xiàn)為M2持續(xù)攀升→進(jìn)一步吸引美元熱錢進(jìn)入中國……這是2005年開始人民幣進(jìn)入升值通道以來的中國金融循環(huán)模式。這一金融循環(huán)模式正在被美元流向的逆轉(zhuǎn)所打破。
　　人民幣持續(xù)升值削弱了中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。在企業(yè)效益和增長速度開始調(diào)頭向下，美國開始宣稱退出垃圾美元政策、推行強(qiáng)勢(shì)美元政策的時(shí)候，美元熱錢開始撤離中國。
　　美元建立的這種金融循環(huán)模式，制造了房地產(chǎn)、光伏發(fā)電等行業(yè)的泡沫；美元又主動(dòng)打破這一金融循環(huán)模式，造成中國金融市場(chǎng)震蕩。美元熱錢的流出，是引爆當(dāng)前中國商業(yè)銀行流動(dòng)性緊張的導(dǎo)火索。