無論是剛公布的5月份數(shù)據(jù)遠遜于預(yù)期，還是國內(nèi)貨幣市場拆借利率飚升，以及發(fā)達國家不斷加碼的量化寬松政策，都加大了市場對國內(nèi)央行可能放松貨幣政策的猜想。但是，事實是，國內(nèi)央行貨幣政策偏偏不隨市場起舞。
其實，對于此問題，最近李克強總理的講話已經(jīng)說得十分明確，即要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展，也要通過深化改革，激發(fā)市場和經(jīng)濟內(nèi)生活力。對于上述指示的含義市場解讀很多，其要義概括起來主要在于，當前中國金融市場，由于體制性因素，金融市場的資源沒有得到有效配置。
比如說，就當前金融市場的形勢來看，國內(nèi)金融市場流動性其實是十分充裕的。一是今年1-5月份社會融資總額達到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，創(chuàng)歷史新高；二是今年1-5月份的銀行新增貸款達到4.21萬億元，其增長速度遠超過10%以上。如果按照今年上半年信貸增長速度，今年國內(nèi)銀行信貸增長也會創(chuàng)歷史記錄；三是今年前5個月M2增長為15.2%至16.1%不等，全部高出中央定下的2013年M2增長13%的調(diào)控目標2個百分點以上。這些都說明當前國內(nèi)金融體系并非流動性緊張而是充裕，問題是這些過多的流動性到底流向了哪里并不明確？在此基礎(chǔ)上，央行如再寬松貨幣政策，造成更多的流動性，這些流動性或是不知去向，或是在金融體系內(nèi)循環(huán)。這樣的政策對市場其實意義不大。
那么國內(nèi)金融市場大量的流動性為何只是在體系內(nèi)循環(huán)而不流入到實體中去呢？筆者認為，這其中的原因有很多。
一是企業(yè)對經(jīng)濟前景不樂觀，不愿意加大對實體投入。
二是國內(nèi)早就出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩，企業(yè)的去庫存化到目前沒有完成（比如PPI持續(xù)負增長就是最好的明證）。如果企業(yè)加大對市場投入，所面臨的風(fēng)險會更高。
三是實體經(jīng)濟的利潤水平遠遠低于資金在金融體系內(nèi)循環(huán)。
當然，筆者認為，最為核心的問題還是國內(nèi)金融市場在雙管制下（對金融資源的價格控制及數(shù)量管制）讓整個價格機制嚴重扭曲。因此，如何通過市場化逐漸地來調(diào)整這種嚴重扭曲的價格運作機制，也應(yīng)該是未來央行貨幣政策調(diào)控的重要內(nèi)容。
此外，當前國內(nèi)貨幣市場資金嚴重緊張，很大程度上與最近政府推出一系列的嚴厲打擊投機性資金在金融體系內(nèi)循環(huán)而不進入實體經(jīng)濟有關(guān)。比如政府加強了對影子銀行的監(jiān)管、對債券市場黑金風(fēng)暴的打擊、對整個社會融資的監(jiān)管等，針對那些資金管理不好的銀行，讓市場發(fā)揮懲罰功能，讓那些過度激進的銀行付出高成本的代價。這樣既可警示商業(yè)銀行加強資金運作與謹慎管理，也有利于促進銀行運作的市場化。
也就是說，當前國內(nèi)貨幣市場出現(xiàn)所謂的“錢荒”。即最近國內(nèi)貨幣市場拆息居高不下，市場流動性偏緊。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor，即上海同業(yè)拆借利率），近期異常波動，24小時同業(yè)拆借利率上周曾一度飚升到9.5917%的高位，與一個月前（5月18日）的低位2.1113%比較，相差7.4804厘。在這種情況下，央行不僅沒有通過公開市場操作向市場投放更多的短期流動性，反之央行發(fā)出公告，為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率穩(wěn)定，發(fā)行了2013年第10期中央銀行票據(jù)。這些都說明了央行對當前國內(nèi)貨幣市場出現(xiàn)的情況是有備而來，并非僅是出于現(xiàn)象發(fā)生后的短期考慮。
還有，更為重要的是，從當前國內(nèi)住房市場的形勢來看，如果央行貨幣政策處理不當，就好比給原本已經(jīng)上漲的國內(nèi)住房市場火上澆油。從國家統(tǒng)計局公布的2013年5月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況來看，國內(nèi)住房市場價格已經(jīng)連續(xù)上漲13個月。同時，可以看到，國內(nèi)住房市場的價格不僅在上漲，而且在快速上漲；不僅一手房市場價格在快速上漲，而且二手房市場的價格也在快速上漲。比如新房銷售的價格，環(huán)比上漲最高的城市達2.9%（年化率達35%以上），同比上漲最高的城市達到15.5%。如果國內(nèi)住房市場的價格繼續(xù)上漲，不僅不利于中國住房市場的持續(xù)發(fā)展，而且它可能導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫吹大以及危機的出現(xiàn)。
當前，仍是市場投機炒作需求在推高房價。因為，當前國內(nèi)住房市場完全是一個由市場預(yù)期決定的市場，即無論是住房銷售上升還是住房銷售下降，房價都處于上漲狀態(tài)。在一個房價由預(yù)期主導(dǎo)的投機市場，如果央行的貨幣政策有些許變動，比如下調(diào)存款準備金率，就會導(dǎo)致大量的資金從銀行體系流出并涌入住房市場進而進一步推高房價。
再就是，央行還得考慮貨幣政策調(diào)控對人民幣匯率會造成什么樣的影響，以及國際資金進出中國會發(fā)生什么樣的變化。因為，從2012年以來，國際上做空中國經(jīng)濟的聲音越來越大。其實，從實體來看，做空中國經(jīng)濟并非易事。做空中國經(jīng)濟只能是從金融市場入手，而在中國金融項目沒有開放的情況下，外國金融機構(gòu)要做空中國股市也難。所以，最為容易的是做空中國的人民幣。如果中國實體經(jīng)濟出現(xiàn)全面持續(xù)下行，而人民幣對外全面的貶值，那么國外金融機構(gòu)要做空中國經(jīng)濟就易如反掌了。在當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜及不確定性增加的情況下，央行貨幣政策調(diào)控也許就可能成為讓人民幣大幅貶值的導(dǎo)火線。如果這種情況發(fā)生，不僅會導(dǎo)致大量的國際熱錢迅速流出中國，更為重要的可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅，后果將不堪設(shè)想。
在當前的形勢下，國內(nèi)貨幣政策調(diào)整對整個社會經(jīng)濟造成影響與沖擊將是巨大的，也是相當不確定的。因此，央行在出臺這些政策時一定會三思而后行，絕不會受市場傳言所左右。