面對(duì)近些年來影子銀行的大規(guī)模泛濫以及近期不斷蔓延的“錢荒潮”，利率市場(chǎng)化破冰正成為化解這些金融風(fēng)險(xiǎn)的解決之道。然而，利率市場(chǎng)化的本質(zhì)及核心是什么？我們是否真正遵循了利率市場(chǎng)化的改革路徑？這是一個(gè)更加有意義的問題。
所謂利率市場(chǎng)化，是指中央銀行放松對(duì)利率的管制，將利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)主體(主要是金融機(jī)構(gòu))自身根據(jù)資金需求狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成由市場(chǎng)供求決定資金價(jià)格的利率形成機(jī)制。利率市場(chǎng)化主要包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。
中國利率市場(chǎng)化能否有效推進(jìn)的難點(diǎn)不在于技術(shù)層面，而在于制度層面。中國利率市場(chǎng)化改革起步并不晚，從1993年十四屆三中全會(huì)提出利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想，至今已有整整20個(gè)年頭了。1996年我國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程正式啟動(dòng)，時(shí)至今日，盡管債券市場(chǎng)利率、同業(yè)拆借利率都基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，外幣存貸款利率也基本放開，但利率仍沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場(chǎng)化。
推進(jìn)利率市場(chǎng)化并不是時(shí)機(jī)和快慢的問題，而是利率市場(chǎng)化依然面臨一些關(guān)鍵的非市場(chǎng)化制度屏障。一直以來，中國利率市場(chǎng)存在著官方金融和民間金融兩個(gè)市場(chǎng)，政府對(duì)金融資源過度壟斷。金融危機(jī)以來，中國加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但這一問題依然沒有得到根本性的解決。
事實(shí)上，6月間中國大范圍的“錢荒”恰恰就是利率市場(chǎng)化進(jìn)程中遇到的新難題。2008年以來，地方政府及其地方融資平臺(tái)通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢(shì)卷土重來。由于存在著以中央政府信用作為擔(dān)保的隱性擔(dān)保機(jī)制，這些本屬于杠桿率極高的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，卻享受了“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的高信用和低成本。此外，隨著貨幣當(dāng)局金融監(jiān)管逐步放松，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、政信合作等規(guī)避利率管制的金融工具被大量創(chuàng)設(shè)出來。例如，2007年至2012年，信托資產(chǎn)規(guī)模年均增速高達(dá)51%。尤其是與地方政府基建投資相關(guān)的影子銀行發(fā)展迅猛。2013年一季度，基礎(chǔ)設(shè)施信托余額達(dá)2.11萬億元，直接的政信合作業(yè)務(wù)6548億元，同比增長(zhǎng)160.85%，環(huán)比增長(zhǎng)30.56%。這些高收益“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)的大量涌現(xiàn)，一方面造成了金融定價(jià)體系的紊亂；另一方面也導(dǎo)致了金融資源的錯(cuò)配，使大量資金并沒有流到真正需要它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資變得愈發(fā)困難。
當(dāng)前，在“錢荒潮”沒有完全退去的情況下，銀行和金融機(jī)構(gòu)就更傾向于囤積現(xiàn)金，不僅可能減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款，也將進(jìn)一步降低貨幣周轉(zhuǎn)速度和貨幣乘數(shù)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠獲得的資金進(jìn)一步萎縮。從國際經(jīng)驗(yàn)看，在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，利率市場(chǎng)化是“價(jià)高者得”，而如果中國不能夠真正向市場(chǎng)讓渡出對(duì)金融資源的配置權(quán)的話，中國利率市場(chǎng)化就可能變成“權(quán)重者得”。
毋庸置疑，利率市場(chǎng)化將成為影響中國經(jīng)濟(jì)金融格局的最重要因素之一，但真正意義上的利率市場(chǎng)化絕不僅僅是放開利率管制那么簡(jiǎn)單。利率市場(chǎng)化改革的核心在于打破政府對(duì)金融資源的過度壟斷，向市場(chǎng)真正放權(quán)，改變政府隱性擔(dān)保制度，建立利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的基本框架。從利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、衡量到利率定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的有效控制，這樣才能真正建立起能夠反映風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的利率市場(chǎng)化體系。