這次由個(gè)別機(jī)構(gòu)違約事件引發(fā)的錢荒，提醒我們務(wù)必正視“影子銀行”擴(kuò)張的嚴(yán)重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時(shí)候了。否則未來(lái)類似事件可能頻發(fā)，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對(duì)稱的渲染，演變成爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融危機(jī)。
近期中國(guó)金融業(yè)被由“錢荒”引發(fā)的恐慌性氛圍所籠罩，引發(fā)了國(guó)內(nèi)外極大的關(guān)注�？锤黝愝浾摲治觯詾橹袊�(guó)離金融危機(jī)不遠(yuǎn)的渲染比較多，而對(duì)“錢荒”的原因還少見(jiàn)深層的討論。筆者以為，此次“錢荒”事件應(yīng)被視為是已被警示了很久的“影子銀行”規(guī)模過(guò)度膨脹風(fēng)險(xiǎn)的一次局部性爆發(fā)。這次由個(gè)別機(jī)構(gòu)違約引發(fā)的事件是件好事情，提醒我們務(wù)必正視“影子銀行”擴(kuò)張的嚴(yán)重性，更警示我們，是到了該整合“影子銀行”的時(shí)候了。否則未來(lái)類似事件可能頻發(fā)，甚至不排除伴隨挾持政策的不法行為，疊加諸多信息不對(duì)稱的渲染，演變成爆發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融危機(jī)。
今年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.7％，通脹平減指數(shù)約2％，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣需求增長(zhǎng)不到10％，但是1至6月M2平均增長(zhǎng)15.8％。換句話說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需貨幣需求的增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)今年的貨幣政策目標(biāo)13％的M2增長(zhǎng)近3個(gè)百分點(diǎn)。要追問(wèn)這么寬松的貨幣環(huán)境為什么會(huì)發(fā)生“錢荒”，先要追蹤一下錢“荒”在什么地方。
6月初銀行間拆借市場(chǎng)利率大幅飆升。利率是資金成本，利率飆升說(shuō)明資金需求大幅上升，銀行間拆借主體主要是銀行，為什么銀行突然資金需求大幅上升？有人說(shuō)是財(cái)政繳款、存款準(zhǔn)備金上交的壓力。但這些都是按部就班的安排，并非突發(fā)事件，不足以構(gòu)成利率突然飆升的原因。據(jù)報(bào)，資金突然短缺的原因是因?yàn)閭�(gè)別銀行表外業(yè)務(wù)過(guò)度擴(kuò)張且期限錯(cuò)配導(dǎo)致到期支付可能違約產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。所以，錢“荒”在銀行本身的資金需求上，銀行的錢“荒”在表外業(yè)務(wù)的到期支付上。超寬松的流動(dòng)性并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在“表外業(yè)務(wù)”體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。由于表外產(chǎn)品，期限短、基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性差且存在期限錯(cuò)配都非常容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行間短期拆借利率的大幅攀升，加劇了對(duì)影子銀行可能爆發(fā)更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)更大的“錢荒”的擔(dān)心。
國(guó)內(nèi)影子銀行膨脹，主要是2008年國(guó)際金融危機(jī)以后的產(chǎn)物。影子銀行是危機(jī)詞匯，主要指華爾街的以衍生品發(fā)行和交易為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但也有創(chuàng)造貨幣功能的投資銀行。在我國(guó)，銀子銀行概念很雜，主要表現(xiàn)為銀行體系以外的金融中介活動(dòng)，如銀信合作通過(guò)理財(cái)表外的變相信貸、通道業(yè)務(wù)、地下錢莊、小額信貸公司、典當(dāng)行、民間金融、私募投資、對(duì)沖基金、網(wǎng)上PTP人人貸以及阿里貸等非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款，以及他們的“錢”賺“錢”的活動(dòng)等。由于影子銀行的高杠桿率、低透明度，以及華爾街影子銀行引發(fā)的危機(jī)，中國(guó)銀子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐漸為世界關(guān)注。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外已把“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)作為判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能硬著陸的主要原因之一。
僅僅幾年，影子銀行的規(guī)模膨脹之迅速已到了可能引發(fā)危機(jī)的程度。據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至2011年底，民間金融地下銀行活動(dòng)3.38萬(wàn)億，據(jù)中國(guó)國(guó)信托行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2011年三季度，中國(guó)65家信托共計(jì)持有6.3萬(wàn)億資產(chǎn)，有報(bào)道稱現(xiàn)在已達(dá)8.6萬(wàn)億。IMF“全球金融穩(wěn)定報(bào)告”稱，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品存量2012年三季度約有8至9萬(wàn)億。綜合以上三個(gè)數(shù)據(jù)，影子銀行總量在17—19萬(wàn)億之間，占GDP總量的三分之一�，F(xiàn)在還有民間估計(jì)可能是30萬(wàn)億。有篇報(bào)道的標(biāo)題準(zhǔn)確描述了影子銀行的現(xiàn)狀，“一本不斷膨脹的糊涂賬”。
影子銀行迅速膨脹，筆者分析有兩大原因。首先，自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩，銀行給企業(yè)融資的動(dòng)力不足但自我膨脹動(dòng)力很大。同時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，銀行信貸爭(zhēng)相流入房地產(chǎn)和不需負(fù)壞賬責(zé)任的地方政府融資平臺(tái)。特別是2010房地產(chǎn)開(kāi)始包括限購(gòu)限貸在內(nèi)的政策調(diào)控，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品變相延續(xù)給房地產(chǎn)的信貸，而銀行業(yè)則把規(guī)避監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的“轉(zhuǎn)型”。短短幾年，銀行影子銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)堪憂，加上其他類別的“影子銀行”活動(dòng)的同步膨脹，國(guó)內(nèi)“影子銀行”的擴(kuò)張甚至比美國(guó)次貸危機(jī)之前的速度還快。影子銀行的盲目膨脹，不但不會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和持續(xù)發(fā)展，還可能把經(jīng)濟(jì)搞垮。
其次，也是最重要的原因，2008年應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)極大寬松的貨幣環(huán)境和延續(xù)至今的寬松貨幣環(huán)境，使銀行表外變相信貸規(guī)模擴(kuò)張和資本金補(bǔ)充得到過(guò)剩流動(dòng)性的支持。“影子銀行”業(yè)務(wù)無(wú)所顧忌地自我膨脹，像染上了鴉片癮一樣依賴寬松貨幣，也綁架了貨幣政策。這次“錢荒”也不排除是“影子銀行”挾持貨幣政策繼續(xù)寬松而不是“穩(wěn)健”之舉。
無(wú)論如何不能讓影子銀行再過(guò)度膨脹下去了。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)整頓金融系統(tǒng)，讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加平衡合理。同時(shí)讓銀行提高存款利率，并提供存款保險(xiǎn)，把流向影子銀行的資金吸引回來(lái)。對(duì)完全罔顧風(fēng)險(xiǎn)一味盲目擴(kuò)張違反規(guī)則的高風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)“錢”賺“錢”的游戲，特別是通過(guò)釋放風(fēng)險(xiǎn)挾持貨幣政策的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，理應(yīng)追究責(zé)任。
為遏制住影子銀行的擴(kuò)張勢(shì)頭，必須牢牢堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。所以，要貨幣政策等待合適的時(shí)機(jī)再“穩(wěn)健”是不對(duì)的。沒(méi)有時(shí)機(jī)是能等得來(lái)的。如果2010年就能“在盛宴之前撤酒杯”，開(kāi)始真正實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策，平穩(wěn)危機(jī)形勢(shì)下的寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性，銀行和其他機(jī)構(gòu)迅速調(diào)整危機(jī)思維，房地產(chǎn)價(jià)格不可能泡沫化，地方政府債務(wù)也就不可能快速積累，“影子銀行”也不可能風(fēng)險(xiǎn)膨脹發(fā)展到爆發(fā)“錢荒”的地步。
與此同時(shí)，政府還需要讓過(guò)熱行業(yè)降溫，開(kāi)放其他行業(yè)，擴(kuò)大實(shí)行房產(chǎn)稅，控制房地產(chǎn)市場(chǎng)投資需求，進(jìn)一步應(yīng)推動(dòng)國(guó)有壟斷性行業(yè)對(duì)私人投資開(kāi)放，其中包括鐵路和通信行業(yè)。銀行貸款轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。
貨幣政策不能隨以“錢”賺“錢”的杠桿資金需求而轉(zhuǎn)移。最近國(guó)際上已經(jīng)有學(xué)者對(duì)全球走火入魔的量化寬松提出質(zhì)疑，提出世界需要尋找新的增長(zhǎng)方式和增長(zhǎng)動(dòng)力。貨幣政策本是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具，過(guò)度使用反而變成經(jīng)濟(jì)更不穩(wěn)定的因素。