今年以來，社會融資規(guī)模與存款總額增長較快，前5個月，社會融資總量為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，同比增長52%；人民幣貸款余額達67.22萬億元，同比增長14.5%；5月末，人民幣存款余額同比增長16.2%，增幅同比高4.8個百分點；貨幣供應量M2同比增長15.8%，高于年初13%的控制目標。
　　然而，盡管貨幣信貸快速增加，但經濟增長動能卻沒有增加，前4個月，鐵路貨運量同比減少2%，全社會用電量增幅同比減少1.1個百分點；1至5月份，工業(yè)增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%，為2010年以來最低水平。特別是實體經濟還出現(xiàn)資金緊張的困難狀況，近期銀行間同業(yè)拆借利率大幅度攀升，突顯了銀行體系資金緊張的狀況，且已引起社會廣泛關注。綜合分析各方面因素，造成資金緊張的原因主要有以下幾點。
　　一是存款規(guī)模與銀行資金總量不相等，貸款投放派生出的存款不會增加銀行資金量，但卻要交納存款準備金，這就使得貨幣信貸增長越快，銀行體系資金流出越多，而銀行體系資金量減少必然會引發(fā)實體經濟總體資金緊張。
　　從某種意義上說，存款是資金使用的權力。從微觀角度看，經濟個體其擁有的存款額與資金可用量是一致的，但從宏觀方面看，銀行體系的存款規(guī)模與可用資金量并不相同。經濟個體在進行貿易、投資、消費等經濟活動中，無論其收益如何、結果是否滿意，都只是使存款從一個賬戶轉移到另一個賬戶，存款形態(tài)在儲蓄存款、企業(yè)存款、同業(yè)存款等之間轉化，資金也可能會從一個銀行流入另一個銀行，但總體上看銀行體系內資金總量不會發(fā)生變化。即使銀行在信貸投放時，也僅是同時增加資產的貸款方與負債的存款方，并不涉及資金會計科目，此時盡管存款總額增加，但資金量并沒有變化。
　　事實上，銀行體系內的資金總量主要是受到外匯占款投放、央行存款準備金收回、以及再貸款、公開市場操作等因素調整的影響。前5個月，央行通過金融機構外匯占款投放資金量為1.5萬億元，同時由于人民幣存款新增7.49萬億元，按21%的大、小銀行平均法定與超額存款準備金估算，需交納央行1.57萬億元（由于大銀行存款占比較大，21%的平均法定與超額存款準備金取值偏小，故在估算新增人民幣存款交納存款準備金時未考慮影響較小的應扣除因素）兩者基本持平，但前4個月其他存款性公司對央行負債減少4733億元，減少幅度達34%，即今年以來央行通過公開市場、再貸款等從銀行體系凈回收資金近5000億元，這就是今年以來實體經濟資金總體緊張的重要原因。
　　預計下半年，外匯占款增長速度將大幅度回落，但信貸投放增幅不會明顯減慢，如果存款準備金率不向下調整或央行不向市場投放充足的資金，銀行體系資金緊張狀況不會緩解，甚至可能會進一步加劇。
　　二是在經濟結構調整力度不斷加大情況下，部分企業(yè)必然會出現(xiàn)經營困難、資金緊張的狀況，目前還只是部分行業(yè)、地區(qū)的實體經濟資金緊張問題，但從長遠看，還要重視資金總量短缺可能造成經濟發(fā)展“潤滑劑”缺乏的問題。
　　盡管5月份PMI指數(shù)為51.1%，仍連續(xù)9個月處于擴張狀態(tài)，但同期小型企業(yè)PMI指數(shù)卻為47.3%，已連續(xù)14個月處于萎縮情況，特別5月份中、西部地區(qū)PMI指數(shù)都下滑至50%榮枯線之下。這表明目前中小企業(yè)、中西部地區(qū)的實體經濟發(fā)展遇到的困難更大，這部分實體經濟對資金緊張的感受程度更為強烈。從經濟結構調整要求看，部分企業(yè)出現(xiàn)資金緊張甚至難以持續(xù)經營狀況，是必然與合理的。
　　在經濟結構調整過程中，符合市場發(fā)展需要的實體經濟，仍然可以從銀行、市場獲得間接或直接的資金支持，其資金暫時還較為充裕，但目前銀行體系出現(xiàn)資金短缺較為嚴重狀況，也提示了社會經濟正常運行缺少“潤滑劑”的風險，只有保障銀行體系擁有充足的流通資金，才能支撐符合市場發(fā)展需要的實體經濟快速發(fā)展，才能達到宏觀調控政策目標要求。
　　三是社會融資規(guī)模是一個“流量”概念，即代表一定時期內各融資指標的凈增量，但由于資金在金融機構和實體經濟間的多次流動或“空轉”，甚至“套利”，社會融資規(guī)模存在著重復統(tǒng)計問題，部分資金流入量被統(tǒng)計放大。
　　在當前經濟和金融發(fā)展進入新階段時，這個統(tǒng)計特殊性問題被明顯突出，這就是社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)樂觀而實體經濟感受悲觀的矛盾所在。社會融資規(guī)模主要包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內股票融資等，反映金融對實體經濟資金支持的總量指標。然而，一筆資金在一定時期內可以在金融機構與實體經濟間多次流動，當其經過多個融資渠道反復進入實體經濟或“空轉”，甚至“套利”時，其統(tǒng)計結果會被成倍放大。
　　例如，企業(yè)可以將暫時閑置的債券、股票融資資金購買理財產品，經�？梢钥吹接泄�司發(fā)布這樣的公告。在企業(yè)購買信托等理財產品后，一部分資金又被再次計入委托、信托貸款融資，這無形中就夸大了實體經濟的融資總量。2011、2012年以來，社會融資總量中新增外幣貸款與新增信托貸款增量相關系數(shù)分別達0.72和0.79，表明存在較高相關關系。
　　特別是今年以來，有的企業(yè)利用虛假的外貿交易獲得銀行利率較低的外幣貸款，然后兌換成人民幣購買利率較高的信托等理財產品，從中套取利率與匯率的雙重收益。受此影響，前4個月外貿出現(xiàn)虛假繁榮，外匯占款也大幅度增加，同比增幅達5.56倍，但在5月份國家開始打擊有關虛假外貿交易行為后，外貿出口額大幅度回落，5月份金融機構新增外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成，就充分證明企業(yè)利用虛假貿易套利的普遍性。
　　因此，如果實體經濟融入資金未被充分利用，只是在金融機構與實體經濟間或實體經濟間不斷流動，即使社會融資規(guī)模大幅度增加，也不能增強實體經濟增長動力。此外，社會融資總量中實體經濟直接或間接籌措的部分資金，如果被用于償還銀行貸款或用以替換舊債，也不會對實體經濟發(fā)展起到實質性促進作用。
　　四是在流通貨幣量一定情況下，貨幣流通速度減慢，也會使實體經濟感到資金緊張。在貨幣流通速度持續(xù)減慢趨勢下，為緩解實體經濟資金緊張壓力，需要適當增加社會流通貨幣量。
　　貨幣流通速度與居民的貨幣收入水平和支出結構、產業(yè)結構及生產專業(yè)化狀況、經濟單位數(shù)量和金融市場發(fā)達狀態(tài)，以及財務及結算制度等變化密切相關�？傮w上看，貨幣流通速度呈明顯的順周期性，在經濟下行壓力較大情況下，實體經濟經營效益會整體下降，這必然會引起貨幣流通速度有所減緩。
　　同時，隨著我國金融市場規(guī)模不斷擴大，商品交易之外的貨幣交易占用量會越來越多，也使貨幣流通速度呈現(xiàn)減慢趨勢。特別是在當前產能過剩嚴重、實體經濟投資獲利項目減少情況下，流入金融市場資金量必然會有所增加。前5個月，期貨市場交易總金額同比增幅達99%，股票市場股票與基金交易額同比也增長23%。
　　此外，近年來我國房地產等資產價格漲幅較大，居民為購買房地產及其他高檔資產須積儲更多存款才能實現(xiàn)愿望，因此居民持幣率必然會呈上升趨勢。值得注意的是，中國私人財富報告顯示，存款千萬元以上的高凈值人群2008年可投資資產占比為23.1%，2012年則上升至27.5%，表明社會財富正在向高收入人群集中。然而，這部分人邊際消費傾向較低，貨幣在其手中流通速度會明顯慢于低收入者。
　　未來看，貨幣流通速度減慢的趨勢仍將延續(xù)，為緩解實體經濟資金緊張壓力，需要適當增加社會流通貨幣量。