日前，證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任江向陽表示正在研究新股發(fā)行注冊(cè)制改革，實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變還需創(chuàng)造必要條件。
　　新股發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，這是市場化的產(chǎn)物，國內(nèi)股市經(jīng)過多年發(fā)展，市場化和國際化是未來的發(fā)展趨勢，這不容置疑。筆者以為，市場應(yīng)該選擇他律型的注冊(cè)制度，至于自律型的注冊(cè)制在當(dāng)前法制環(huán)境中實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)太大。實(shí)行他律型注冊(cè)制發(fā)行上市制度，建立起集中統(tǒng)一法制監(jiān)管下的市場參與者自我約束和自負(fù)其責(zé)的機(jī)制極其重要，與他律型注冊(cè)制配套的保薦制度、強(qiáng)制性信息披露制度和嚴(yán)格的退市制度共同作用，能充分、有效發(fā)揮市場的良性運(yùn)行和自我約束的作用。
　　實(shí)施他律型注冊(cè)制，最需要的就是嚴(yán)格退市制度。退市制度不嚴(yán)格對(duì)A股市場的傷害太大了，市場一旦充斥著大量劣質(zhì)公司，這些公司如果無法強(qiáng)制退市，就必然大大降低市場的投資價(jià)值，從而損害投資者利益。在這一點(diǎn)上，國內(nèi)市場可以借鑒美國納斯達(dá)克市場的做法，把退市公司掛牌到三板市場，三板市場的優(yōu)秀公司可以來主板上市，如此，退市后的公司不會(huì)一下就判死刑，其他股東可以通過交易來降低股票的退市成本，也為公司整改好后重新上市留下希望和機(jī)會(huì)。這么做的最大好處是A股市場的投資價(jià)值會(huì)大大提升，投資者對(duì)新股發(fā)行上市的恐懼也會(huì)減少。
　　可見，建立起多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格退市制度是順利實(shí)施注冊(cè)制的根本保障。納斯達(dá)克市場的退市條件和措施有許多地方可供我們借鑒，用來彌補(bǔ)A股市場的制度缺陷。
　　首先，杜絕報(bào)表重組行為，嚴(yán)格控制上市公司利潤操縱�？控�(cái)務(wù)報(bào)表扭虧而規(guī)避退市的情況由來已久，一般做法是先大虧一把，然后轉(zhuǎn)讓股權(quán)或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)再賺一點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)賬面上盈利，保牌順理成章。因此要加強(qiáng)對(duì)公司主業(yè)和非經(jīng)常損益的監(jiān)控，這首先要從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則入手，遏制企業(yè)調(diào)節(jié)利潤。針對(duì)利潤操縱行為，可以“累積虧損”為核心標(biāo)準(zhǔn)判斷企業(yè)退市與恢復(fù)上市。按“累積虧損”標(biāo)準(zhǔn)，上市公司從第一個(gè)虧損年度算起，歷次虧損總額達(dá)到凈資產(chǎn)一定比例時(shí)即被暫停上市，此后當(dāng)該比例達(dá)到更低標(biāo)準(zhǔn)時(shí)即被終止上市。退市公司要想恢復(fù)上市，須使累積虧損減小到一定比例，比例大小可視市場情況而定。
　　其次，針對(duì)大量公司通過關(guān)聯(lián)交易扭虧的做法，可以規(guī)定凡以股權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓扭虧為盈的公司，不僅要看是否關(guān)聯(lián)交易，而且要看價(jià)格是否公允。也可以主業(yè)是否扭虧作為衡量指標(biāo)，只有主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)才能恢復(fù)上市，靠非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)盈利的不予考慮。當(dāng)然，美國股市的一元退市機(jī)制也不錯(cuò)，一元退市機(jī)制是納斯達(dá)克以投資者對(duì)上市公司的價(jià)值判斷為標(biāo)準(zhǔn)，最后給予公司一定期間采取自救為前提的退出機(jī)制�！耙辉�”作為一個(gè)市場標(biāo)準(zhǔn)，而不針對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營狀況，但該標(biāo)準(zhǔn)反映了上市公司的真實(shí)價(jià)值，又有利于活躍交易，值得A股市場借鑒。