端午節(jié)假期過后，我國貨幣市場出現(xiàn)了少見的“錢荒”現(xiàn)象。6月19日，銀行間市場推遲半小時(shí)關(guān)閉。6月20日，銀行間隔夜拆借利率升至13.444%的歷史高位。伴隨著“錢荒”情緒的蔓延，股票市場連續(xù)大幅下跌。而后央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩(wěn)，6月25日下午股市出現(xiàn)了驚天大逆轉(zhuǎn)，“錢荒”短期內(nèi)出現(xiàn)了明顯緩解。
從“錢荒”事件醞釀、發(fā)生到人民銀行出手維穩(wěn)，深刻反映出我國部分金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性管理上存在嚴(yán)重缺陷，顛倒了“流動(dòng)性”、“安全性”和“效益性”三者之間的先后次序，錯(cuò)誤地將效益性目標(biāo)放在流動(dòng)性目標(biāo)之前，導(dǎo)致經(jīng)營欠缺穩(wěn)健，加重了資金套利、以錢生錢的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，要防止金融市場再度出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象，金融機(jī)構(gòu)必須始終將流動(dòng)性目標(biāo)放在首要位置，而這才是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營成為百年老店的唯一之路。
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流動(dòng)性不能流動(dòng)，蘊(yùn)涵了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能 |
嚴(yán)格地說，流動(dòng)性并不是一個(gè)很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)拿~。通常，我們將資產(chǎn)的變現(xiàn)能力指標(biāo)視為流動(dòng)性。但在金融實(shí)務(wù)中，又常常將流動(dòng)性與貨幣供應(yīng)量混為一談，甚至將其等同。在人民銀行6月25日《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定》的新聞通稿中，似乎是將流動(dòng)性界定為金融機(jī)構(gòu)的備付金。從學(xué)界研究看，還沒有一個(gè)普遍公認(rèn)的定義，因而也無法實(shí)施流動(dòng)性的精確監(jiān)測(cè)與分析。
本次貨幣市場“錢荒”事件發(fā)生很蹊蹺。從貨幣存量看，我國M2超過百萬億，今年前5個(gè)月的社會(huì)融資規(guī)模同比多增3.12萬億元，貨幣供應(yīng)相對(duì)于GDP的比例也是逐年升高。過去多年，我國經(jīng)濟(jì)困擾于流動(dòng)性過剩，因?yàn)椤板X太多”，進(jìn)而導(dǎo)致房價(jià)過快上漲，并推高物價(jià)水平�；厥樟鲃�(dòng)性成為中央銀行的重要工作職責(zé)，這也是我國法定存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%以上的主要原因。從這些情況看，我國怎么可能會(huì)發(fā)生“錢荒”事件呢？
其根本原因在于流動(dòng)性不能流動(dòng)。在金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中，借方主要反映了信貸資金的來源，主要是金融機(jī)構(gòu)吸收的公眾存款和同業(yè)存款；貸方是金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用，包括發(fā)放貸款，投資債券，購買各種金融工具等。在現(xiàn)行金融統(tǒng)計(jì)制度下，信貸收支表的借方與貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)相聯(lián)系，大體可以反映為貨幣存量的規(guī)模。
對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，剔除信貸、債券及投資后的實(shí)際自由可支配資金規(guī)模非常小，大體也與商業(yè)銀行的備付金規(guī)模相當(dāng)。6月21日，據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)發(fā)布，全部金融機(jī)構(gòu)的備付金規(guī)模在1.5萬億元左右，而這與全部M2相比，不到2%。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，雖然金融資產(chǎn)規(guī)模巨大，但實(shí)際上很多資產(chǎn)在瞬時(shí)間是無法變現(xiàn)的。也就是說，流動(dòng)性不能流動(dòng)，從而蘊(yùn)涵了出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。
在金融市場總體資金面趨緊時(shí)，謹(jǐn)慎心理往往會(huì)在金融機(jī)構(gòu)之間蔓延，并左右其資金融通行為。即使資金相對(duì)充裕，也不輕易向外融出資金。而面臨流動(dòng)性缺口的金融機(jī)構(gòu)，理論上可以變現(xiàn)金融資產(chǎn)以獲得流動(dòng)性，但實(shí)際在市場上可能沒有其他同業(yè)接盤，使得單一金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問題迅速演變成為系統(tǒng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件。次貸危機(jī)的形成與演變，大體也遵循了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)這一路徑安排。雷曼兄弟的倒閉，一度造成美國金融市場的流動(dòng)性流動(dòng)停滯，進(jìn)而引發(fā)了系列的連鎖效應(yīng)。
綜合來看，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)更加關(guān)注流動(dòng)性的流動(dòng)，而不是錯(cuò)誤地認(rèn)為貨幣存量規(guī)模龐大，則流動(dòng)性高枕無憂。雖然大型國有商業(yè)銀行的資金融出和中央銀行的流動(dòng)性支持可以緩解貨幣市場的資金面緊張狀況，但流動(dòng)性管理，歸根到底，仍是商業(yè)銀行自身經(jīng)營的問題。
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商業(yè)銀行過度重視效益，使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)鏈條過度繃緊 |
股份制改造完成后，我國商業(yè)銀行經(jīng)營以股東利益為導(dǎo)向的基本經(jīng)營制度得以真正確立。在現(xiàn)代公司治理下的激勵(lì)約束機(jī)制，使得股東利益、管理層利益和普通員工利益保持一致，激發(fā)了商業(yè)銀行的經(jīng)營創(chuàng)造性。
但與此同時(shí)，對(duì)經(jīng)營效益的過度追求，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營不夠穩(wěn)健，總是想方設(shè)法多放貸款，繞開規(guī)模發(fā)放貸款，借助表外、同業(yè)科目發(fā)放貸款，加大同業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作，以獲得更多的經(jīng)營利潤。理論上，在保留必要的支付清算安排的最低資金量后，剩余資金全部運(yùn)用才有可能獲得最大的經(jīng)營利潤。在利益追逐下，我國商業(yè)銀行將這一利潤最大化原則運(yùn)用到極致。
一是信貸規(guī)模過度擴(kuò)張。2009年-2012年，我國新增人民幣貸款規(guī)模達(dá)到32.64萬億元，相當(dāng)于建國后至2008年的新增人民幣貸款規(guī)模。近年來，我國金融機(jī)構(gòu)信貸投放呈現(xiàn)出“早投放、早受益”的經(jīng)營慣性，從根子上說，是商業(yè)銀行過度追逐經(jīng)營效益的重要體現(xiàn)。
在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，貸款節(jié)奏越提前，利息收入就越大，經(jīng)營效益就越好，管理層獲得的經(jīng)營激勵(lì)也最大。因此，過去幾年不難發(fā)現(xiàn)，年初信貸增長迅猛，到下半年后信貸增長開始放緩。信貸規(guī)模過度擴(kuò)張的結(jié)果，是部分商業(yè)銀行的存貸比接近75%的監(jiān)管紅線。
二是表外業(yè)務(wù)明顯增加。嚴(yán)格地說，表外業(yè)務(wù)并不涉及資金的融通。但在金融機(jī)構(gòu)效益目標(biāo)的追逐下，表外業(yè)務(wù)成為金融機(jī)構(gòu)繞開信貸規(guī)模管理的重要通道，借助理財(cái)業(yè)務(wù)，通過信托公司、租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)，將表內(nèi)的信貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)。
這種情況引起了監(jiān)管當(dāng)局的高度關(guān)注。2010年8月，銀監(jiān)會(huì)規(guī)范銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，要求商業(yè)銀行將2.3萬億的表外業(yè)務(wù)并入表內(nèi)管理。但此后，商業(yè)銀行又對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，使得表外的資產(chǎn)規(guī)模不僅沒有縮減，反而出現(xiàn)明顯增長。截至2012年末，我國理財(cái)產(chǎn)品余額近7.6萬億元。
三是同業(yè)業(yè)務(wù)迅速增長。同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張，主要源于信貸規(guī)模增長受限以及非信貸社會(huì)融資規(guī)模的增長。為獲得新的利潤增長點(diǎn)，多數(shù)銀行加大了同業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)作。
據(jù)對(duì)上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析顯示，2012年13家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模同比增長36.7%，較生息資產(chǎn)增速高出21.7個(gè)百分點(diǎn)；與生息資產(chǎn)之比為12.2%，較上年同期提高近2個(gè)百分點(diǎn)。
金融機(jī)構(gòu)之所以會(huì)選擇激進(jìn)的資產(chǎn)擴(kuò)張道路，主要還是相信中央銀行不會(huì)坐視金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而不管。這實(shí)際上是非常嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，與金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”沒有實(shí)質(zhì)上的差別。當(dāng)?shù)赖嘛L(fēng)險(xiǎn)過度膨脹，流動(dòng)性要求勢(shì)必要讓位于經(jīng)營效益目標(biāo)，大大繃緊了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)鏈條，加劇了潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。
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流動(dòng)性始終是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的首要目標(biāo) |
金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營遵循“流動(dòng)性、安全性和效益性”原則。流動(dòng)性、安全性和效益性的優(yōu)先次序符合了金融機(jī)構(gòu)這一特殊類型企業(yè)的經(jīng)營特性。從經(jīng)營實(shí)踐看，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，往往是流動(dòng)性出了問題，比如擠兌。而金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)資金存在安全隱患，或者出現(xiàn)經(jīng)營虧損，并不會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗問題產(chǎn)生�？梢�，流動(dòng)性始終是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的首要目標(biāo)。
為引導(dǎo)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營，一是要施加一定的外部壓力。過于寬松的流動(dòng)性，往往成為金融機(jī)構(gòu)冒險(xiǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)，所以中央銀行提出要合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性，對(duì)符合宏觀審慎的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，是一個(gè)重大的信號(hào)，需要引起金融機(jī)構(gòu)高度關(guān)注。二是要引導(dǎo)商業(yè)銀行建立科學(xué)、完善的流動(dòng)性管理制度。本次“錢荒”事件的產(chǎn)生，反映出很多金融機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)利率市場化上的嚴(yán)重不足。三是要加強(qiáng)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)與分析。既要關(guān)注單家金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也要密切監(jiān)測(cè)金融市場的流動(dòng)性狀況，及時(shí)制定預(yù)案，完善相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。四是要完善金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營層面的激勵(lì)約束機(jī)制。將流動(dòng)性目標(biāo)的要求很好的體現(xiàn)在激勵(lì)約束制度的安排之中，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加理性經(jīng)營�？傊�，要切實(shí)采取措施引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營回歸穩(wěn)健之路。