上市國(guó)債期貨作為推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一，有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，有助于貨幣政策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實(shí)。
一、貨幣市場(chǎng)與國(guó)債期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)內(nèi)涵、價(jià)格決定因素以及期限特征等方面存在差異，二者關(guān)聯(lián)度低
貨幣市場(chǎng)是商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者之間融通短期資金的場(chǎng)所，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)。國(guó)債期貨市場(chǎng)是一個(gè)專業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)。雖然貨幣市場(chǎng)與國(guó)債期貨市場(chǎng)均是多層次金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，但二者在市場(chǎng)內(nèi)涵、價(jià)格決定因素以及期限特征等方面存在差異，二者關(guān)聯(lián)度低。
1、市場(chǎng)內(nèi)涵的差異。貨幣市場(chǎng)是連接我國(guó)各金融市場(chǎng)的紐帶和各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的主要場(chǎng)所，貨幣市場(chǎng)利率已成為各類金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率以及央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要政策目標(biāo)之一。國(guó)債期貨作為國(guó)際上使用最廣泛、效果最顯著的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠?yàn)閭袌?chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體提供高效率、低成本的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2、價(jià)格決定因素的差異。貨幣市場(chǎng)利率主要可分為同業(yè)拆借利率和回購(gòu)利率，其利率變動(dòng)與市場(chǎng)資金供求、存款準(zhǔn)備金調(diào)整、央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金水平以及1年期定期存款利率等因素緊密相關(guān)，其中同業(yè)拆借作為一種信用交易，還受市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)影響。國(guó)債期貨價(jià)格以國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，與之發(fā)生較直接關(guān)系的是國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，國(guó)債期貨作為現(xiàn)貨的避險(xiǎn)市場(chǎng)，其價(jià)格基本是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的反映，主要由經(jīng)濟(jì)基本面、政策面和資金面等因素決定。
3.期限特征的差異
。貨幣市場(chǎng)交易以1天和7天期等短期品種為主，具有即期行為特點(diǎn)，反映的是短期利率市場(chǎng)情況。而擬推出的國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的可交割國(guó)債是剩余期限為4-7年期國(guó)債，其相對(duì)應(yīng)的是中長(zhǎng)期利率，反映的是對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一種判斷。
二、國(guó)債期貨不會(huì)干擾貨幣市場(chǎng)利率，而是對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的綜合反映
從國(guó)債期貨價(jià)格與貨幣市場(chǎng)利率關(guān)系看，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系，但前者不具備引導(dǎo)或擾亂貨幣市場(chǎng)利率的能力。
一是我國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率本質(zhì)上是由市場(chǎng)主體決定的，主要體現(xiàn)貨幣市場(chǎng)資金供求狀態(tài)，受央行存款準(zhǔn)備金率調(diào)整以及公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響較大。國(guó)債期貨是個(gè)杠桿交易工具，需要的保證金水平很低。而貨幣市場(chǎng)工具，包括拆借、回購(gòu)、央行票據(jù)等是現(xiàn)金工具。僅銀行間和交易所回購(gòu)市場(chǎng)每日資金交易量就高達(dá)7000億左右，國(guó)債期貨市場(chǎng)所占用的保證金不足貨幣市場(chǎng)的1%，難以影響貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)。
二是貨幣市場(chǎng)利率與國(guó)債期貨價(jià)格代表的期限不同，具有互補(bǔ)的關(guān)系。貨幣市場(chǎng)利率和國(guó)債期貨價(jià)格分別代表短期、中長(zhǎng)期利率，兩者走勢(shì)相關(guān)性低。研究表明，2002年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)7天期質(zhì)押回購(gòu)利率與7年期國(guó)債現(xiàn)貨收益率的相關(guān)系數(shù)僅為0.039。
三是國(guó)債期貨作為一個(gè)利率衍生品，其價(jià)格影響因素之一是市場(chǎng)資金供求關(guān)系，因此國(guó)債期貨價(jià)格不會(huì)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率，而恰恰受貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)的影響，是對(duì)貨幣市場(chǎng)均衡利率水平的一種綜合反映。
三、國(guó)債期貨不會(huì)干擾貨幣政策的調(diào)控與實(shí)施，反而有助于貨幣政策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實(shí)
當(dāng)前我國(guó)貨幣政策調(diào)控方式正處在從以數(shù)量型為主向以價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，價(jià)格對(duì)資源配置的作用不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)迫切需要借助國(guó)債期貨等市場(chǎng)化工具來(lái)反映和傳導(dǎo)價(jià)格信息。參考國(guó)外，美國(guó)國(guó)債期貨就是在貨幣政策轉(zhuǎn)型過(guò)程中產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)的，從美國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨不會(huì)影響貨幣政策的制定、執(zhí)行與實(shí)施，而且有助于貨幣政策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實(shí)。
一是目前我國(guó)國(guó)債一級(jí)發(fā)行、二級(jí)交易市場(chǎng)利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制日益完善、定價(jià)效率日漸提高，加之財(cái)政部擬在近期開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行交易試點(diǎn)，這將進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。國(guó)債期貨市場(chǎng)將主要發(fā)揮避險(xiǎn)功能，并起到對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價(jià)、再校正的補(bǔ)充作用，從而形成更為有效的國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格體系，為央行適時(shí)適度進(jìn)行貨幣政策調(diào)控提供參考指標(biāo)。
二是國(guó)債期貨市場(chǎng)匯集了各類投資者，有助于將貨幣政策調(diào)控信息和導(dǎo)向快速傳導(dǎo)給全市場(chǎng)，并及時(shí)、準(zhǔn)確地反映宏觀貨幣政策調(diào)控情況，使得貨幣政策調(diào)控信號(hào)更加靈敏，傳導(dǎo)機(jī)制更加順暢，調(diào)控更具前瞻性、有效性和靈活性。
三是國(guó)債期貨與利率互換等場(chǎng)外利率衍生品，在功能作用、風(fēng)險(xiǎn)屬性等方面類似。從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，我國(guó)利率互換規(guī)模增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)運(yùn)行良好，并未影響貨幣政策的調(diào)控與實(shí)施。
四、國(guó)債期貨市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格、風(fēng)險(xiǎn)可控，能夠確保國(guó)債期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂以及市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行
我國(guó)在1992年至1995年曾開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨試點(diǎn)交易。但由于制度缺失條件不成熟，最終導(dǎo)致發(fā)生了“327”事件。目前我國(guó)宏觀環(huán)境和市場(chǎng)條件都已發(fā)生了很大變化，重推國(guó)債期貨不會(huì)出現(xiàn)類似風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，相關(guān)部門借鑒我國(guó)股指期貨和商品期貨運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)債期貨產(chǎn)品特性，以風(fēng)險(xiǎn)防范為核心，構(gòu)建了一整套比較完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，確保國(guó)債期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂，不會(huì)干擾和影響貨幣市場(chǎng)的正常運(yùn)行，并為貨幣政策調(diào)控提供決策參考及傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)貨幣政策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實(shí)。