國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)7.5%，低于一季度的7.7%，而這也是連續(xù)兩個(gè)季度同比增速下滑。這無(wú)疑增大了今年下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，政府下半年對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)也不得不更多地關(guān)注。但考慮到經(jīng)濟(jì)快速回落硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)較小，政府將不會(huì)出臺(tái)擴(kuò)張力度較大的經(jīng)濟(jì)刺激政策，以避免為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推進(jìn)改革制造障礙。

二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)

　　拖累二季度經(jīng)濟(jì)增速的主要是投資。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.1%，增速比一季度回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，也比年初最高點(diǎn)下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)。而分部門(mén)來(lái)看，去年底以來(lái)支持投資增長(zhǎng)的基建和房地產(chǎn)投資增速都出現(xiàn)了見(jiàn)頂回落。此外，二季度出口增速的下滑以及由此帶動(dòng)的貿(mào)易順差增速下降也影響了經(jīng)濟(jì)增速。二季度出口增速只有3.8%，大大低于一季度的18.4%，這一方面與政府打擊虛假貿(mào)易有關(guān)，如虛假貿(mào)易最嚴(yán)重的內(nèi)地對(duì)香港的出口貿(mào)易急降，出口增速?gòu)囊患径鹊?4%回落到二季度的18%，另一方面也與二季度海外經(jīng)濟(jì)的疲軟及人民幣升值加快抑制了我國(guó)出口增加有關(guān)，而出口增速的回落也拖累了二季度貿(mào)易順差的增長(zhǎng)，凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也有所下降，對(duì)GDP的拉動(dòng)從一季度的1.1個(gè)百分點(diǎn)回落到上半年的0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　二季度需求的持續(xù)疲軟也使得企業(yè)去庫(kù)存周期延長(zhǎng)，如自2011年9月產(chǎn)成品存貨增速的高點(diǎn)算起，目前企業(yè)去庫(kù)存已經(jīng)過(guò)去了20個(gè)月，這也明顯超過(guò)本世紀(jì)以來(lái)的前三輪去庫(kù)存周期（它們都未超過(guò)1年半），但從目前的情況來(lái)看，企業(yè)去庫(kù)存仍沒(méi)有結(jié)束的跡象，產(chǎn)成品增速?gòu)囊患径鹊?.8%回落到1-5月的7.1%，這也拖累了企業(yè)生產(chǎn)，二季度以來(lái)工業(yè)增加值增速逐月下行，6月增速只有8.9%，尤其是庫(kù)存調(diào)整壓力大的黑色金屬冶煉行業(yè)增速下滑更快，從3月9.7%增速回落到6月的7.7%。

經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)小

　　考慮到當(dāng)前導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素仍在延續(xù)，三季度乃至下半年經(jīng)濟(jì)增速還可能繼續(xù)下行。
　　投資仍將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行的最重要力量。其中，基建投資方面，受累于2012年下半年較高的增長(zhǎng)基數(shù)以及流動(dòng)性收緊導(dǎo)致的基建投資資金來(lái)源吃緊，下半年基建增速還將繼續(xù)回落；而受制于流動(dòng)性的逐漸收緊以及去年下半年房地產(chǎn)銷(xiāo)售的高增長(zhǎng)基數(shù)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速將會(huì)繼續(xù)下滑，這會(huì)進(jìn)一步影響地產(chǎn)商的開(kāi)工熱情，房地產(chǎn)投資增速也會(huì)受到影響。
　　盡管投資下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的壓力增大，但我們認(rèn)為，由于以下因素，經(jīng)濟(jì)回落依然可控。
　　第一，當(dāng)前消費(fèi)增速已比較平穩(wěn)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速延續(xù)了今年3月以來(lái)回升的態(tài)勢(shì)，從4月12.8%上升至13.3%。這一定程度上與前期政府抑制三公消費(fèi)的負(fù)面效應(yīng)已減弱有關(guān)，如受三公消費(fèi)影響最大的餐飲業(yè)消費(fèi)增速已經(jīng)從4月7.9%的低點(diǎn)回升至6月9.5%，另一方面也與消費(fèi)升級(jí)浪潮引發(fā)的耐用消費(fèi)品增速回升有關(guān)，如金銀珠寶類(lèi)消費(fèi)增速?gòu)囊患径鹊?7.7%回升至上半年的29.7%，汽車(chē)消費(fèi)增速?gòu)囊患径鹊?.4%回升至上半年的8.8%。
　　第二，雖然近期出口增速創(chuàng)出2009年以來(lái)新低，但從下半年來(lái)看，以下因素支持外需的逐漸好轉(zhuǎn)。
　　外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。如從美國(guó)來(lái)看，受益于股市上漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶來(lái)的美國(guó)人家庭財(cái)富增長(zhǎng)以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)及收入增長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)信心增強(qiáng)，居民消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，這將有利于驅(qū)動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自主性更強(qiáng)的復(fù)蘇周期；受益于短期內(nèi)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到化解以及歐元區(qū)財(cái)政緊縮壓力降低，歐洲經(jīng)濟(jì)也有望在三季度末出現(xiàn)周期性復(fù)蘇。
　　受三季度量化寬松（QE）退出預(yù)期強(qiáng)化及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣二季度過(guò)快的升值態(tài)勢(shì)將有望趨緩。因此，考慮到去年三季度出口增長(zhǎng)較低的基數(shù)效應(yīng)以及以上多方面利好支持出口改善，今年7月份之后出口增速將有望緩步回升，有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成正面拉動(dòng)。
　　第三，當(dāng)前中央雖然已下了更大的決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但這并不意味著不重視穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)際上，近期隨著經(jīng)濟(jì)下滑壓力的增大，中央已經(jīng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)有更多的關(guān)注。如6月初，李克強(qiáng)總理曾強(qiáng)調(diào)目前經(jīng)濟(jì)增速仍處于較高合理區(qū)間，但近期僅強(qiáng)調(diào)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于年度預(yù)期的合理區(qū)間，并進(jìn)一步指出宏觀調(diào)控要使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不滑出下限，這都意味著中央不會(huì)為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而放任經(jīng)濟(jì)的下滑，仍會(huì)出臺(tái)具體的穩(wěn)增長(zhǎng)措施保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
　　實(shí)際上，這樣的政策意圖已現(xiàn)端倪，7月4日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部署審計(jì)后整改工作時(shí)指出，要研究激活財(cái)政存量資金，將更多財(cái)政閑置、沉淀的資金引導(dǎo)用于穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這些領(lǐng)域包括棚戶區(qū)改造、節(jié)能環(huán)保、公共服務(wù)業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施等；7月5日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了金融“國(guó)十條”，而在談到如何引導(dǎo)金融加快行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)也強(qiáng)調(diào)，金融要保證重點(diǎn)在建續(xù)建工程和項(xiàng)目合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性安居工程等民生工程建設(shè)，這都意味著更多的資金下半年將進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域，從而有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　這樣的政策意圖也很可能會(huì)激勵(lì)今年剛換完屆的地方政府的投資熱情，它們也會(huì)積極利用中央政策穩(wěn)定當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如在中央號(hào)召各地簡(jiǎn)政放權(quán)穩(wěn)增長(zhǎng)之后，不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，各省市都紛紛頒布各自簡(jiǎn)政放權(quán)的新政，以此吸引資本，為當(dāng)?shù)胤�(wěn)增長(zhǎng)助力。
　　因此，我們也不必對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的過(guò)度下滑感到擔(dān)憂，下半年經(jīng)濟(jì)增速仍有望在政府的底線之上，而這樣一個(gè)緊中趨穩(wěn)的宏觀環(huán)境也更有利于倒逼各方面加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快改革的進(jìn)程，從而使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快迎來(lái)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益的改善。