剛剛公布的上半年經濟數據整體符合預期,這讓市場松了一口氣,但仔細分析,各項數據還是有令人擔憂的地方。 首先,經濟調結構任務艱巨。數據告訴我們,中國經濟仍然在靠投資拉動——上半年固定資產形成對GDP增長貢獻為53.9%,令GDP升4.1個百分點,占據半壁江山。在整體投資比例中,第三產業(yè)投資率上升,這符合國際大趨勢,但房地產投資仍然增長較快,顯示宏觀經濟仍然離不開房地產投資高速增長拉動。 最令人擔心的是社會融資規(guī)模增長較快以及其中的結構缺陷,它有可能使中國經濟未來出現滯漲風險。上半年,國內銀行業(yè)貸款增長30.4%,其中企業(yè)自籌資金增長16.3%,利用外資增長15.9%,雖然6月的M2增幅明顯地回落,但社會融資總額仍然屬于全球第一,遠遠高于歐美各國。為什么中國不差錢,錢荒卻在蔓延,實體經濟尤其是民營企業(yè)對貸款難、貸款貴的抱怨程度卻有增無減,股市更是流動性嚴重緊張? 一個非常令人奇怪的現象是:各家商業(yè)銀行上半年基本沒有給房地產企業(yè)貸款,但上半年房地產企業(yè)到位資金57225億元,同比增長32.1%。與此相對應的是,中小企業(yè)尤其是民營制造型企業(yè)資金到位率卻持續(xù)下降,很多企業(yè)已經無法開工,錢荒真正的發(fā)源地是制造業(yè)企業(yè)。 房地產開發(fā)企業(yè)到位資金實現增長,一方面有房地產企業(yè)銷售意外擴大的原因,但更多的資金卻來源于體制外資金,主要來源于影子銀行。表面上看,利率市場化已經開花結果,其實質卻是社會融資成本大幅度上升,屬于高利貸性質的流動性占比越來越大。于是出現了一個怪現象:越是宏觀調控明令禁止的行業(yè),吸金能力卻越強,越是政策引導資金進入的企業(yè),貸款卻越難,利率越高。 一個基本事實是,房地產企業(yè)拿不到正常貸款,無法通過正常渠道融資,但體制外融資卻源源不斷,因為它能夠承受高利貸,于是,社會融資規(guī)模擴大的結構性缺陷就不斷地推升高利貸市場。相反,民營企業(yè)雖然被政策鼓勵,但社會資金卻偏偏不去,體制內貸款獲取量卻越來越少。 上半年的經濟數據告訴我們,調控的難度在加大,未來將更加左右為難。不調整經濟結構,仍然依靠房地產,中長期麻煩更大,但如果真的不靠房地產,下半年可能更艱難。因此,筆者以為,所謂政策穩(wěn)定,首先是貨幣政策穩(wěn)定、房地產政策穩(wěn)定。要給企業(yè)包括社會一個清晰的預期,要讓房地產休養(yǎng)生息,讓中國經濟休養(yǎng)生息。 從社會融資角度看,一味地不給房地產企業(yè)融資權,一味地緊縮房地產行業(yè)貸款,只能眼看著讓它繼續(xù)充當社會吸金的黑洞,繼續(xù)推高社會融資成本,必然使中小企業(yè)融資更加困難,成本更高,甚至導致錢荒事件重演。筆者建議,應該適度地放開房地產融資。但在這個過程中,國家要嚴格控制房地產開工總量,而不是控制房地產貸款,要通過稅收政策調控房地產,而不能一味地通過銀行貸款調控房地產。
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