美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)增持252億美元美國(guó)國(guó)債，使其持有美債創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到1.3159萬億美元，繼續(xù)維系了僅次于美聯(lián)儲(chǔ)的第一大債權(quán)國(guó)的地位。
　　當(dāng)前受美聯(lián)儲(chǔ)將在今年晚些時(shí)候逐漸退出QE的影響，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已飆升至2.533%，顯著高于5月初的1.61%，美債收益率上翹意味著美國(guó)債價(jià)格下跌，多數(shù)美國(guó)債投資者開始減持美國(guó)國(guó)債，投向股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，如美債第二大持有國(guó)的日本減持了17億美元，海外私人投資者減持290億美元美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，創(chuàng)今年以來的歷史紀(jì)錄。此時(shí)中國(guó)選擇增持美債的行為確實(shí)顯得“不同凡響”，令一些人感到困惑。
　　不過，中國(guó)5月增持美債更可能是一種防御性的策略布局，甚至預(yù)示著外儲(chǔ)多元化思路或?qū)�發(fā)生微妙變化。其一，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資邊際收益率接近臨界值，F(xiàn)DI增速回落和資金外流問題不可遮蔽，尤其是6月“錢荒”，預(yù)示去年四季度以來導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增的隱性外債流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，即地方政府和企業(yè)賴以借新還舊的境內(nèi)外融資渠道都趨向逼仄，且可能資金外流日益突出，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性愈發(fā)難以維系風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的隱而不破。
　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候逐漸退出QE，無疑會(huì)進(jìn)一步影響中國(guó)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)。而資金流向逆轉(zhuǎn)，可能已牽制了外儲(chǔ)多元化空間，即為應(yīng)對(duì)可能的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促使中國(guó)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的久期化，更多地配置到更易于變現(xiàn)的資產(chǎn)領(lǐng)域，而美國(guó)國(guó)債恰符合這些特征，因?yàn)楸M管美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，但其高流動(dòng)性和迅速的變現(xiàn)能力，更有助于應(yīng)對(duì)可能的國(guó)際收支流變風(fēng)險(xiǎn)。
　　其二，經(jīng)濟(jì)增速放緩或正削弱外儲(chǔ)多元化空間。近年來的外匯儲(chǔ)備多元化投資，主要集中于境外要素資源、成熟行業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域，這種外儲(chǔ)投資布局的必要條件是以投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增速具有可持續(xù)性，而目前內(nèi)外需求不振，產(chǎn)能過剩和高公私負(fù)債水平等，反映繼續(xù)依賴投資拉動(dòng)已面臨“投資規(guī)模化魔咒”。同時(shí)，政府外儲(chǔ)投資主體，在有效的信息搜集、配比能力和專業(yè)技術(shù)能力等方面有一些固有的局限，各國(guó)都是如此。因此，選擇美國(guó)國(guó)債雖存在預(yù)期損益，但卻可規(guī)避不確定風(fēng)險(xiǎn)。
　　其三，當(dāng)前國(guó)務(wù)院加強(qiáng)了資本項(xiàng)目可兌換改革，反映了一種反思：即倚重政府機(jī)構(gòu)管理外儲(chǔ)的利弊得失。允諾構(gòu)建個(gè)人境外投資者制度，頂住各方壓力推出上海自貿(mào)區(qū)等，可權(quán)作真正的藏匯于民，即決策正趨向于探索以私人部門的分散投資穩(wěn)步替換政府的集中管理。這種變化，無疑也將收窄外管局等境外投資空間，使其盡可能持有易于變現(xiàn)的美國(guó)國(guó)債。
　　總之，政府外儲(chǔ)職責(zé)應(yīng)主要是滿足國(guó)際收支需求，把更多外匯儲(chǔ)備交還給私人部門，讓其基于市場(chǎng)機(jī)制配置資源，既可緩解外匯占款干擾國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)，制造通脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和資源錯(cuò)配等現(xiàn)象，又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要條件。