美國最近對量化寬松政策的表態(tài)，讓人摸不著頭腦。美聯(lián)儲主席伯南克5月底透露資產(chǎn)購買要“減小購入量”，6月中旬他又說“明年中期結(jié)束購入操作”，到7月中旬卻再度改口說，“直至將來，美國經(jīng)濟都非常需要寬松的金融政策”。美聯(lián)儲在量化寬松政策上打的什么算盤？著實讓全球投資者迷惑不已，世界各主要股市因而也隨著美聯(lián)儲表態(tài)大起大落。
　　其實，要讀懂伯南克談話背后的玄機，應該先對美國經(jīng)濟形勢作出判斷。伯南克這一番文字游戲背后有著清晰的政策線條，第四季度前后將開始降低資產(chǎn)購買量，直至明年年中購入量歸零，但之后相當長的時期內(nèi)仍將維持貨幣寬松政策。
　　日前，美聯(lián)儲發(fā)布全國經(jīng)濟形勢報告（褐皮書）給出強烈信號，比伯南克的表態(tài)更明確地點出美國未來貨幣政策的走向。其中值得注意的有3點：即美國房地產(chǎn)業(yè)以中等乃至強勁速度增長；制造業(yè)持續(xù)擴張；消費增速明顯。這表明推動美國經(jīng)濟步入復蘇的3臺主推動器都已點火發(fā)力，如無意外，美國經(jīng)濟在可預見的時期內(nèi)將穩(wěn)步加速。
　　美國經(jīng)濟形勢前景日漸明朗，也預示著美聯(lián)儲寬松貨幣政策將上演“三步走”。第一步是可能在今年9、10月間開始縮小量化寬松，直至明年年中全面退出量化寬松，從而為非常規(guī)的極度寬松貨幣措施畫上句號。不過，這并不等于量化寬松措施的真正終結(jié)，因為美聯(lián)儲購債計劃已將其資產(chǎn)負債表擴大了兩倍多，達到3.46萬億美元以上。即使在終止資產(chǎn)購入措施后，美聯(lián)儲仍將長期持有其購買的政府公債，并將把出售公債的收益重新投資，以保證長期利率穩(wěn)定。這也預示了美聯(lián)儲寬松貨幣政策調(diào)整的第二步，即可能逐步將其資產(chǎn)負債表降低到正常水平上。也只有這樣，才可能進入貨幣政策調(diào)整的第三步，即“等到2015年某個時間點”，美聯(lián)儲將啟動久違了的加息程序，把接近于零利率的美國現(xiàn)行貨幣寬松政策，逐步提升到利率為1%至2%上下的水平。
　　顯而易見，美聯(lián)儲近期任何對貨幣政策的表述或采取的措施，都會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生不同程度的影響。而可能在今年9月前后開始的美聯(lián)儲每月850億美元國債買入幅度的縮小，則是美極度寬松貨幣政策回調(diào)的一個轉(zhuǎn)折點。這一轉(zhuǎn)折預示著全球資本市場各方都將因之發(fā)生波動。這也正是兩個月來全球資本市場風起云涌、世界各主要股市跌宕起伏的重要原因之一。
　　雖然預測美國經(jīng)濟復蘇的樂觀情緒正在上升，然而，其潛在變數(shù)仍不可忽視，這就是聯(lián)邦支出減少及稅率上調(diào)在下半年對美國經(jīng)濟的拖累可能大于預期。正是這些不確定性，使伯南克談及極度寬松貨幣政策拐點時，不是拐彎抹角就是欲言又止。他把玩語言游戲的意圖，就是要讓資本市場逐步明白，盡管無法排除量化寬松措施縮減會有反復的可能，但從美國經(jīng)濟現(xiàn)狀的角度切入看美聯(lián)儲貨幣政策未來態(tài)勢，就可得出政策拐點必然來臨的結(jié)論。因此，資本市場需要及早應對這一重大變化，尤其是對高風險的投資需更加謹慎。
　　在當前美國經(jīng)濟形勢支持下，伯南克貨幣政策走向的懸念已經(jīng)很少，中國資本市場雖然在兩年內(nèi)對美國貨幣寬松政策終結(jié)的擔憂可以緩解，但部署應對美國縮減量化寬松措施可能誘發(fā)的對我國的負面效應已是迫在眉睫。