央行時隔半年重操“舊業(yè)”用逆回購放水，利率4.40%高于彼時（1月31日）的3.35%，但卻又低于當前二級市場的7天回購利率水平。央行的這一動作，背后到底蘊含著什么特殊考慮？
　　如果把時間軸拉長至1年多前，視線或許就會明朗許多——2012年5月3日，央行在官網(wǎng)發(fā)布公告稱已經(jīng)重啟逆回購操作，首期規(guī)模為650億元。實際上，當年1月6日央行就已明確表示，除了要暫停春節(jié)前的所有央票對沖，還會根據(jù)實際情況實施短期逆回購操作。
　　刨除掉2012年春節(jié)前夕的兩次臨時措施外，5月份這次正是自2006年1月和2007年2月各一次零星投放以來的首次逆回購操作。無疑，2012年是新一輪逆回購小周期的“元年”。
　　支持央行這樣做的原因，主要在于外匯占款數(shù)據(jù)的變化。實際上，2010年初至2011年三季末，我國外匯占款新增規(guī)模均為正值，其中2010年10月的5302億元還創(chuàng)下30個月來的增量新高。但在2011年10月至12月，這一情況出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，外匯占款分別減少了249億、279億和1003億元，同時對應(yīng)了“熱錢”的連續(xù)流出。
　　這一態(tài)勢下，幾乎橫亙2010年至2011年的連續(xù)5次合計125個基點的加息、連續(xù)12次合計600個基點的提準進程被迫逆轉(zhuǎn)。先是在2011年11月，央行首次下調(diào)法定存款準備金率25個基點，接著在2012年2月及5月又各有一次相同幅度的降準。基于同樣的邏輯，2012年年初央行果斷宣布了逆回購的重新啟用。
　　再把時間軸拉回現(xiàn)在。央行為什么要在7月30日實施逆回購，而非“錢荒”高潮的6月份，抑或上周四（7月份資金面最緊張的一個交易日）？同時，既然重啟逆回購釋放了信號，為什么操作規(guī)模僅為170億元的區(qū)區(qū)小數(shù)？操作利率也沒有大幅降低？
　　答案在于央行對外匯占款的預(yù)期出現(xiàn)了微調(diào)。6月份錢荒時央行不動聲色，可能是因為彼時看到的外匯占款滯后數(shù)據(jù)仍為正值（5月新增量為669億元人民幣）；而現(xiàn)今出手則不僅僅因為6月新增量已扭轉(zhuǎn)為負值的412億元，或許還包含對即將公布的7月數(shù)據(jù)的較大擔憂。
　　從這個角度來看，未來數(shù)月央行降準的可能性正在與日俱增。
　　實際上，2012年2月及5月的那兩次準備金率下調(diào)，與外匯占款在當年4月、7月、8月和11月的減少不無關(guān)系。與之相聯(lián)，2012年5月3日重啟逆回購至當年年末，央行公開市場正、逆回購操作的軋差結(jié)果仍為凈投放，即正回購的對沖量少于逆回購的投放量。統(tǒng)計顯示，該區(qū)間正回購操作共計4000億元，逆回購到期回籠共計51880億元，兩者之和仍較期間的逆回購總投放規(guī)模56860億元少980億元。與絕對數(shù)量相比，方向的選擇更體現(xiàn)出央行的態(tài)度。
　　不過，與此前的宏觀背景相比，判斷當前降準已出現(xiàn)了新的變量，預(yù)測難度也將更大。今年以來，一行三會、發(fā)改委等經(jīng)濟金融執(zhí)行部門在去杠桿、去產(chǎn)能、拓存量等方面不遺余力，對于各微觀市場的糾偏監(jiān)管風暴持續(xù)，也都將影響央行以單純的貨幣放松手段去應(yīng)對外來流動性壓力的操作可能性。也就是說，在其他變量符合預(yù)期的前提下，各項監(jiān)督核查能夠繼續(xù)有效開展下去，那么，下調(diào)準備金率的概率就較小。反之亦然。