近一段時期以來，從李克強(qiáng)總理“上下限論”，再到中央政治局會議的“合理區(qū)間論”，新一屆政府的“底線思維”日趨清晰，而這也是求解中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向和未來“改革邏輯”的關(guān)鍵。
到底什么是“底線思維”？本質(zhì)而言，就是新一屆政府對經(jīng)濟(jì)下行容忍度在提高，但不能大幅低于潛在增長率；積極主動調(diào)結(jié)構(gòu)，但不能危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。以系統(tǒng)性預(yù)防為主，避免風(fēng)險過度累積，未來宏觀政策會在短期成本與長期成本之間尋求平衡，會在維持合理增長水平與推動增長動力轉(zhuǎn)換之間尋求平衡。
新一屆政府為何強(qiáng)調(diào)“底線思維”？是因為中國正面臨著前所未有的困難和挑戰(zhàn)，威脅持續(xù)增長的因素逐步顯現(xiàn)。上半年中國經(jīng)濟(jì)增速為7.6%，這是2012年6月以來連續(xù)第五個季度低于8%水平。由于需求低迷在下半年還可能持續(xù)，傳統(tǒng)總需求管理政策效力大為減弱，經(jīng)濟(jì)增長觸碰到潛在經(jīng)濟(jì)增長率下限的壓力很大。中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率到底是多少？相對于潛在增長率，中國經(jīng)濟(jì)增長率到底是高是低？這些都是“合理區(qū)間論”必須探討的問題。相比潛在增長率，有觀點表示，今年二季度7.5%的增速高于6%到7%的潛在增長率；而另一種觀點認(rèn)為，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率仍在8.5%左右。
根據(jù)我們的測算，由于人口紅利因素的衰減和老齡化社會的到來，中國的儲蓄率必將降低，從而導(dǎo)致投資率下降和資本形成下降，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率可能會由過去二十年的9%左右下降至7.5%左右。如果經(jīng)濟(jì)增長大幅低于7.5%，短期內(nèi)會使得實際產(chǎn)出增速下降快于潛在產(chǎn)出增速的下降，從而短期內(nèi)擴(kuò)大負(fù)的產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，而這也是中國經(jīng)濟(jì)正在面臨的挑戰(zhàn)。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的“水落石出”，金融債務(wù)等風(fēng)險開始不斷上升。國際金融危機(jī)以來，以地方政府為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張，使得對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺、房地產(chǎn)貸款，導(dǎo)致包括政府、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有部門負(fù)債率大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了明顯惡化，因此，整固金融部門、政府部門和實體部門的“三張資產(chǎn)負(fù)債表”變得尤為迫切。
有人懷疑“底線思維”是不是改革已向增長低頭了？并非如此，經(jīng)濟(jì)改革需要未雨綢繆，經(jīng)濟(jì)政策需要宏觀審慎，“底線思維”恰恰為下一步改革鋪路。短期看，宏觀經(jīng)濟(jì)政策以“穩(wěn)”為主。財政政策方面，面對財政剛性支出壓力，財政赤字安排應(yīng)平滑化�？紤]到一些隱性負(fù)債問題，應(yīng)依據(jù)政府代際預(yù)算約束合理確定政府消費，避免財政過度透支而引發(fā)的財力虧空和債務(wù)問題。
金融貨幣政策方面，要避免因收緊銀根使財政金融風(fēng)險全面暴露出來。近期，央行在公開市場上的逆回購對銀行間市場注入流動性的同時，也采用多種政策工具使銀行間利率恢復(fù)正常水平，這有利于降低融資成本，提高貨幣流通速度，以及激活貨幣存量。
不過，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定盤活不了中國經(jīng)濟(jì)的存量，更解決不了長期激化的結(jié)構(gòu)性矛盾。堅持“底線思維”，保持中國經(jīng)濟(jì)的底線增速只是為深化改革贏得時間，最終真正化解風(fēng)險只能靠改革。而另一方面，中國經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)步入深水區(qū)，不改革就不會獲得包括“內(nèi)需紅利”、“城鎮(zhèn)化紅利”、“制度紅利”在內(nèi)的新紅利。
由此可見，中國“改革邏輯”既不可能是“休克式”的又不可能是“碎片化”的，相信下一步圍繞財稅、金融、資源、土地等諸多領(lǐng)域的全面深化改革的總體方案更值得期待。