證監(jiān)會主席肖鋼日前表示，要優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板準入標準，建立創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系。這番話被外界視為創(chuàng)業(yè)板再融資開閘的信號。筆者認為，這是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的一項重大制度創(chuàng)新。
　　制度變遷是一個復(fù)雜的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、利益調(diào)整過程，任何一種制度創(chuàng)新都是在批判、阻擾中萌生、演化、完善和定形�？v觀中國資本市場，從零起步到當今屹立于世界資本市場之列，本身就經(jīng)歷了無數(shù)風風雨雨、磕磕碰碰，這是一個新生事物發(fā)展的必然規(guī)律。相比歐美發(fā)達市場，我國創(chuàng)業(yè)板市場還僅是一個年輕、活力但卻值得期待的市場，需要各界呵護和支持�？偟膩砜�，創(chuàng)業(yè)板再融資新規(guī)則的建立是一個“短期利空、長期利好”的信息，在心態(tài)上應(yīng)做到“擔憂可以有，但要采取措施有效應(yīng)對；支持必須有，但要避免借機炒作”。
　　第一，再融資是一種誘致性制度創(chuàng)新，它符合創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，是中小科技型企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。
　　作為多層次資本市場的重要組成，創(chuàng)業(yè)板專門扶持高新技術(shù)、高成長性企業(yè)的發(fā)展，對支撐國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略深入推進意義重大。其要充分發(fā)揮作用，關(guān)鍵在于 “四位一體”的整體配套制度體系，即高效的IPO供給制度、快捷的再融資功能、簡便的并購重組機制和剛性的強制退市機制。其中，IPO制度與再融資功能是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的基石。與主板相比，創(chuàng)業(yè)板上市對象多為高科技型企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)處在產(chǎn)品生命周期的導(dǎo)入期、成長期，高成長性、高風險、高收益特征明顯，這使得原有的以財務(wù)指標體系為硬性要求的上市評價體系過于僵化，無法滿足處于起步階段的高科技企業(yè)上市需求，從而要求在IPO制度設(shè)計上要保持靈活性，提高指標彈性，將一些具有較高成長潛力但硬性指標暫不滿足的高科技企業(yè)挖掘出來，進一步拓展創(chuàng)業(yè)板市場服務(wù)創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的深度和廣度，建立創(chuàng)業(yè)板首發(fā)融資選擇性激勵機制；同時，創(chuàng)新再融資規(guī)則，探索建立符合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點的“小額、快速、靈活”的再融資機制，滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)融資需求，逐步完善創(chuàng)業(yè)板多層次激勵機制。
　　第二，再融資制度建設(shè)有條件、有基礎(chǔ)、有約束。創(chuàng)業(yè)板市場起步晚、起點高、發(fā)展快，短短四年間上市企業(yè)355家，首發(fā)融資2310億元，其中7家創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債券融資19.8億元，初步形成了具有一定廣度、深度的創(chuàng)業(yè)板市場，為再融資開閘奠定了堅實的市場基礎(chǔ)。
　　盡管過去創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象成風，超募資金的合理使用、監(jiān)管等一直備受市場質(zhì)疑，但經(jīng)過四年發(fā)展后這些問題已逐漸得到解決。據(jù)深交所統(tǒng)計，首批掛牌上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)募集資金基本已使用完畢，而且并未發(fā)現(xiàn)嚴重的低效、無效使用狀況；而且，監(jiān)管層也對創(chuàng)業(yè)板公司提出的強化現(xiàn)金分紅要求也在一定程度上得到較好執(zhí)行，這使得創(chuàng)業(yè)板市場實施再融資制度具備了較好的誠信基礎(chǔ)。另一方面，創(chuàng)業(yè)板今年市場表現(xiàn)相當好，在主板A股走勢疲軟的情形下創(chuàng)業(yè)板熱火朝天，今年上半年以來漲幅較同期上證指數(shù)漲幅高出20倍有余，這為再融資機制推出奠定了良好的市場氛圍。此外，證監(jiān)會提出的再融資規(guī)則，已經(jīng)不再是簡單的、單一的融資制度，而是融合了嚴厲的投資者保護和市場懲罰機制在內(nèi)的綜合性制度體系，對以再融資為名的種種弄虛作假行為設(shè)立了嚴格的保護程序，在很大程度上等于為“好”市場與“壞”市場之間構(gòu)建了一道防火墻。
　　第三，再融資規(guī)則對市場短期內(nèi)可能會形成一定沖擊，但從長期來看有利于創(chuàng)業(yè)板市場成熟、高效發(fā)展。很顯然，再融資無論如何都是一種“抽血”機制，在大盤當前本已十分虛弱的情形下開融資，無疑會加劇流動性緊張局面，對我國長期以來形成的資金推動型市場形成一定負面沖擊。首先，A股主板市場會首當其沖。其次，創(chuàng)業(yè)板市場雖然走勢較好，但從技術(shù)層面上看存在著較強的獲利了結(jié)意愿，從基礎(chǔ)層面上看又不支持指數(shù)繼續(xù)大漲，因此不排除再融資制度推出后“見光死”的可能。
　　長期來看，再融資制度建設(shè)是創(chuàng)業(yè)板完善功能的重要環(huán)節(jié)。以香港創(chuàng)業(yè)板市場為例，其就是因為再融資功能喪失而被眾多中小企業(yè)拋棄。持續(xù)的融資功能有利于上市企業(yè)財務(wù)安排，有利于支持上市企業(yè)做大做強，是創(chuàng)業(yè)板走向成熟的重要前提。從這個視角觀察，創(chuàng)業(yè)板在首發(fā)融資優(yōu)化、再融資健全的基礎(chǔ)上，才能更進一步邁向成熟、有效。
　　第四，市場諸種反應(yīng)都合情合理，關(guān)鍵是要監(jiān)管者加強教育、適當引導(dǎo)、積極應(yīng)對、有效防范。
　　市場是復(fù)雜的，任何反應(yīng)都有其特定的背景。以證券公司而言，再融資幫助他們拓展業(yè)務(wù)，是一場投資銀行的盛宴，態(tài)度當然積極，目前有大量證券公司都已替創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)做好了再融資方案，亟待證監(jiān)會吹響號角；中小投資者對市場作假、“圈錢”行為深惡痛絕，對當前業(yè)績變臉、高管套現(xiàn)等恨之入骨，他們希望再融資建立在加強市場規(guī)范、整治、規(guī)則健全的基礎(chǔ)之上。從不同群體的角度出發(fā)，他們的反應(yīng)都是正常合理的，其實不合理的反倒是監(jiān)管部門。對此，筆者認為監(jiān)管部門在正式推出新規(guī)之前，至少應(yīng)做好四方面工作。一是解讀政策。對新規(guī)則出臺背景、需求、意義、目的和可能的風險因素作出詳細解釋，讓所有參與者都能了解到這項新規(guī)的影響，從而作出相應(yīng)的選擇。二是完善配套。我國的改革已經(jīng)進入到頂層設(shè)計、整體推進、重點突破的新階段，原先“單兵突進式”的制度改革必然會引發(fā)尋租、腐敗和不公行為，因此融資新規(guī)的推出必須輔之以更強大的市場約束機制、更完善的企業(yè)治理機制、更透明的信息披露機制。三是加強監(jiān)管。通過嫁接“嚴進嚴管”機制，加強對全部再融資企業(yè)的事前審核和事中、事后抽查、舉報制度，讓享受再融資便利的企業(yè)真正建立為投資人負責的意識。四是提高二級市場監(jiān)測強度，避免部分機構(gòu)借機炒作，把中小企業(yè)和市場大眾的制度紅利變成少部分人的私人利益。