信托業(yè)似乎成為了逆周期增長行業(yè)，因為無論市場預(yù)期還是官方都認可了經(jīng)濟增長進入下行周期，今年上半年GDP同比增速已降為7.6%，但信托業(yè)卻以超常規(guī)的速度增長。來自中國信托業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)，截止到2013年二季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為9.45萬億元，同比增長了70.72%。信托業(yè)規(guī)模已然逼近10萬億元大關(guān)，這個中國第二大金融業(yè)態(tài)仍然沒有放慢增長步伐的跡象。
　　這看起來不符合常理，但在現(xiàn)有金融體系下，結(jié)合當(dāng)前形勢，卻合理的存在。中國經(jīng)濟經(jīng)歷了十年的快速增長，新一屆政府上臺以來將工作重點放在了調(diào)結(jié)構(gòu)方面。既然是調(diào)結(jié)構(gòu)，就要抑制過熱以及風(fēng)險過高的行業(yè)和領(lǐng)域，從融資渠道上對其進行限制。這些行業(yè)和領(lǐng)域只好以更高的資金成本，轉(zhuǎn)而尋找傳統(tǒng)信貸以外的資金渠道，于是客觀上助長了信托業(yè)的快速發(fā)展。所以，與其說是逆周期增長，倒不如說是融資渠道的轉(zhuǎn)移。
　　信托業(yè)超額增長的部分，大多是傳統(tǒng)信貸所失去的。我們所熟知的一個方式就是通道業(yè)務(wù)，即銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，通過信托渠道投放到受限的行業(yè)和領(lǐng)域。通道業(yè)務(wù)的銀信合作本質(zhì)上可看做監(jiān)管套利，在監(jiān)管加強之后，規(guī)模開始回落。卻無法阻止新的渠道出現(xiàn)，券商和基金子公司的資管業(yè)務(wù)給銀行理財資金提供了新的出路。從去年開始，券商資管業(yè)務(wù)異軍突起，資管新政推出僅4個月時間，券商資管規(guī)模就突破2萬億元，半年之后超3萬億元。這其中有多少增長得益于通道業(yè)務(wù)，從業(yè)人員自然心知肚明。
　　值得注意的是，資管業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，并沒有壓縮信托的規(guī)模。新渠道的出現(xiàn)并沒有阻礙信托的增長步伐，其中原委恐怕于產(chǎn)品設(shè)計有關(guān)，二者并不是競爭關(guān)系，而是一種合作關(guān)系。監(jiān)管加強之后，銀行理財資金并不是像過去經(jīng)一次通道完成投放，而是經(jīng)一系列包裝，過了多道手。銀行資金無論是通過券商資管還是基金子公司，最終更多的是以單一信托計劃為終點。這種發(fā)展軌跡其實可以從數(shù)據(jù)上得到印證。
　　來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，“單一資金信托”規(guī)模在2010年一季度占全行業(yè)信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例曾高達80.50%，以后占比雖逐年下將，2010年四季度下降為74.51%，2011年四季度下降為68.21%，2012年二季度下降為66.46%。筆者在去年寫的《隱匿的信托業(yè)龍頭》一文曾指出，單一信托占比從2010年到2012年的下滑，源自于監(jiān)管對銀信單一信托的加強�，F(xiàn)在我們拿今年二季度數(shù)據(jù)與一年前進行對比，單一信托占比開始止跌反彈，回升到70.83%。我們有理由相信，單一信托占比的重新增長，很大程度上源自于券商、基金子公司等非銀渠道的貢獻。
　　如果我們按資金來源把資金信托計劃分為單一信托和集合信托，再把單一信托分為銀信合作單一信托和非銀信合作單一信托，回顧過往數(shù)據(jù)可以看到，銀信合作單一信托占比是不斷減少的。2012年以前，銀信合作單一信托占比一直都占據(jù)首位。到了2012年二季度，非銀信單一信托占比達到34.51，超過了銀信合作單一信托，彼時，三種類型信托占比基本呈“三三制”原則。然而，僅僅過去一年時間，今年二季度非銀信單一信托占比達到48.78%，超過了集合資金信托占比23.37%和銀信合作單一信托占比22.05%的總和（三種類型之外還有占比為5.8%的管理財產(chǎn)信托）。
　　銀信合作單一信托占比從首位將至第三位，這不僅因為銀信合作受監(jiān)管限制，更是金融改革大潮中不可避免的趨勢。中國銀行業(yè)受益于經(jīng)濟增長和改革紅利，經(jīng)歷了十年黃金發(fā)展期。隨著金融改革進入深水區(qū)，需要開辟直接融資渠道，實體經(jīng)濟對銀行信貸的依賴程度必將下降。而在此過程中，由于監(jiān)管真空等因素，影子銀行開始盛行，各種通道業(yè)務(wù)借此發(fā)展起來。這也就解釋了為何信貸規(guī)模保持穩(wěn)定，而社會融資規(guī)模卻超常規(guī)發(fā)展，與GDP增長出現(xiàn)背離。信托業(yè)的逆周期增長正是信貸受限，而社會融資渠道拓寬的一個集中表現(xiàn)。
　　但是金融業(yè)畢竟是服務(wù)于實體經(jīng)濟，超脫于實體經(jīng)濟的增長就會存在風(fēng)險隱憂。比如受到較多關(guān)注的地方融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)，信托計劃與二者關(guān)系密切。今年二季度末，資金信托對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置規(guī)模達到2.39萬億元，占比進一步提高到26.84%，僅半年的時間規(guī)模增長了44.87%，占比提高了3.22個百分點。而二季度末政信合作業(yè)務(wù)規(guī)模為8041.88億元，相比去年底的5015.50億元，更是增長了60.34%。而這些產(chǎn)品又較多的以單一信托呈現(xiàn)，資金來源也多經(jīng)過各類資管計劃指向銀行理財資金。這類業(yè)務(wù)應(yīng)引起監(jiān)管注意，加快對其清理，或轉(zhuǎn)為標準化債權(quán)。
　　通常來看，對融資渠道轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的逆周期增長應(yīng)保持警惕，不僅是針對信托，券商資管和基金子公司業(yè)務(wù)也同理。