美國量化寬松（QE）政策何時轉向牽動市場神經，8月7日有3位美聯儲官員表態(tài)，稱此輪量化寬松最早可能在9月開始縮減購債計劃。受此風聲影響，美國股市、黃金價格均告下跌。實際上，7月31日，美聯儲發(fā)布的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議決議措辭意外地全面偏向鴿派，并且對QE措施的前景只字未提。加之勞工部8月2日公布的數據顯示，7月非農就業(yè)崗位與失業(yè)率數據信號發(fā)生背離。筆者預計，這或讓美聯儲對盡快退出QE、縮減大規(guī)模經濟刺激措施更加謹慎，美聯儲欲盡快退出QE恐難如愿。
此次FOMC會議決議釋放的最重要的信號之一在于，美聯儲的政策制定工作仍要基于經濟數據狀況來進行，而近期經濟數據指標的好轉程度并未達到足以讓美聯儲確信可以縮減QE規(guī)模的程度。據7月31日美國商務部公布的數據顯示，美國二季度實際國內生產總值（GDP）初值年化季率增長1.7%，預期為增長1.0%。同時，衡量GDP中物價波動影響的GDP平減指數年化季率為增長0.7%，一季度為增長1.7%。出口年化季率增長5.4%，一季度為下降1.3%；進口增長9.5%，一季度增幅0.6%。政府購買年化季率下降0.4%，一季度為下降4.2%。尤其是，8月2日美國勞工部發(fā)布的數據報告顯示，美國7月份非農就業(yè)人數僅增加16.2萬人，為自今年3月份以來最差，但失業(yè)率卻意外下降至7.4%這一近5年來新低。這充分表明，當前美國經濟運行時好時壞，或有的好有的壞，并且不能持續(xù)。作為美聯儲最為關注的通脹指標，美國二季度個人消費支出(PCE)物價指數年化季率錄得持平，遠低于預期增幅1.1%。同時，二季度核心PCE物價指數年率增長0.8%，低于1.1%的增幅預期。顯示美聯儲對通脹過低的擔憂可能影響他們的決策時間表。
FOMC認為，通脹率持續(xù)低于2%的目標水平，可能對經濟表現構成風險。會議決議未提及QE前景的狀況，本身就說明美聯儲對未來美國經濟復蘇的可持續(xù)性問題仍心存疑慮，這也就意味著在9月份的會議上宣布縮減QE規(guī)模的預期已經進一步降低。如果此后的經濟數據狀況也依舊不是最為強勢或者又掉頭向下的話，那美聯儲很有可能要至少拖到今年12月份或者明年才開始縮減QE規(guī)模。
對此，花旗中國也有預測。根據GDP的數據觀察，美國產出增長較預期緩慢，但私人部門的需求及就業(yè)增長將延續(xù)反彈趨勢。短期經濟增長或因財政支出縮減而受阻，因此花旗下調美國2013年GDP增長同比0.3%至1.6%。盡管如此，在美聯儲仍將維持低利率環(huán)境的情況下，房地產、資本支出、汽車銷售及就業(yè)市場的復蘇趨勢不變，重要的是需求復蘇是否帶來外溢的效應。明年美國財政赤字可望降至4.0%以下，對于重大預算改革的動能相對減小。
而在貨幣政策方面，美聯儲繼續(xù)強調近期將縮減QE規(guī)模，但將維持貨幣政策寬松，在短期內沒有上調利率的計劃。QE的規(guī)�；驅⒅辽倬S持至2013年9月，因為財政支出縮減將對二季度經濟增長造成拖累，此外官方設定的失業(yè)率也尚未達到目標水準。隨著美國經濟進一步的復蘇，在2014年春季失業(yè)率可望低于7%，美聯儲可能就此退出QE�，F時較低的通脹支持決策層在2014年之前不會釋出QE終結的訊號。
花旗對美國通脹展望仍低于決策層中期目標的2%，這是由于外部經濟增長更加緩慢降低了國內物價通脹壓力，以及薪資成本尚未明顯上漲。在國內需求回升及全球經濟終將回歸常軌，花旗預估通脹也將逐步趨近2%。此外，隨著招聘繼續(xù)的進展，薪資也許會明顯的增長。
更重要的是，美國的減赤問題也影響到縮減QE的規(guī)模和時間。今年2月26日，美聯儲主席伯南克向參院銀行委員會提供證詞，闡述過去半年來美聯儲的貨幣政策效應時，依然認為有必要維持超級寬松的貨幣政策，其好處要大過可能付出的代價。隨后，在3月1日，美國自動減赤機制就正式啟動。包括社會福利支出削減、個人所得稅減免政策不再持續(xù)。
實際上，圍繞著減赤機制，國會兩黨一直都存在著巨大的意見分歧。7月30日，奧巴馬在田納西州的一場演講中，展示了稅制改革的藍圖，也被視為其想要彌合國會兩黨在減赤問題上產生的分歧。這一方案融合了共和黨人降低企業(yè)所得稅，以及民主黨人要求的擴大路橋等基礎設施和教育方面投資的提議。然而對方壓根沒接總統的“橄欖枝”。眾議院議長博納的發(fā)言人說，奧巴馬的言論根本稱不上“妥協”，更別說是什么“大妥協”，共和黨人不愿意把企業(yè)稅和個人收入所得稅分開來談。與此同時，共和黨已經準備好向政府發(fā)動新一輪預算戰(zhàn)爭。將于10月1日開啟的新財年預算還沒有著落，但債務上限問題遲早將卷土重來。
可以說，在經濟復蘇問題與失業(yè)率、通脹、政府減赤計劃等問題放在一起糾纏不清的情況下，美聯儲單純按照自己設定的退出QE的框架模型路線圖恐怕難以如愿。所以，依筆者之見，財政政策將對經濟造成的影響，可能會迫使美聯儲重新考慮退出量化寬松政策的時間。
另一方面，在美聯儲對美國政府減赤問題上遇到困難時不會坐視不管的情況下，近期會繼續(xù)執(zhí)行每月購買850億美元公債和MBS的計劃，以繼續(xù)增加市場流動性并降低市場融資成本，但前提是支持實體經濟復蘇和發(fā)展。
此外，趨勢性地放松信貸條件，體現在銀行對于房地產市場以及對于企業(yè)、家庭等實體經濟部門的貸款條件均應大幅放寬。盡管受超額準備金依然較高、消費信貸余額增速反彈明顯但抵押貸款上行有限等因素影響，銀行在短期內的改善是漸進的，但趨勢性的放松信貸條件是必要的。對此，美聯儲還是應提供必要的政策支持的。