國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降2.3%，盡管比6月份2.7%的同比降幅收窄了0.4個百分點，但已是連續(xù)17個月為負。PPI復蘇乏力反映了需求仍在低位徘徊，在“去杠桿”和“去產(chǎn)能”背景下，實體經(jīng)濟短期內(nèi)尚難擺脫調(diào)整壓力。
由于上游生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)被壓制，下游消費者價格指數(shù)也自然沒有太大壓力。PPI的持續(xù)下滑凸顯出實體經(jīng)濟面臨的困境，反映實體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資，以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)等都比較疲弱。其中，1至7月制造業(yè)投資增速比上半年回落0.2個百分點，這也是制造業(yè)投資自2012年起持續(xù)出現(xiàn)下滑。
實體經(jīng)濟所表現(xiàn)出的困頓，除了長期以來賴以高增長的要素基礎以及國際大環(huán)境正發(fā)生趨勢性改變之外，更主要原因則與金融危機以來，中國持續(xù)加杠桿之后被迫“去杠桿”壓力加大有直接關系。
數(shù)據(jù)顯示，2005至2012年，中國非金融部門(居民、非金融企業(yè)和政府)債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。根據(jù)社科院金融所研究報告，截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務在65萬億元左右，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務50%至70%的平均水平。
究竟何因推高了企業(yè)負債水平？事實表明，越是那些產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其資產(chǎn)負債率越高。與國際金融危機之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槿中赃^剩，24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩都比較嚴重。2012年，我國產(chǎn)能利用率為57.8%，遠低于1978年以來中國的產(chǎn)能利用率72%至74%的平均水平，周期性和結(jié)構性產(chǎn)能過剩疊加矛盾比較突出。
根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2012年末鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負債率同比微增了1.44個百分點，44家上市公司平均資產(chǎn)負債率為60.35%。而今年1至5月，大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)總額4.3萬億元，同比增長4.3%；負債總額3萬億元，同比增長6.5%；資產(chǎn)負債率69.4%，提高1.4個百分點。
今年以來，產(chǎn)能過剩進一步蔓延，不僅傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風電設備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了比較嚴重的“產(chǎn)能過�！�。財政部數(shù)據(jù)顯示，1至6月份，中央企業(yè)負債水平同比增長8.8%，地方國有企業(yè)累計負債更是同比增長17.9%。
在這樣的背景下，較高的債務水平根本無法維持，迫切要求債務清償，這就是美國經(jīng)濟學家費雪提出的所謂“債務—通縮”理論。它揭示經(jīng)濟體在“過度負債”條件下，遇到?jīng)_擊后，債務與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟下滑的機制。
中國二季度GDP增速為7.5%，低于一季度0.2個百分點，上半年經(jīng)濟增速為7.6%，已經(jīng)是中國經(jīng)濟2012年6月以來連續(xù)第五個季度低于8%水平。而另一方面，產(chǎn)能過剩加速企業(yè)利潤增速下滑，虧損面不斷擴大導致賬款構成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風險開始顯露，PPI持續(xù)下降正是“債務-通縮”機制的突出表現(xiàn)。
目前，中央已經(jīng)制定了“去杠桿、去產(chǎn)能”為主線的結(jié)構調(diào)整布局。近日，有消息稱工信部等多部委有望出臺化解產(chǎn)能過剩的總體方案，去產(chǎn)能化有利于投資效率和資源配置效率的提高，有利于PPI的長期向好。但短期看，不良資產(chǎn)的處置和清理卻讓那些負債率高的行業(yè)面臨更大的價格風險。預計“去杠桿”與“去產(chǎn)能”的雙重壓力還將導致PPI持續(xù)低迷，實體部門需求萎縮情況短時間內(nèi)恐難有根本性改觀。