2013年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融而言真是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國(guó)很可能將成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國(guó)家。這將推動(dòng)全球真實(shí)利率大幅走高，預(yù)示著全球低利率環(huán)境將告終，在新興經(jīng)濟(jì)體普遍增長(zhǎng)乏力、結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可不防�！�
美國(guó)量化寬松政策退出的尾部風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)。本周一，20種主要新興市場(chǎng)貨幣全線下跌，其中印度盧比兌美元下跌2.4%至63.2：1，創(chuàng)歷史新低，而印尼盾也跌至四年以來最低水平，亞洲以及新興市場(chǎng)匯市、股市全線下跌，新興市場(chǎng)債券收益率大幅走高，金融市場(chǎng)再次陷入了集體性恐慌。而市場(chǎng)的恐慌最主要的觸發(fā)點(diǎn)，來自于本周外匯市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)——等待美聯(lián)儲(chǔ)最近一次決策會(huì)談紀(jì)要的出爐。
現(xiàn)在看來，2013年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融而言真是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在全球仍處于貨幣寬松的大背景下，美國(guó)很可能將成為第一個(gè)收緊貨幣的主要國(guó)家。盡管本周會(huì)議未必馬上啟動(dòng)退出計(jì)劃，盡管對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策到底是不是該退出、該何時(shí)推出，美國(guó)各方至今仍在爭(zhēng)議，甚至美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見也相左，不過，從本質(zhì)上看，美國(guó)量化寬松政策已完成歷史使命，提前退場(chǎng)已成必然。據(jù)湯森路透和彭博社的調(diào)查，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能從下月開始縮減購買資產(chǎn)計(jì)劃的規(guī)模。隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策逐步收緊，并于2014年結(jié)束量化寬松，以及中國(guó)啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程，全球正逐步走向后貨幣寬松時(shí)代。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)早已經(jīng)迅速做出了反應(yīng)。6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布已經(jīng)推行五年之久的QE退出路線圖，美國(guó)國(guó)債利率應(yīng)聲上升，大宗商品和金銀則下跌，新興市場(chǎng)股市大跌。而恰恰就在同日，受到中美流動(dòng)性同步收緊的影響，中國(guó)銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到30%，貨幣市場(chǎng)緊張程度進(jìn)一步加深。
美聯(lián)儲(chǔ)明確QE政策退出時(shí)間表，對(duì)確認(rèn)貨幣政策拐點(diǎn)意義重大。2008年由美國(guó)雷曼兄弟高速倒閉引發(fā)的國(guó)際金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，把全球推向了低利率或零利率時(shí)代。為了降低償債負(fù)擔(dān)，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取了長(zhǎng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)循環(huán)。在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。發(fā)達(dá)國(guó)家央行也通過壓低官方基準(zhǔn)利率引導(dǎo)市場(chǎng)實(shí)際利率走低。
為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，自2007年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%。然而，價(jià)格工具難以解決“流動(dòng)性陷阱”問題，也無法扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退之勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)接著又啟動(dòng)數(shù)量工具，通過四次量化寬松政策（含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi)），總共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模，占美國(guó)GDP總量的22%左右。超級(jí)量化寬松對(duì)美國(guó)私人部門和金融部門的去杠桿取得了顯著效果，特別是隨著華爾街股市的上漲和房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，美國(guó)家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表加速改善，財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)型儲(chǔ)蓄上升在持續(xù)提振消費(fèi)。從去年下半年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出漸漸恢復(fù)至危機(jī)前的水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高、以及貿(mào)易收支改善。盡管就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇仍比較緩慢，但結(jié)構(gòu)性失業(yè)并非貨幣政策所能解決，量化寬松政策已基本完成了歷史使命，貨幣政策從非常規(guī)回歸常規(guī)勢(shì)在必行。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)基本明確了量化寬松政策的時(shí)間表和路線圖，并不斷傳遞政策轉(zhuǎn)向的重要信號(hào)，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走高，十年期國(guó)債收益率升已至14個(gè)月以來的新高。近日，10年期和30年期美國(guó)國(guó)債的收益率分別達(dá)到了2.89%和3.90%，其中十年期國(guó)債收益率大幅高于去年三季度以來1.6%的水平，為16個(gè)月以來的新高，七年期國(guó)債收益率則更創(chuàng)下了25個(gè)月以來的新高。
美國(guó)債券利率上升，預(yù)示著全球融資成本的上升以及全球資產(chǎn)的重新配置，這勢(shì)必改變?nèi)蛸Y金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使包括新興經(jīng)濟(jì)體股市、黃金等貴金屬、金融資產(chǎn)、非美貨幣等在內(nèi)廣義資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。近一時(shí)期全球金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，資金加速逃離新興市場(chǎng)股市，其實(shí)就是美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向引發(fā)全球劇烈動(dòng)蕩的結(jié)果。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，2013年至今已有接近950億美元流入了美國(guó)股票的交易所交易基金（ETF），而新興發(fā)展中國(guó)家的ETF則流出了84億美元，這種流出近一個(gè)月還有加速之勢(shì)。
然而，美國(guó)利率上行不僅帶來對(duì)全球跨境資本流動(dòng)的沖擊，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身沖擊也有所顯現(xiàn)，最直接的就是美國(guó)債券融資市場(chǎng)。自4月底以來，美國(guó)投資級(jí)債券的平均收益率上升了50個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，垃圾債的發(fā)行量開始大幅減少，上周發(fā)行額只有16億美元，這與去年美國(guó)垃圾債市場(chǎng)火爆場(chǎng)面形成鮮明的反差。
利率上升導(dǎo)致全球長(zhǎng)期內(nèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計(jì)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率可能在未來五年中升至高于5%的水平。由于全球利率是以美國(guó)利率為基準(zhǔn)的體系，美國(guó)真實(shí)利率上行，意味著全球低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)告終。
此外，從全球范圍看，推動(dòng)全球真實(shí)利率水平走高的，還有全球經(jīng)濟(jì)再平衡的因素，特別是隨著中國(guó)人口老齡化和的啟動(dòng)內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，這種局面將推動(dòng)全球真實(shí)利率大幅走高，而這也預(yù)示著未來全球總體將進(jìn)入金融動(dòng)蕩期，全球長(zhǎng)期內(nèi)的尾部風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。
前車之鑒，后事之師。1994年至1995年的墨西哥金融危機(jī)以及亞洲金融危機(jī)，其爆發(fā)的內(nèi)因，都是美國(guó)貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球資本流動(dòng)格局的變動(dòng)以及資產(chǎn)的重新配置。而今，在新興經(jīng)濟(jì)普遍增長(zhǎng)乏力，結(jié)構(gòu)性矛盾突出的境況下，這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不可不防。