在愈來愈不確定的大金融時代，即便是由偶然事件觸發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，其成本亦可能是天量的。因此，我國亟須從維護國家金融安全的高度將經(jīng)濟增長、貨幣政策、匯率制度改革、國際資本流動管制和金融業(yè)的開放創(chuàng)新作為整體通盤考慮，進一步加大風(fēng)險預(yù)警與管控能力。
美國總統(tǒng)奧巴馬8月20日凌晨罕見召集十大金融監(jiān)管巨頭，商討防止新一輪金融危機的措施，敦促監(jiān)管機構(gòu)加快實施《多德—弗蘭克法案》。而就在同一天，在地球另一端的中國，也公布了一項新的金融監(jiān)管措施——部際聯(lián)席會議制度。
中美兩國同日開啟金融聯(lián)合式監(jiān)管實踐，著實耐人尋味。
美國此舉，既反映了奧巴馬連任以來對美國可能爆發(fā)新一輪金融危機的深深憂慮，也是美國在穩(wěn)定經(jīng)濟基本面之后構(gòu)筑金融競爭力的相關(guān)布局。而作為全球第二大經(jīng)濟體，中國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險已相當(dāng)嚴(yán)重。上周五爆發(fā)的光大烏龍指事件，盡管有其偶然性，但僅憑光大證券的烏龍訂單就觸發(fā)了大量量化交易訂單，遂使70億元的交易便撬動流通市值20多萬億元的市場，凸顯中國資本市場的漏洞一點不容忽視。我們也注意到，事件發(fā)生后，有媒體就評論說：這是一次史無前例的試驗，是對中國股市進行了一次系統(tǒng)性測試，它可能在人類歷史上第一次深入揭示了股市這種復(fù)雜系統(tǒng)的內(nèi)在機理，并用科學(xué)的方法證實了索羅斯的反身理論。似乎本次烏龍指事件來得及時，來得很有水準(zhǔn)。其實從根本上說，無論證監(jiān)會最終給出的調(diào)查結(jié)果如何，對全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)相當(dāng)糟糕的中國資本市場而言，光大烏龍指事件切切實實向世人揭示了中國資本市場極為脆弱的一面。
進入第二任期的奧巴馬，愈發(fā)重視美國金融系統(tǒng)的風(fēng)險。他在多次演講中均強調(diào)，“必須非常小心謹(jǐn)慎，避免金融危機重演�！闭l也不能保證美國和世界不會發(fā)生新一輪金融危機。五年前的那場金融危機驚心動魄的畫面依然歷歷在目：2008年9月18日上午11時，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)，貨幣市場中高達(dá)5500億美元的資金在不到兩小時內(nèi)就被國際投資人“電子擠兌”，美聯(lián)儲緊急注入1050億美元，依然無力阻止資金狂逃。如果不采取斷然措施，到下午兩點，貨幣市場中的3.5萬億美元有被全部擠兌的危險，那意味著24小時之內(nèi)，世界金融系統(tǒng)將徹底癱瘓。最后，財政部長保爾森毅然動用了匯率穩(wěn)定基金給貨幣市場基金做了擔(dān)保，才算阻止了貨幣市場基金的全面崩盤。但美國金融體系還是被炸了一個大口子，美國經(jīng)濟步入了長達(dá)數(shù)年的寒冬期。
奧巴馬上臺之后，面對小布什政府留下的一團亂麻，一方面采取措施以阻止美國金融業(yè)的惡化趨勢，另一方面適時公布了以監(jiān)管改革為核心的金融體系改革方案，試圖從機構(gòu)、市場、消費者保護和國際合作等多個層面，全面強化美國的金融監(jiān)管，特別是通過將美聯(lián)儲打造成“系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管者”、設(shè)立全新的消費者金融保護機構(gòu)監(jiān)管金融消費產(chǎn)品以及監(jiān)管對沖基金和私募基金等革命性舉措，力圖對美國現(xiàn)有金融制度進行換血式改革。
眾所周知，過去，正是由于美聯(lián)儲前任主席格林斯潘的縱容，花旗、高盛、大小摩以及大大小小的對沖基金才敢于利用他們對金融信息的壟斷，運用他們所掌握的復(fù)雜金融衍生工具，在金融市場興風(fēng)作浪。如今，奧巴馬要求監(jiān)管機構(gòu)加快實施《多德-弗蘭克法案》，旨在對規(guī)模高達(dá)600萬億美元的互換市場實施監(jiān)管。要求銀行和其他交易機構(gòu)必須開始審視自己的交易以決定自己是否會被視為“互換交易商”，根據(jù)《多德-弗蘭克法案》規(guī)定，“互換交易商”將面臨嚴(yán)格的資本金和抵押標(biāo)準(zhǔn)要求，這一法案把這個熱衷于“私下交易”的行業(yè)帶入更透明的新時代。盡管要做到真正的監(jiān)管到位，說易行難。美國啟動大金融時代的聯(lián)合監(jiān)管，既有防范金融危機的戰(zhàn)略考慮，也是為了修復(fù)因受危機沖擊而大大受損的金融競爭力，進而恢復(fù)人們對美國經(jīng)濟前景的信心，確保美國相對于中國等主要競爭對手的金融優(yōu)勢。
對中國而言，金融創(chuàng)新固然是促進金融發(fā)展的重要推手，但在愈來愈不確定的大金融時代里，即便是由于偶然事件觸發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，其帶來的風(fēng)險成本亦有可能是天量的。中國亟需從維護國家金融安全的高度將經(jīng)濟增長、貨幣政策、匯率制度改革、國際資本流動管制和金融業(yè)的開放創(chuàng)新作為整體通盤考慮，全面構(gòu)筑立體化的監(jiān)管預(yù)警體系。
以筆者之見，某種程度上不妨說，國內(nèi)目前的金融政策是在強化人民幣和美元之間的無風(fēng)險套利機制，使得外資在此機制下相對自由流動，尋求套利空間。而金融調(diào)控的空間和手段有限以及央行沖銷成本的日益增加、資產(chǎn)價格的膨脹和巨額熱錢流入等已顯著增加了中短期的金融風(fēng)險。如果人民幣匯率持續(xù)大幅度升值，則資本流動的逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價格大幅波動、匯率和熱錢的風(fēng)險也將大增，倘若沒有足夠有效的防范措施，后果實難預(yù)料。
中國金融業(yè)的快速發(fā)展與相對滯后的金融監(jiān)管已形成巨大反差：一方面，包括信托、理財、互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的新金融的發(fā)展需要監(jiān)管邊界的相應(yīng)延伸，但監(jiān)管措施顯然尚未配套跟進，日漸擴大的監(jiān)管灰色地帶亟需相應(yīng)的監(jiān)管政策覆蓋；另一方面，作為系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)的國有大銀行，其公司治理改革與市場要求相距甚遠(yuǎn)，甚至利用其在政府與市場中盤根錯節(jié)的關(guān)系紐帶，影響銀行業(yè)改革的進程與路徑，降低政府對銀行規(guī)制的取向，進而形成阻礙金融改革的強大利益集團。如何強化對其行為監(jiān)管，也是迫在眉睫的重要課題。
為了防范金融危機，我國亟須在構(gòu)筑金融領(lǐng)域的市場體系和金融市場的內(nèi)部開放機制這兩道金融安全體系防火墻的基礎(chǔ)上，進一步加大風(fēng)險預(yù)警與管控能力。盡快改變金融分業(yè)監(jiān)管的局面，強化貨幣政策與金融監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)，建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的機制，維護金融運行和金融市場的整體穩(wěn)定，警惕國際資本制造金融危機。