公開征求意見結(jié)束已滿兩個月，新股發(fā)行體制改革的方案至今尚未正式公布。據(jù)相關(guān)報道，在眾多建議中，最吸引眼球的是恢復(fù)市值配售等建議。另外，近期有關(guān)方面開始探討恢復(fù)市值配售的可行性。
　　所謂市值配售，即針對二級市場投資者的流通市值進行配售的新股發(fā)行方式，A股市場曾兩次實施過。其中，按2002年5月起的做法，投資者每持有上市流通股票市值1萬元可申購新股1000股，申購新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍。該發(fā)行申購方式的最大好處在于兩點，一是新股發(fā)行份額全部上網(wǎng)發(fā)行，沒有了網(wǎng)下配售的部分，由網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)引發(fā)的不公平等問題也就不存在。二是持有流通股票才能申購新股，可避免出現(xiàn)大量囤積在一級市場的“打新股”資金，對穩(wěn)定二級市場起到一定作用。
　　A股市場2002年至2004年實施市值配售，當(dāng)時的政策出發(fā)點是維護二級市場的穩(wěn)定。如今再提市值配售的建議，卻在市場上引發(fā)不小的爭議。有的市場人士明確表示，重啟市值配售是走 “回頭路”，與IPO改革方向背道而馳�，F(xiàn)在已經(jīng)不是“新股不敗”的時代，不可能再像當(dāng)年那樣把申購新股當(dāng)作對二級市場投資者的補償。不過，對重啟市值配售持反對觀點的人士，并不否認(rèn)市值配售對二級市場是利好，可減少IPO在低迷市場中重啟所帶來的過度沖擊。換言之，市值配售是穩(wěn)定市場的正能量。
　　其實，只要各方都認(rèn)可市值配售有利于穩(wěn)定二級市場，考慮重啟市值配售未嘗不可。何況市值配售可以避免造就虛假繁榮的一級市場，根本性限制一級市場的“裸申專業(yè)戶”。 A股市場曾在年度“史上第三熊”創(chuàng)造出IPO發(fā)行“史上第三高”，與一級市場的虛假繁榮有很大關(guān)系。此次擬推行的新股發(fā)行制度改革更突出市場化，把新股發(fā)行時機交由發(fā)行人及其承銷機構(gòu)根據(jù)市場情況自主決定，新股發(fā)行節(jié)奏將由市場自主調(diào)節(jié)。
　　可問題在于，在一級市場虛假繁榮及企業(yè)圈錢沖動較強的情況下，二級市場低迷未必出現(xiàn)新股發(fā)行減少，市場自主調(diào)節(jié)的作用大打折扣。盡管市值配售不是靈丹妙藥，不能解決A股市場的根本性矛盾，但至少可以使一、二級市場的利益更好銜接起來。
　　值得注意的是，現(xiàn)在推行市值配售與2002年時的市場環(huán)境發(fā)生了很大變化。有統(tǒng)計顯示，2002年至2004年A股市場共計有212只新股發(fā)行采用市值配售方式，平均中簽率為0．098％。該中簽率明顯低于 2005年以后停止市值配售的264只新股發(fā)行，后者的網(wǎng)上申購平均中簽率為0．31％。上述對比表明，市值配售帶來的中簽率本身偏低。在流通市值規(guī)模更大的當(dāng)前市場中，采用市值配售方式的新股中簽率或變得更低，如市場人士擔(dān)心的“中簽新股近似中獎彩票”，進而影響到市值配售對二級市場持股的鼓勵。
　　對此，需要改進市值配售的操作方式，突出保護中小投資者利益。例如，對可申購新股的數(shù)量“瘦身”，把申購新股從1000股的整數(shù)倍變?yōu)?00股的整數(shù)倍�？紤]到全流通后的限售股解禁使流通市值的規(guī)模顯著增大，不妨限制性規(guī)定非二級市場買入的股票不得參與市值配售，避免大小非與中小股東爭搶新股。此外，市值配售的新股定價如何進行，有待推出既不違背市場化原則又有利于保護申購者利益的方案�？傊�，若要重啟市值配售不是簡單恢復(fù)多年前的市值配售，而離不開多方面的創(chuàng)新與完善。
　　重啟市值配售只是發(fā)行配售方式的改變，并不意味著IPO “堰塞湖”不再成為市場煩惱。假如新股發(fā)行擴容過度，IPO不改圈錢弊病，欺詐上市及業(yè)績變臉依然屢見不鮮，投資者很難根本性消除IPO恐懼癥。把A股市場由“圈錢市”治理改變成為“投資市”，是監(jiān)管層不可放松的努力目標(biāo)，也是未來發(fā)行體制進一步市場化改革的基礎(chǔ)。