美國的量化寬松政策 （QE）是長期懸在亞洲新興經(jīng)濟體頭上的一把“達摩克利斯之劍”。而9月份已經(jīng)到來，QE是否退出再次成為市場焦點。
　　美聯(lián)儲對QE退出之路的態(tài)度一直是“霧里看花”。從最新公布的7月份會議紀要來看，幾乎所有美聯(lián)儲官員仍贊同6月會議后新聞發(fā)布會上所確定的“依情況而定的政策調(diào)整路徑”。即“如果經(jīng)濟按預(yù)期逐步改善的話，美聯(lián)儲將考慮在年內(nèi)開始退出QE”。
　　“依情況而定”顯然是一種“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”。而本周五（9月6日）最新的美國就業(yè)數(shù)據(jù)將會登場，這個重磅消息必然會被空前關(guān)注并有可能引發(fā)市場的新一輪動蕩。美聯(lián)儲之前訂立的兩個回收計劃的啟動前提，其中之一就是失業(yè)率達到6．5％，而7月份的失業(yè)率尚在7．4％附近。近期傳聞的9月開啟的量化寬松回收是否真正實行，或許就能在本周五初見分曉。
　　“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”也意味著在經(jīng)濟復(fù)蘇形勢存在不確定性的情況下，美聯(lián)儲退出QE的過程可能相當漫長。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵也認為這一過程將會是緩慢的、波折的，也是有針對性的，分階段的。在他看來，最有可能的情形是2014年上半年，美聯(lián)儲開始減少美國國債券的購買，如果美國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，其需要1到2年時間完全退出量化寬松政策。最有可能的退出形式是，美聯(lián)儲先縮小美國國債尤其是短期國債的購買規(guī)模，然后再逐步退出國債的購買，最后逐步退出對房屋抵押金融產(chǎn)品的購買。
　　夜長難免夢多，壞消息正在持續(xù)傳來。 QE退出的信號持續(xù)發(fā)酵帶來的資本流向的逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)讓經(jīng)常賬赤字較高的東南亞和印度處于水深火熱之中，貨幣大幅度貶值，通脹嚴重，經(jīng)濟增速放緩，股市明顯下跌。其中，印度貨幣盧比出現(xiàn)了50％的貶值。很多人擔憂這是1997年亞洲金融危機的再現(xiàn)，其實，雖然各種市場表征都很相似，但今日之亞洲無論在外匯儲備規(guī)模還是外債負擔等方面，都已經(jīng)擁有較為厚實的“家底”來抵抗危機。
　　即使家底殷實，卻不可否認這也是一場不小的浩劫。而市場最為關(guān)心的是，中國能否在這一場浩劫里安然無恙？雖然亦不乏悲觀者，但在多數(shù)市場人士看來，中國不同于東南亞和印度，她仍然有自己獨特的優(yōu)勢。比如中國的外匯儲備規(guī)模龐大，熱錢流出的規(guī)模與之相比不是一個數(shù)量級；比如中國的資本賬戶仍嚴格管制，資本不允許完全自由流動，由此形成了一道防火墻；比如中國的經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模仍然可觀和一直以來的高儲蓄率……這些都是中國經(jīng)濟的“鎧甲”，意味著美聯(lián)儲退出QE本身帶給中國的流動性風險并不顯著。
　　雖然有“鎧甲”護體，但這絕不等于中國經(jīng)濟不需要保持一份危機意識。在全球化的世界經(jīng)濟格局下，危機的傳遞效應(yīng)很難讓誰獨善其身，特別是中國與東南亞和印度等面臨QE退出高風險的新興市場國家都有密切的貿(mào)易投資往來。雖然中國經(jīng)濟對出口的依賴正在逐漸減小，而且新興市場原本占中國出口的比例就不高，但“防患于未然”的保護性應(yīng)急措施仍然非常必要。
　　在美聯(lián)儲QE退出這一漫長的過程中，最受考驗的還是中國央行的流動性管理能力。在海外資本“風云變幻”的背景下，如何準確預(yù)判形勢、合理使用各種政策工具、有效調(diào)節(jié)社會預(yù)期，對央行而言是不小的挑戰(zhàn)。而6月末的“錢荒”事件大抵已經(jīng)給央行提了一個醒，或可使其未來的政策反應(yīng)在時機和力度上更加游刃有余。
　　總而言之，面對美聯(lián)儲QE退出的沖擊波，中國雖不是百分百的樂觀，但也不必太過悲觀，只需做到“內(nèi)外兼修”，在積極應(yīng)對外部環(huán)境變化的同時加強自身改革，相信中國可以打贏這場貨幣“保衛(wèi)戰(zhàn)”。