印度盧比對美元匯率創(chuàng)下20年來最大跌幅，8月底曾一度下跌至1美元兌68盧比以下的歷史低位。事實(shí)上，今年以來，印度盧比兌美元已經(jīng)累計(jì)下跌了20%。盧比的大幅貶值既深深植根于印度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟的大背景，同時也部分是“QE后遺癥”的體現(xiàn)。
　　將各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互對照，可以判斷印度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了系統(tǒng)性的問題：不論從增長、物價(jià)、財(cái)政等國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，還是經(jīng)常賬戶等對外經(jīng)濟(jì)平衡指標(biāo)，都同時指向一個事實(shí)——印度經(jīng)濟(jì)陷入了困局。
　　根據(jù)8月30日發(fā)布的數(shù)據(jù)，印度第二季度GDP同比增長率為4.4%，低于市場預(yù)期，達(dá)到2003年以來的最低點(diǎn)。
　　通貨膨脹方面，自2010年以來，印度的CPI指數(shù)一直維持在7%以上的高位；盡管今年年初略有下降，而7月份又迅速回升至5.79%。另外，雖然現(xiàn)在距離本財(cái)政年度還有7個月，印度的財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到年度赤字目標(biāo)的62.8%。8月底印度人民院通過的《食品安全法案》又加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)。同時，國債收益率也大幅上升。
　　2012年印度的經(jīng)常賬戶逆差與GDP比例為4.8%，距離IMF的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡警戒線6%并不遙遠(yuǎn)。敘利亞局勢的不確定性很可能推高石油價(jià)格，這對于印度這一石油進(jìn)口大國的經(jīng)常賬戶可謂是雪上加霜。印度是黃金消費(fèi)大國，此前印度儲備銀行已經(jīng)采取提高黃金進(jìn)口關(guān)稅等措施來減少黃金進(jìn)口，進(jìn)而遏制經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大。近期市場有傳言說印度聯(lián)儲正在考慮使國內(nèi)寺廟信托掌管的黃金流動起來，以減少對進(jìn)口黃金的依賴。
　　遺憾的是，似乎并沒有什么良策能幫助印度盡快走出困境。
　　資本急速外流和本幣大幅貶值對新興市場經(jīng)濟(jì)體的挑戰(zhàn)是巨大的，上世紀(jì)九十年代的亞洲金融危機(jī)就是經(jīng)典的教訓(xùn)。理論上，可以采取三類措施來應(yīng)對資本急速外流和本幣大幅貶值。
　　首先，最直接的措施是動用外匯儲備，對外匯市場進(jìn)行直接干預(yù)。印度儲備銀行確實(shí)這樣做了。上周三盧比大跌之后，為防止盧比的進(jìn)一步貶值，印度央行在緊接著的第二天就宣布，將向國內(nèi)石油公司提供外匯互換窗口，以固定匯率向三家公司提供美元，以保證滿足三大石油公司對美元的需求。不過，考慮到目前印度的外匯儲備規(guī)模不到2800億美元，僅約為其經(jīng)常賬戶和資本賬戶赤字之和的4倍，其動用外匯儲備進(jìn)行市場干預(yù)的空間很有限。
　　其二，加息。例如，巴西、印度尼西亞等新興市場經(jīng)濟(jì)體近期都采取了加息措施，應(yīng)對資本外流。而在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長趨緩、財(cái)政壓力顯著的條件下，大幅加息盡管可能起到留住國際資本的作用，但其對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的副作用也很明顯，甚至無異于飲鴆止渴。
　　其三，放任自由，允許盧比自由貶值，而獲取“貶值紅利”，曲線救國——通過本幣貶值來促進(jìn)出口，緩解貿(mào)易赤字，刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。從目前的發(fā)展態(tài)勢來看，印度政府基本上是選取了這一路徑。問題是印度制造業(yè)占比重很小，貶值紅利的作用可能不會太明顯。盡管印度財(cái)長奇達(dá)姆巴蘭宣布將經(jīng)常賬戶赤字從去年的880億美元削減到今年的700億美元，約下降GDP的1%。但這畢竟只是官方為消弭市場擔(dān)憂而一廂情愿的愿景，能否真正實(shí)現(xiàn)并不確定。這樣的話，如果允許盧比自由貶值的話，那就很有可能觸發(fā)進(jìn)一步的資本外流，導(dǎo)致惡性循環(huán)。
　　根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的計(jì)算，自第一輪QE以來，累計(jì)有4萬億美元的資本流入新興市場經(jīng)濟(jì)體。現(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢頭逐漸趨穩(wěn)，市場對美國將退出量化寬松（QE）已形成了基本一致的預(yù)期，不確定性只是在退出的時間點(diǎn)和具體政策細(xì)節(jié)上。與美國的復(fù)蘇形成鮮明對比的是新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了大面積的不景氣。
　　這樣，過去三四年來大量涌入新興市場經(jīng)濟(jì)體的國際資本就會回流。而回流必然從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最差的經(jīng)濟(jì)體“啄序”開始。而如果應(yīng)對不當(dāng)?shù)脑�，就可能會重�?fù)類似于亞洲金融危機(jī)期間的教訓(xùn)。印度的新興市場經(jīng)濟(jì)體目前的困局就部分是“QE后遺癥”的體現(xiàn)。
　　近日，路透社援引印度財(cái)政部首席經(jīng)濟(jì)顧問的表述，聲稱新興市場經(jīng)濟(jì)體很快會推出聯(lián)合行動，計(jì)劃聯(lián)合起來在外匯市場上采取干預(yù)措施。但顯而易見的是，這種聯(lián)合干預(yù)在政治上的可能性是值得懷疑的。