中國經(jīng)濟當(dāng)前到底有沒有風(fēng)險？中國會不會發(fā)生債務(wù)危機？未來的改革路徑會如何？于11月召開的十八屆三中全會會開出什么藥方？對于這些問題的回答基本可以勾勒出中國經(jīng)濟的全貌。
從宏觀數(shù)據(jù)上看，2012年第二季度至2013年第二季度，中國的GDP增速從2012年第二季度的7.6%下降至2013年第二季度的7.5%，降低了0.1%，中國經(jīng)濟似乎并沒有出現(xiàn)“斷崖式下滑”，但為何外界對中國經(jīng)濟悲觀情緒卻越來越多呢？
的確，近兩年隨著中國經(jīng)濟增速滑落，風(fēng)險也開始“水落石出”，特別是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，這種風(fēng)險更是此起彼伏。當(dāng)前中國經(jīng)濟最突出的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險來自于四大方面：債務(wù)風(fēng)險、金融風(fēng)險、產(chǎn)能過剩風(fēng)險以及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，這四大風(fēng)險又息息相關(guān)，相互傳導(dǎo)和相互作用。
債務(wù)風(fēng)險是首要的宏觀風(fēng)險。從資產(chǎn)負債表看，中國政府有20多萬億凈資產(chǎn)。2011年18萬億的政府債務(wù)占到2011年GDP比重的38%左右，目前占比為50%，與國際通行60%（債務(wù)占GDP的比率）的警戒線標(biāo)準(zhǔn)相比，尚在可控范圍之內(nèi)，并且低于全球平均80%的比率，更大大低于發(fā)達經(jīng)濟體平均100%水平。
盡管規(guī)模不大，但問題在于2013-2014年恰恰趕上債務(wù)進入集中還款高峰期，如中國西部一些地方政府近兩年由于財政的必要支出超過財政收入，存在比較大的償付壓力，甚至不排除個別地方政府會出現(xiàn)流動性風(fēng)險，而一旦資金斷流，大量工程期較長的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程將面臨爛尾，同時會導(dǎo)致銀行不良貸款激增。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)的不良貸款（NPL）二季度增加130億元人民幣至5400億元人民幣，連續(xù)七個季度走高，不良貸款率將會隨著地方政府債務(wù)到期而進一步上升。
實體部門方面同樣面臨著很大的債務(wù)償付壓力。近兩年中國實體部門的資產(chǎn)負債率上升，根據(jù)社科院金融所研究報告，截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右，相當(dāng)于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家50%-70%的平均水平。資本密集型部門產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重，而且越是那些產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其負債率越高。今年
1-5月，86家大中型鋼鐵企業(yè)總負債已超過3萬億，行業(yè)負債率達69.47%，由于這些企業(yè)的負債大部分來自于銀行信貸，這也將影響到金融部門的資產(chǎn)負債表質(zhì)量。
面對種種經(jīng)濟風(fēng)險，新一屆政府的重任就是“去杠桿化”、“去債務(wù)化”、“去產(chǎn)能化”及其背后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。而這種結(jié)構(gòu)調(diào)整必須觸及其風(fēng)險產(chǎn)生的制度成因。地方債務(wù)風(fēng)險源于財稅體制改革的滯后：1994年分稅制改革后中國財政收入集中度和財政支出的分權(quán)度雙雙提高。突出表現(xiàn)在中央政府的事權(quán)比重逐年下降，同時地方政府的財權(quán)比重也逐年下降，導(dǎo)致中央政府、地方政府的事權(quán)財權(quán)不匹配問題日益嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，1994年稅制改革以來，地方財政收入占比從1993年的78%逐步下降至2011年52.1%的水平，而地方財政支出從1993年的72%上升到2011年的84.8%，中央和地方政府的“財政收支倒掛”現(xiàn)象日益突出。
由于財權(quán)與事權(quán)的不匹配，一方面地方政府盡量提高地區(qū)性征稅的強度，從而導(dǎo)致實體經(jīng)濟部門的稅負較高；而另一方面，地方政府土地財政以及其衍生的房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，導(dǎo)致對實體經(jīng)濟產(chǎn)生擠出效應(yīng)，造成了整個資本配置效率的低下和資源配置的扭曲。
從金融資源配置的角度看，中國的信貸資金投放一直存在結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不足。特別是近年來信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項目嚴(yán)重傾斜。目前地方政府融資平臺貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的擠出效應(yīng)。因此，新一屆政府首要的是從財政和金融資源錯配入手，推動新一輪財稅體制和金融體制改革。
預(yù)計11月份召開的十八屆三中全會必然會帶來具有全局意義的改革。新一輪改革將從“放松政府管制，優(yōu)化制度供給，提高要素效率”三大目標(biāo)著眼，一攬子改革方案有望出臺。除了已經(jīng)在人們視野之中的財稅、金融、行政體制改革之外，實現(xiàn)“金融與實體再平衡”是重頭戲，政府將通過控制貨幣過度投放，避免走向過度負債型經(jīng)濟，而重啟產(chǎn)業(yè)升級的進程。
與以往不同的是，政府的宏觀管理可能更加側(cè)重于供給端，通過新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略、優(yōu)化人力資本、財政金融資源、技術(shù)與創(chuàng)新、產(chǎn)權(quán)等要素供給來提高要素配置效率；從政府自身的角度看，也將大力推動政府的“簡政放權(quán)”，不僅僅是政府縱向放權(quán)，也要向市場放權(quán)，打破各種權(quán)力壟斷，讓中國經(jīng)濟重回市場經(jīng)濟的軌道，真正激發(fā)內(nèi)需紅利和制度紅利。