最近一段時(shí)間以來(lái)，全球貨幣按匯率強(qiáng)弱基本可劃分為三大類：強(qiáng)勁型的，如美元與人民幣；相對(duì)穩(wěn)定的，如歐元；另一類則是匯率“跌跌不休”的，這其中既包括發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，如日元，也包括俄羅斯、巴西、印度、印度尼西亞等新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣。
在這些本幣貶值的國(guó)家中又可分為兩類：一類是通過(guò)各種操作主動(dòng)壓低本幣匯率的國(guó)家，例如日本與俄羅斯；另一類則是在通過(guò)各種操作努力抑制本幣貶值的國(guó)家，如巴西、印度等。雖說(shuō)結(jié)果基本都是本幣貶值，但選擇壓低匯率還是捍衛(wèi)匯率，主要還取決于各國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題與壓力。
就日本與俄羅斯而言，通過(guò)提高出口增速拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是政府的主要目標(biāo)。在外需持續(xù)低迷的狀態(tài)下，要提高出口增速，就必須維持一個(gè)較低的匯率水平來(lái)增強(qiáng)本國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力�！鞍脖督�(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭中的第一支，就是通過(guò)擴(kuò)大貨幣發(fā)行規(guī)模來(lái)壓低日元匯率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。俄羅斯由于前段時(shí)間全球原油市場(chǎng)低迷致經(jīng)濟(jì)增速降低，財(cái)政赤字加劇，因此也產(chǎn)生了通過(guò)保持較低匯率水平來(lái)刺激出口增長(zhǎng)的沖動(dòng)。
對(duì)于捍衛(wèi)匯率的巴西、印度與印尼而言，它們當(dāng)前面臨的共同挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）預(yù)期造成的沖擊。自今年6月美國(guó)宣布退出QE時(shí)間表以來(lái)，這些新興市場(chǎng)國(guó)家都遭遇了大規(guī)模的資本外流，資本外流又造成了股市暴跌、匯率貶值、外債負(fù)擔(dān)加劇等惡性循環(huán)。如不妥善應(yīng)對(duì)，這些國(guó)家很可能爆發(fā)匯率危機(jī)。
為遏制短期資本外流，巴西等國(guó)央行努力抑制本幣貶值。當(dāng)前能夠選擇的方法無(wú)非兩種：一是通過(guò)央行在外匯市場(chǎng)上賣出美元、買入本幣來(lái)維持匯率穩(wěn)定；二是通過(guò)加息提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的吸引力。遺憾的是，干預(yù)外匯市場(chǎng)會(huì)導(dǎo)致本國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷縮水，難以持續(xù)。在本國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下降的背景下，加息將會(huì)進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。換句話說(shuō)，這兩種應(yīng)對(duì)手段都有成本或副作用。
事實(shí)上，不管是壓低匯率還是抑制貶值，其背后都有一個(gè)共同推力，即國(guó)際金融危機(jī)后部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在增長(zhǎng)速度方面開(kāi)始趨同：美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的增速上升，整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增速下降。前者導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)即將逐漸退出QE，后者則對(duì)不同基本面的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了不同的壓力：基本面好的不得不通過(guò)提振出口來(lái)保增長(zhǎng)，基本面差的被迫通過(guò)各種措施來(lái)抑制美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松導(dǎo)致的短期資本外流。本幣貶值，對(duì)基本面好的經(jīng)濟(jì)體而言是天使，對(duì)基本面差的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)則是魔鬼。
這種二元化的現(xiàn)象，一方面說(shuō)明作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)，其國(guó)內(nèi)政策對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)具有巨大的溢出效應(yīng)；另一方面也凸顯了全球新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)該團(tuán)結(jié)起來(lái)，通過(guò)多邊國(guó)際治理來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策造成的負(fù)面沖擊、并敦促美國(guó)政府實(shí)施更具責(zé)任的國(guó)內(nèi)政策的必要性。