市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始削減QE3的預(yù)期一度非常強(qiáng)烈，全球主要投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀鯖](méi)有人預(yù)測(cè)到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月按兵不動(dòng)。但當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日公布的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議結(jié)果卻顯示：不僅維持低利率不變，而且維持每月850億美元購(gòu)債規(guī)模不變。這大出市場(chǎng)預(yù)料，很多人感覺(jué)被美聯(lián)儲(chǔ)“忽悠”了。
　　美聯(lián)儲(chǔ)的決定出人意料嗎？筆者此前曾明確表示：美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始縮減QE3的時(shí)機(jī)不成熟，真正開(kāi)始行動(dòng)的時(shí)間表很可能推遲至10月之后。
　　9月15日，薩默斯宣布退出美聯(lián)儲(chǔ)主席一職的競(jìng)爭(zhēng)。奧巴馬為什么“勸退”薩默斯？因?yàn)樗_默斯一直力主強(qiáng)勢(shì)美元戰(zhàn)略，一旦他當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席，美國(guó)的貨幣政策將轉(zhuǎn)向“快速收緊”，美元將出現(xiàn)較大幅度反彈。這顯然不符合奧巴馬的心愿。
　　美國(guó)當(dāng)前需要什么樣的貨幣政策？奧巴馬早在幾個(gè)月前就已經(jīng)說(shuō)得很清楚：高通脹已經(jīng)不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的隱患，美國(guó)需要保增長(zhǎng)，保就業(yè)。對(duì)奧巴馬來(lái)說(shuō)，相對(duì)寬松的貨幣政策目前是保增長(zhǎng)的唯一指望。如果考慮到他目前與國(guó)會(huì)在提高債務(wù)上限問(wèn)題上的討價(jià)還價(jià)一直沒(méi)有眉目，甚至不排除談崩了的可能性。未來(lái)保增長(zhǎng)靠什么？奧巴馬目前唯一能夠左右的就是美聯(lián)儲(chǔ)主席繼任者提名，該提名可以明確地向市場(chǎng)暗示，美國(guó)的貨幣政策仍然會(huì)以刺激經(jīng)濟(jì)，保增長(zhǎng)，保就業(yè)為首選。目前，雖然奧巴馬還沒(méi)有宣布他的提名人選是誰(shuí)，但薩默斯的突然退出，應(yīng)該讓市場(chǎng)明白，奧巴馬不會(huì)選擇鷹派人物，未來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)主席不僅是奧巴馬的“馬前卒”，更要充當(dāng)保增長(zhǎng)的舵手。
　　在美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要公布后，很多市場(chǎng)人士都抱怨美聯(lián)儲(chǔ)背信棄義，金融巨鱷羅杰斯甚至說(shuō)：美聯(lián)儲(chǔ)主席都是哈巴狗。他表示：不光是美聯(lián)儲(chǔ)，全球幾乎所有央行，以及日本、歐盟、英國(guó)都在尋求“讓本幣貶值”，讓全球流動(dòng)性更加泛濫，長(zhǎng)周期的超寬松貨幣政策是人類(lèi)歷史上從未有過(guò)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
　　羅杰斯說(shuō)的對(duì)嗎？應(yīng)該只是現(xiàn)象！人類(lèi)歷史已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代，即從經(jīng)濟(jì)全球化走向金融市場(chǎng)全球化。在這個(gè)大背景下，全球主要央行貨幣政策保持步調(diào)基本一致非常重要。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最需要解決的問(wèn)題是什么？大約有兩點(diǎn)：一是保增長(zhǎng)，二是促改革。剛剛結(jié)束的G20峰會(huì)，全球領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)這兩點(diǎn)已經(jīng)形成共識(shí)并做出莊嚴(yán)承諾。奧巴馬在G20聚會(huì)時(shí)不僅重申了全球各國(guó)保增長(zhǎng)的重要性，而且提出，只有保增長(zhǎng)才能促改革，他在峰會(huì)上很清晰地表態(tài)，美國(guó)會(huì)逐步分階段地退出量化寬松，但退出過(guò)程會(huì)控制在合理范圍內(nèi)。
　　何謂合理？奧巴馬所思考的美國(guó)未來(lái)貨幣政策必須服從兩個(gè)大局：一是要為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)、促就業(yè)保駕護(hù)航。奧巴馬與國(guó)會(huì)討價(jià)還價(jià)的籌碼之一就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，如果此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，不僅說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)官員與奧巴馬意見(jiàn)相左，而且等于將奧巴馬保增長(zhǎng)的唯一一只手砍斷，更會(huì)使他在國(guó)會(huì)談判中失去討價(jià)還價(jià)的籌碼。此時(shí)的奧巴馬不容許任何強(qiáng)勢(shì)美元的聲音出現(xiàn)。這也是他勸退薩默斯的原因。
　　二是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化包括金融市場(chǎng)全球化進(jìn)程，包括穩(wěn)住新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的市場(chǎng)化改革方向。很多人以為，奧巴馬與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是以鄰為壑、以全球其他國(guó)家為壑。這種認(rèn)識(shí)有些偏頗。我們知道，6月初，伯南克曾經(jīng)發(fā)表有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)將在三季度末適時(shí)退出QE3的著名講話，該講話曾經(jīng)導(dǎo)致一場(chǎng)全球金融危機(jī)測(cè)試。在他講話之后，全球市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度震蕩，包括日元暴漲暴跌，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣狂貶，股市暴跌。隨后不久，伯南克及時(shí)做了修正，全球市場(chǎng)終于轉(zhuǎn)為平和。事實(shí)證明，美聯(lián)儲(chǔ)急急忙忙地退出QE,不僅不符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，而且不符合全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，更有損于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。
　　很多人以為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多問(wèn)題都與美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策相關(guān)。傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)是：在美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，中國(guó)等新興市場(chǎng)成為最大的受害者。不能完全否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的嚴(yán)重影響，但不能將所有問(wèn)題都?xì)w結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松。實(shí)際上，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家包括新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都是超寬松的。而長(zhǎng)周期超寬松趨勢(shì)之所以形成，各國(guó)有各國(guó)的原因。但總的看，低增長(zhǎng)與低通脹長(zhǎng)周期的出現(xiàn)，才是很多國(guó)家敢于維持超寬松大環(huán)境的主要原因。目前看，這個(gè)大環(huán)境并沒(méi)有改變，保增長(zhǎng)與適度提高通脹率水平對(duì)很多國(guó)家而言還是當(dāng)務(wù)之急。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)也要保增長(zhǎng)，更需要推進(jìn)改革，因此需要適度寬松，需要全球熱錢(qián)。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間表適度推后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是好事情。更重要的是，人民幣匯率自由化改革，需要全球市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、穩(wěn)定，需要稍微弱一點(diǎn)的美元。美聯(lián)儲(chǔ)推遲退出QE3不能不說(shuō)有配合中國(guó)市場(chǎng)化改革的意味——起碼在客觀上如此。
　　當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，但趨勢(shì)已經(jīng)向好。此時(shí)此刻，不僅美聯(lián)儲(chǔ)需要謹(jǐn)慎，其他國(guó)家也會(huì)很謹(jǐn)慎，不會(huì)出臺(tái)激進(jìn)的反復(fù)無(wú)常的貨幣政策，在實(shí)施退出量化寬松貨幣政策時(shí)更要充分考慮到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的反作用力——不要忘記，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家目前占全球GDP的比重已經(jīng)超過(guò)50%。
　　至于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)信守承諾，會(huì)不會(huì)在年內(nèi)開(kāi)始退出QE3，筆者認(rèn)為，這幾乎是沒(méi)有疑問(wèn)的——因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有大問(wèn)題。但有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3的時(shí)機(jī)選擇不僅要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)步向好，還要看其他國(guó)家，包括歐洲、日本經(jīng)濟(jì)是否真正復(fù)蘇，也包括中國(guó)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，市場(chǎng)化改革能否初戰(zhàn)告捷。筆者相信，當(dāng)更多的證據(jù)顯示，全球主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)步復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭一定更穩(wěn)固；當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，金融市場(chǎng)全球化趨勢(shì)更加明確，全球市場(chǎng)也就不再需要那么多流動(dòng)性。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的決心將更加堅(jiān)定，退出步伐也會(huì)適當(dāng)加速。筆者仍然相信，到明年中期前后，美聯(lián)儲(chǔ)將終結(jié)QE3，未來(lái)兩年，貨幣政策將實(shí)現(xiàn)正常化。