9月份貨幣增速如期回落，M1和M2同比增速分別比8月份下降1和0.5個(gè)百分點(diǎn)。短期看，2013年以來(lái)在貨幣偏緊的政策格局下，貨幣增長(zhǎng)呈現(xiàn)了波動(dòng)下降的局面;但從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前的貨幣增長(zhǎng)速度仍然處于正常區(qū)間。貨幣增速回落的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性再度趨向緊張。央票利率和SHBIOR利率再度趨向上升，銀行同業(yè)市場(chǎng)上的拆借和回購(gòu)利率隨之上漲。9月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.47%，比上月高0.03個(gè)百分點(diǎn);質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.49%，比上月高0.04個(gè)百分點(diǎn)。
在中國(guó)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張動(dòng)力永遠(yuǎn)不是問(wèn)題，信貸增長(zhǎng)放緩?fù)ǔＪ怯行刨J需求不足的結(jié)果。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩時(shí)，信貸總需求下降，信貸增長(zhǎng)也就相應(yīng)下降。信貸增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，實(shí)際上是起了“金融放大器”的作用，即通過(guò)銀行的信貸活動(dòng)，放大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的波動(dòng)因素。在金融體制未能形成金融機(jī)構(gòu)的自我約束機(jī)制前，金融體系不會(huì)形成對(duì)政策的糾偏機(jī)制，即只要貨幣政策放松，金融機(jī)構(gòu)一般不會(huì)出于防范風(fēng)險(xiǎn)自動(dòng)約束擴(kuò)張。例如，美國(guó)的超級(jí)量化寬松就沒(méi)有催生起美國(guó)貨幣增速的超高速增長(zhǎng)，他們的流動(dòng)性變化，更多的是宏觀經(jīng)濟(jì)體系變化的結(jié)果，而在中國(guó)，貨幣變化則主要是政策變化的結(jié)果。
9月份貨幣增速的回落，是貨幣當(dāng)局偏緊政策基調(diào)持續(xù)的結(jié)果。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2013年第三季度會(huì)議，與二季度時(shí)相比，貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法未發(fā)生改變，但對(duì)政策取向發(fā)生了改變，由二季度時(shí)的強(qiáng)調(diào)“信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向了“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策”，說(shuō)明名為中性、穩(wěn)健，實(shí)則偏緊貨幣政策進(jìn)一步得到加強(qiáng)。但在政策偏緊、貨幣回落的情況下，9月信貸增長(zhǎng)仍然超市場(chǎng)預(yù)期反彈，表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)活力逐步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)觸底反彈趨勢(shì)愈發(fā)明顯。
在過(guò)去過(guò)分寬松的貨幣環(huán)境下，以房地產(chǎn)為代表的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了持續(xù)的一輪膨脹過(guò)程。持續(xù)越吹越大的資產(chǎn)泡沫吸引了各路資本的進(jìn)入，導(dǎo)致制造業(yè)吸引力下降，整個(gè)社會(huì)中形成了濃厚的投機(jī)氛圍，實(shí)業(yè)領(lǐng)域不僅不能吸引到新資本，反而不斷流出資本到房地產(chǎn)等領(lǐng)域。與實(shí)業(yè)資本流向投機(jī)市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，社會(huì)融資方式也發(fā)生了巨大變化，主要是傳統(tǒng)以工商業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的信貸份額在全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的份額持續(xù)下降，由最高年份的超過(guò)90%下降到不足50%。2002年末信貸在全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重為91.9%，2008年底信貸在全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重仍達(dá)70%，隨后則持續(xù)下降，到2012年底僅為52%，2013年一季度末更是下降到只有44.7%的歷史低點(diǎn)。
2013年以來(lái)，在新的管理層領(lǐng)導(dǎo)下，規(guī)范金融創(chuàng)新、加強(qiáng)以同業(yè)業(yè)務(wù)為代表的表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，成為新趨勢(shì)。在貨幣當(dāng)局加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控和規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管措施影響下，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)趨勢(shì)重又發(fā)生變化，各種表外融資等游離于政策邊緣的融資方式得到規(guī)范，過(guò)去以應(yīng)對(duì)監(jiān)管為主要目的的“類信貸”業(yè)務(wù)重新被規(guī)范為標(biāo)準(zhǔn)信貸業(yè)務(wù)，信貸融資重新成為社會(huì)融資的主角。
從結(jié)構(gòu)看，前三季度人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52.1%，同比低5.2個(gè)百分點(diǎn)，但按季出現(xiàn)回升;外幣貸款占比3.7%，同比低0.9個(gè)百分點(diǎn);委托貸款占比13.0%，同比高5.7個(gè)百分點(diǎn);信托貸款占比11.3%，同比高5.3個(gè)百分點(diǎn);未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比4.6%，同比低1.9個(gè)百分點(diǎn);企業(yè)債券占比10.9%，同比低2.4個(gè)百分點(diǎn);非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比1.2%，同比低0.7個(gè)百分點(diǎn)。
由于人民幣貸款主要為實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)性資金需求融資，因此社會(huì)融資結(jié)構(gòu)重回信貸，表明實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)朝正常的方向走。在過(guò)去資產(chǎn)泡沫膨脹時(shí)期，出于逐利動(dòng)力，各路資本紛紛涌向資產(chǎn)投資領(lǐng)域，實(shí)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)受到很大削弱，制造業(yè)增長(zhǎng)后勁弱化。信貸比重的上升，無(wú)疑有助于增強(qiáng)實(shí)業(yè)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)改善。但從長(zhǎng)期看，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元化趨勢(shì)仍將得到發(fā)展，在貨幣偏緊政策格局下，金融機(jī)構(gòu)難以通過(guò)傳統(tǒng)信貸擴(kuò)張來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，走非信貸的擴(kuò)張道路成為必然選擇，隨著金融創(chuàng)新和管制的放松，社會(huì)融資多元化趨勢(shì)還將繼續(xù)得到發(fā)展。