美國總統(tǒng)奧巴馬提名美聯(lián)儲副主席耶倫(Janet Yellen)為下一任主席，各方普遍認(rèn)為耶倫掌門美聯(lián)儲的貨幣政策會與伯南克非常相似。這樣看來，美聯(lián)儲寬松的基調(diào)有望再延續(xù)一段時間。目前陷入僵局的美國財政談判仍是投資者心頭的隱憂，耶倫的提名雖已在預(yù)料之內(nèi)，但仍為市場奠定了樂觀的基調(diào)。
　　其實，美聯(lián)儲9月中旬決定維持量化寬松規(guī)模不變，非常值得投資人深思背后的經(jīng)濟意義，以便適時調(diào)整投資組合。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲維持政策不變的原因有三：
　　首先是美國就業(yè)狀況只能算是尚可，表面上失業(yè)率已從年初的7.9%下滑至目前的7.3%，非農(nóng)就業(yè)人口在今年前8個月增加了約148萬人，平均每月18萬人，而2009年至今總共增加了約600萬非農(nóng)就業(yè)，相較2007、2008年總共減少了835萬人，再加上勞動參與率由2008年的70%下滑至63%。此一消極的就業(yè)心態(tài)將不利未來勞動力及生產(chǎn)力，況且27周的長期失業(yè)人口仍在攀升，顯示一般勞工尚未能跟上經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，就業(yè)是美國消費力的來源，消費又在美國GDP占比達71%，因此就業(yè)市場是美聯(lián)儲政策考量的重中之重。
　　其次是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)停滯。美國房地產(chǎn)市場自2006年高點下滑以來，好不容易谷底翻揚，最大動力除了來自房價平均修正達30%，引來海外資金的流入，30年期固定利率房貸由2008年的8%下滑至最低到3%，以30萬美元一套的房產(chǎn)計算，每月本息支出由24674美元下滑至14859美元，而在QE可能退場帶動長天期殖利率上升，自然也拉高了房貸利率達4%以上，等于讓還貸支出上升至16681美元，還貸利息增加2000美元，恐怕會使既有屋主消費力下滑，也影響購房意愿。房地產(chǎn)是這一波美國經(jīng)濟復(fù)蘇的領(lǐng)頭羊，更是拉動就業(yè)的主力，房地產(chǎn)市場近期的停滯讓美聯(lián)儲在制定政策時候不能不小心行事。
　　再者，來自政府的支出。歐債危機以來，全球投資人無不緊盯著各國政府的債務(wù)水準(zhǔn)，美國雖然安度年初的財政懸崖，但自動減赤方案也已開始運轉(zhuǎn)，這讓今年美國的經(jīng)濟增長大幅減緩，政府雇員的減少也增添就業(yè)市場復(fù)蘇壓力。這次美國又再度面臨債務(wù)上限，共和黨在年初被迫接受調(diào)高富人稅率法案，不愿再度讓步，債務(wù)上限的協(xié)商因此較以往幾次來得困難，政治動蕩難免引發(fā)信心下滑。雖然在最后一刻兩黨達成了妥協(xié)，但明年2月之后怎么辦，疑云依然難消。
　　若不出意外，耶倫將在明年1月接棒伯南克。一般而言，換屆之前的美聯(lián)儲議息會議鮮少有新政策出臺。那也就是說，今年12月的聯(lián)邦公開市場操作委員會(FOMC)會議上，繼續(xù)保持量化寬松規(guī)模不變應(yīng)是大概率事件。
　　勞動力市場是耶倫的一個長期關(guān)注重點。比如她曾在3 月表示，假設(shè)情境下5,000 億美元資產(chǎn)購買項目預(yù)計在三年后將推動失業(yè)率下降近0.25 個百分點。像很多美聯(lián)儲官員一樣，耶倫表示美聯(lián)儲在勞動力利用率過低方面(而不是通脹過低)未能達標(biāo)。現(xiàn)在世人當(dāng)然倍加關(guān)注美聯(lián)儲退出QE 的先決條件是否有所改善，尤其勞動力市場前景是否已出現(xiàn)“顯著”改善。耶倫在3 月列出了失業(yè)率、就業(yè)人口崗位增長、雇用率、離職率、經(jīng)濟總體增速五項指標(biāo)。眼下，只有第一項指標(biāo)自今年春季以來顯著改善，市場普遍預(yù)計到2014 年勞動力市場將回升，經(jīng)濟活動也將回暖。
　　當(dāng)然，若美國經(jīng)濟復(fù)蘇更上一層樓，QE最終還是會退場。全球央行自2007年以來，為因應(yīng)金融風(fēng)暴或經(jīng)濟周期下滑的疑慮，總共聯(lián)手降息次數(shù)高達518次，美國、歐元區(qū)、英國、日本目前的基準(zhǔn)利率都不超過0.5%。若說降息空間還有可能受利率不可能呈負(fù)值的限制，那QE卻是毫無空間的限制，此一創(chuàng)造性會計手段足以支持全球經(jīng)濟出現(xiàn)新的動力。
　　而在美聯(lián)儲將其資產(chǎn)負(fù)債表由8000億美元擴增至3萬億后，若QE退場背后隱含的信息是美國經(jīng)濟復(fù)蘇已上軌道，不再像過去需要非常規(guī)的貨幣政策支撐，就像重病患者由加護病房轉(zhuǎn)入普通病房，本該是件好事，怎么市場反而會緊張呢?這是投資人過度關(guān)心、毫無來由所產(chǎn)生的恐懼。筆者相信，縱然美聯(lián)儲誤判經(jīng)濟局勢、過早退出QE，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇不如預(yù)期，會迅速拿出新政策。
　　筆者之前提出美國股市今年漲幅已高，已大幅度反映了經(jīng)濟復(fù)蘇的強烈預(yù)期，因此對美國股市不應(yīng)追高，靜待債務(wù)上限協(xié)商告一段落，美股稍事修整后再來準(zhǔn)備迎接年底的銷售旺季，而投資方向除了可鎖定受惠房地產(chǎn)復(fù)蘇后所帶動的金融相關(guān)產(chǎn)業(yè)如富國銀行、摩根大通外，值得留意的還有新興市場的概念股。新興市場近期雖受制于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，但消費動能未減，若擔(dān)心匯率波動，那么投資發(fā)達國家中具有強大品牌知名度的衣食住行概念股，如耐克、星巴克、麥當(dāng)勞，未來科技革命的領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)如電動車、頁巖氣、三D打印等，也都是可以關(guān)注的方向。