雖然我國早在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中就提出利率市場化的三大任務(wù)：基準(zhǔn)利率體系建設(shè);發(fā)展存貸利率定價替代產(chǎn)品市場;建立央行引導(dǎo)市場利率的機(jī)制，然而迄今為止，基準(zhǔn)利率的缺失已成為制約金融市場發(fā)展、利率市場化穩(wěn)步推進(jìn)和貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)型的瓶頸。此次央行公布的商業(yè)銀行貸款集中報價制度，是宣布全面放開貸款利率管制后的又一關(guān)鍵舉措。這本身是對商業(yè)銀行定價能力的檢驗(yàn)，但要想真正建立起有效的市場基準(zhǔn)利率體系，還需要更多配套和更系統(tǒng)的利率市場化改革。
央行近日宣布正式啟動貸款基礎(chǔ)利率(Loan Prime
Rate，簡稱LPR)集中報價和發(fā)布機(jī)制，這標(biāo)志著我國正快速推進(jìn)的利率市場化改革再下一城。
當(dāng)前我國的貨幣政策調(diào)控正處于直接調(diào)控向間接調(diào)控、數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變中，“利率”越來越成為央行貨幣政策調(diào)控的重要目標(biāo)。在當(dāng)今世界，基準(zhǔn)利率是市場經(jīng)濟(jì)國家金融市場中不可或缺的基礎(chǔ)性利率，其發(fā)展程度直接反映了一個國家金融市場的成熟程度，是利率市場化最核心的部分內(nèi)容。
近一時期，我國利率市場化進(jìn)程不斷加速。此次央行公布一年期貸款基準(zhǔn)利率首日報價為5.71%。相當(dāng)于目前央行一年期貸款基準(zhǔn)利率的0.95倍。這也是僅僅時隔兩個多月，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限調(diào)為基準(zhǔn)利率的0.7倍，以及宣布全面放開貸款利率管制后的又一關(guān)鍵舉措。
從全球范圍來看，為了解決由于利率管制導(dǎo)致資金資源配置扭曲而造成的一系列的問題，許多國家和地區(qū)都已形成并確立了市場化利率體系。美國、日本是目前世界上利率市場化改革較為成功的典型國家。美國從1980
年至1986 年實(shí)施利率市場化改革，歷時7 年;日本從1984 年至1994 年實(shí)施利率市場化改革，歷時11
年。美國、日本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，利率市場化推動速度比較平穩(wěn)，在承受了改革初期的波動之后，逐步形成了降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動性、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和資源配置的效率。
細(xì)加分析, 美國的利率包括再貼現(xiàn)率、國債利率、聯(lián)邦基金利率( 同業(yè)拆借利率)
、存貸款利率以及其他金融資產(chǎn)的利率。美聯(lián)儲正是通過對聯(lián)邦基金利率的調(diào)整來引導(dǎo)各期限的市場利率，以此影響經(jīng)濟(jì)主體的投資行為和居民的消費(fèi)選擇;同時，美聯(lián)儲還可以通過對各種期限利率的觀察，來前瞻性地調(diào)整貨幣政策。
雖然我國早在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中就提出利率市場化的三大任務(wù)：一是基準(zhǔn)利率體系建設(shè);二是發(fā)展存貸利率定價替代產(chǎn)品市場;三是建立央行引導(dǎo)市場利率的機(jī)制，其中基準(zhǔn)利率體系建設(shè)可以算是核心的核心。然而迄今為止，基準(zhǔn)利率的缺失已成為制約我國金融市場發(fā)展、利率市場化穩(wěn)步推進(jìn)和貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)型的瓶頸。
首先，市場利率以及管制利率同時存在，即所謂的“雙軌制”。一方面，央行在存貸款利率的決定時起到主導(dǎo)作用，即制定存貸款基準(zhǔn)利率，規(guī)定存款和貸款的上限與下限，實(shí)行嚴(yán)格的利率管控。在這樣的格局下，對存款利率上限的限制使得金融機(jī)構(gòu)不能有效地把社會閑散資金吸收進(jìn)來，此外，由于貸款利率很低，社會融資需求超過正常水平，又造成了資金供求的失衡。另一方面，貨幣市場與債券市場的利率卻是由市場自主決定的。這種“利率雙軌制”，無形中割裂了金融市場的內(nèi)在統(tǒng)一性，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，以至于貨幣政策，利率工具難以覆蓋全市場。這就必然要求利率從“雙軌”制走向“并軌”，并逐步形成一個市場化的基礎(chǔ)利率定價體系，從而使市場逐漸取代貨幣當(dāng)局成為利率定價的主體。
其次，利率框架極為龐雜。由于我國的利率框架還處于改革和調(diào)整階段，利率的決定既存在市場的方式又存在計劃的方式，所以我國的整個利率結(jié)構(gòu)具有一定的復(fù)雜性。例如我國的存款利率是由央行首先制定一年期的存款利率，再根據(jù)一年期存款利率推導(dǎo)出三個月、六個月等不同品種的存款利率。再例如，商業(yè)銀行的貸款利率，不僅要按照期限的不同確定各個期限的貸款基準(zhǔn)利率，同時，還有各種紛繁蕪雜的優(yōu)惠利率的存在，使得市場利率信號比較混亂，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也不暢。
再者，商業(yè)銀行內(nèi)外定價缺乏有效的基準(zhǔn)利率體系。在上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)推出前，沒有可供參考的市場基準(zhǔn)利率體系，商業(yè)銀行內(nèi)部難以構(gòu)建高效的資金轉(zhuǎn)移定價以及資產(chǎn)負(fù)債定價機(jī)制;而貨幣市場和債券市場產(chǎn)品的創(chuàng)新因缺乏基準(zhǔn)利率體系而導(dǎo)致定價混亂。從外匯市場看，由于各類避險產(chǎn)品缺乏相應(yīng)的定價基準(zhǔn)，外匯交易避險工具發(fā)展緩慢。因此，培育我國貨幣市場基準(zhǔn)利率體系，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價能力，指導(dǎo)貨幣市場產(chǎn)品定價，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，已是水到渠成的時候了。
由于貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，因此，此次央行公布的商業(yè)銀行貸款集中報價制度，本身就是商業(yè)銀行定價能力的檢驗(yàn)，但未來要想真正建立起有效的市場基準(zhǔn)利率體系，還需要更多配套和更系統(tǒng)的利率市場化改革，大致有三個方面。
一是應(yīng)通過推動更多與Shibor 掛鉤的產(chǎn)品定價，比如推出標(biāo)準(zhǔn)額度的基于Shibor的可轉(zhuǎn)讓大額存單， 短期的貸款利率定價參照Shibor
利率等，逐步覆蓋表內(nèi)表外各種產(chǎn)品，以此逐步完善Shibor的定價機(jī)制。
二是以市場利率作為基準(zhǔn)利率，加強(qiáng)利率的靈活調(diào)控機(jī)制，通過利率的彈性變化，引導(dǎo)金融資產(chǎn)價格的波動，從而形成金融市場合理的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)，這也為貨幣政策的利率中間目標(biāo)的確定提供了市場基礎(chǔ)。
三是鑒于貸款基礎(chǔ)利率作為短期利率，一般處于收益率曲線的最短端，其對收益率曲線的影響逐漸由短端傳導(dǎo)至中長端，并影響整個利率走廊。因此，下一步在完善市場基準(zhǔn)利率體系方面，勢必還須將貸款基礎(chǔ)利率集中報價機(jī)制由貨幣市場向中長期信貸市場延伸，大力發(fā)展債券市場，由此逐步取消國債回購市場在銀行間市場和交易市場的分割，進(jìn)而為市場提供期限完整、價格有效的無風(fēng)險基準(zhǔn)利率。而在高度重視國債余額管理的條件下定期發(fā)行短期國債，不僅對于形成無風(fēng)險收益率曲線具有重要的作用，并將最終形成我國相對穩(wěn)定的利率走廊。