銀行理財(cái)直接融資工具，是銀監(jiān)會(huì)為理財(cái)資金對(duì)接直接融資開辟的一條高速公路，這有利于未來銀行徹底擺脫理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付，降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也開辟了一條銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化模式，并將非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的陽光轉(zhuǎn)化。
繼幾家銀行推出銀行理財(cái)管理計(jì)劃產(chǎn)品后，在資產(chǎn)配置端，專供銀行理財(cái)管理計(jì)劃投資的理財(cái)直接融資工具，也在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的理財(cái)直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)正式報(bào)價(jià)交易了。理財(cái)直接融資工具的推出，能有效推動(dòng)我國(guó)資管市場(chǎng)的發(fā)展壯大。
在歐美成熟市場(chǎng)中，包括期貨資管在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)早已步入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。去年，全球資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模達(dá)到58萬億美元，美國(guó)的資產(chǎn)管理規(guī)模是其GDP的兩倍多，日本接近3倍。我國(guó)去年的資產(chǎn)管理規(guī)模約為GDP的30%，相當(dāng)于美國(guó)上個(gè)世紀(jì)六七十年代的水平。以此而言，我國(guó)的資管市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)期，特別是銀行業(yè)的資管相對(duì)滯后，處于起步階段。隨著我國(guó)逐漸步入大資管時(shí)代，銀行資產(chǎn)管理也逐步回歸理財(cái)本位。而銀監(jiān)會(huì)在推動(dòng)銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型上已出臺(tái)了一些實(shí)質(zhì)性舉措。比如，9月末銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部已批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)10家商業(yè)銀行開展理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，同時(shí)還將試點(diǎn)理財(cái)直接融資工具。10月22日，首批專供銀行理財(cái)管理計(jì)劃投資的逾100億元人民幣的銀行理財(cái)直接融資工具試點(diǎn)發(fā)行完畢，并于當(dāng)日在“中債登”的理財(cái)直接融資工具綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)正式報(bào)價(jià)交易。
銀行理財(cái)直接融資工具，是一種由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、直接以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向，由合格投資者(銀行理財(cái)管理計(jì)劃)投資的標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具(SPV)。其目的是要通過創(chuàng)建一種具有一定流動(dòng)性、可市場(chǎng)估值、信息披露更加透明的金融工具，逐步替換非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以進(jìn)一步提高理財(cái)投資的標(biāo)準(zhǔn)化程度。這是銀監(jiān)會(huì)為理財(cái)資金對(duì)接直接融資開辟的一條高速公路，由此不再需要依靠信托、券商資管、基金子公司等走那些所謂的“羊腸小道”，有利于未來銀行徹底擺脫理財(cái)業(yè)務(wù)的剛性兌付，降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也開辟了一條銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化模式，并將非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的陽光轉(zhuǎn)化。更重要的是，這改變了直接融資的市場(chǎng)格局。此外，使銀行理財(cái)減少通道環(huán)節(jié)，節(jié)約成本。還有，由于不能獨(dú)立開戶，此前銀行理財(cái)資金通過通道投資的非標(biāo)資產(chǎn)都放在一個(gè)大的資產(chǎn)池中，不能一一對(duì)應(yīng)，難免存在資金期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，而這次非標(biāo)資產(chǎn)通過試點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化之后，能做到一一對(duì)應(yīng)，產(chǎn)品透明度提高，且風(fēng)險(xiǎn)降低。從中國(guó)整個(gè)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)來看，無通道、標(biāo)準(zhǔn)化、可估值的理財(cái)直接融資工具，將引導(dǎo)原本就廣泛存在的表外融資正式轉(zhuǎn)入“陽光化”運(yùn)行，收益率曲線進(jìn)入監(jiān)管視野，這些都有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
而作為資金端的銀行理財(cái)管理計(jì)劃，也有別于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開放式、無預(yù)期收益率、僅投資銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)金融工具(債券、理財(cái)直接融資工具等)，并獨(dú)立開戶、單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算的理財(cái)產(chǎn)品。10月15日，工行在其官網(wǎng)公布、發(fā)行其首單資管計(jì)劃。同時(shí)，其他銀行的同類產(chǎn)品也在籌劃之中。就工行正式發(fā)行的首單資管計(jì)劃而言，與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品相比，大資管產(chǎn)品在收益構(gòu)成方面很有特點(diǎn)。比如雖然還不能像開放式公募基金那樣每天都為客戶提供申購(gòu)和贖回業(yè)務(wù)，但每月一天的開放日，還是突破了長(zhǎng)久以來客戶在銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)無權(quán)中止合同的限制。而擁有了自主申購(gòu)、贖回權(quán)，客戶最終回歸到了理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的角色上來。另外，產(chǎn)品說明書顯示，托管費(fèi)為0.1%(年)，銷售費(fèi)為0.4%(年)，固定管理費(fèi)為0.6%(年)。此外，還有浮動(dòng)管理費(fèi)，當(dāng)產(chǎn)品單月收益率年化達(dá)到N以上時(shí)(N=一年期人民幣存款利率3%+1.75%)，超過N的部分管理人將按照20%的比例提取浮動(dòng)管理費(fèi)。換言之，超出部分則由銀行與客戶二八分成。這種大資管產(chǎn)品的凈值定期公布、超收分成、運(yùn)作情況一目了然的做法更加公開透明。
當(dāng)然，銀行理財(cái)管理計(jì)劃和理財(cái)直接融資工具正式面市后，對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理要求也就更高了。其一，依照規(guī)定，理財(cái)直接融資工具的合格投資者只能是銀行理財(cái)管理計(jì)劃，其交易不能脫離銀行理財(cái)管理計(jì)劃獨(dú)立進(jìn)行。但銀行理財(cái)管理計(jì)劃卻可以投資于理財(cái)直接融資工具以外的其他產(chǎn)品。其二，由于年初就開始謀劃資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行業(yè)今年以來已逐步減少了與信托以及券商的合作。這就要求，丟掉通道業(yè)務(wù)后的商業(yè)銀行，其未來的確需要提高客戶營(yíng)銷能力，如果銀行做得不好，反映到凈值上，客戶可以用腳投票。其三，從監(jiān)管層及試點(diǎn)銀行釋放的信息來分析，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)將來有可能全面脫鉤，銀行理財(cái)部門會(huì)成為獨(dú)立資產(chǎn)管理法人主體，銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“公募基金式披露”等銀行理財(cái)制度性變革。這就要求商業(yè)銀行有效地規(guī)劃資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并能預(yù)判影響資產(chǎn)管理市場(chǎng)的因素及其變化，適時(shí)調(diào)整規(guī)劃，以求“進(jìn)可攻、退可守”。更重要的是，作為管理人，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部門應(yīng)擁有一支完備的投資與研究團(tuán)隊(duì)，能長(zhǎng)期跟蹤和判斷國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)大類資產(chǎn)(如權(quán)益、債權(quán)、貴金屬等)的價(jià)格走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)特征作深入的分析和界定，持續(xù)地研究和優(yōu)化資產(chǎn)定價(jià)方法，制定和及時(shí)修正投資策略，總結(jié)和回顧階段性投資結(jié)果。這就要求在投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)支持團(tuán)隊(duì)建設(shè)上多下功夫，以不斷適應(yīng)并且推動(dòng)銀行資管市場(chǎng)的發(fā)展。