把握宏觀金融的穩(wěn)定，引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性成為一個(gè)重要的方向。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)企穩(wěn)，宏觀金融政策的重點(diǎn)將此前的用好增量進(jìn)入到盤活存量階段。對(duì)余額高達(dá)75萬(wàn)億的信貸資產(chǎn)，盤活存量資金的重要性不言而喻， 大致在兩個(gè)方向，一個(gè)是證券資產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)，另一個(gè)是財(cái)政資源等存量的盤活。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)漸趨穩(wěn)定的時(shí)候，宏觀政策的重心自然將更多轉(zhuǎn)向調(diào)整。而從政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，以轉(zhuǎn)型和調(diào)整為主的政策將是更加中性或偏緊的政策。

　　“把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。”這是央行11月5日在其公布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的政策基調(diào)。潛臺(tái)詞很清晰，下一階段仍將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊，通過(guò)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造空間。

　　種種跡象表明，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)企穩(wěn)，宏觀金融政策的重點(diǎn)將此前的用好增量進(jìn)入到盤活存量階段。盤活存量資金的重要性不言而喻，而對(duì)余額高達(dá)75萬(wàn)億的信貸資產(chǎn)，將其證券化是重要手段。信貸資產(chǎn)證券化是“盤活存量”戰(zhàn)略下一步重要的棋。

　　事實(shí)上，加快盤活存量資產(chǎn)已成業(yè)界和監(jiān)管層的共識(shí)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)此前在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。央行隨后表示，試點(diǎn)擴(kuò)大后，將引導(dǎo)大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間和交易所市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林本周一就表示，銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)按照商業(yè)可持續(xù)原則開展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，合理確定并購(gòu)貸款利率，并購(gòu)貸款期限可延長(zhǎng)至7年。鼓勵(lì)運(yùn)用信托計(jì)劃、委托貸款等方式擴(kuò)大兼并重組資金來(lái)源等。此前財(cái)政部也發(fā)文要求盤活存量資產(chǎn)。這些信息都顯示出，在貨幣供應(yīng)量持續(xù)寬松的背景下，把握宏觀金融的穩(wěn)定，引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性成為一個(gè)重要的方向。

　　首先，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)顯示，10月制造業(yè)PMI為51.4%，為18個(gè)月以來(lái)新高，表明經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中向好。不過(guò)綜合近期的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)判斷，四季度將出現(xiàn)平穩(wěn)放緩的局勢(shì)。不過(guò)并不影響整體發(fā)展。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)指出，要以更大力度推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)抓好已出臺(tái)措施的落實(shí)，使改革紅利不斷釋放，讓政策效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，真正做到既利當(dāng)前更惠長(zhǎng)遠(yuǎn)，夯實(shí)穩(wěn)中向好基礎(chǔ)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)后勁。而此前的既不放松也不收緊，也正意味著決策層對(duì)于整體宏觀調(diào)控的把握在中性。

　　其次，從近期的公開市場(chǎng)操作來(lái)看，央行在引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性方面也有轉(zhuǎn)向。從本月17日央行意外暫停14天逆回購(gòu)操作開始，市場(chǎng)上對(duì)于央行貨幣政策的討論日漸增多。結(jié)合9月貨幣、物價(jià)和外匯占款數(shù)據(jù)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行政策將進(jìn)入小周期的收緊階段。不過(guò)央行10月29日通過(guò)公開市場(chǎng)操作為市場(chǎng)注入了130億元人民幣資金，這是央行在暫停兩周之后，再度向金融體系注入資金。值得注意的是，央行同時(shí)也提高了向市場(chǎng)提供資金的利率，將7天期逆回購(gòu)利率設(shè)定在4.1%，比8月中旬以來(lái)所有逆回購(gòu)發(fā)行的中標(biāo)利率(3.9%)高出了20個(gè)基點(diǎn)。這體現(xiàn)出目前央行仍希望收緊貨幣政策的傾向，央行流動(dòng)性操作仍將在保持流動(dòng)性總量適度框架下相機(jī)抉擇，并不以單純的收緊或放松為方向。

　　值得注意的是，隨著9月跨境資本的流入迅速加快，央行正回購(gòu)重啟預(yù)期升溫，來(lái)自央行最新公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，9月央行口徑新增外匯占款大幅增長(zhǎng)，9月末余額達(dá)253548.68億元，較8月末的250866.64億元增加2682.05億元，增長(zhǎng)幅度不僅刷新了5月以來(lái)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加額單月新高，也是扣除FDI和經(jīng)常項(xiàng)目順差后的首次凈流入。與外匯占款激增相呼應(yīng)，9月銀行結(jié)售匯順差268億美元，為連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)順差，且順差額是8月順差額的三倍以上。此外，三季度外匯儲(chǔ)備激增1600多億美元，至3.66萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，這些都顯示了跨境資金流入中國(guó)壓力在進(jìn)一步加大，二季度末的市場(chǎng)流動(dòng)性短缺難題已經(jīng)大為緩解。

　　再次，從整體的信貸規(guī)模來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)壓力在逐步增大以及流動(dòng)性再度過(guò)剩對(duì)經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的負(fù)面影響，把控風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前金融政策的重中之重，尤其是在地方債務(wù)以及美國(guó)政府債務(wù)持續(xù)的拖延帶來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，截止到9月末，本外幣貸款余額74.99萬(wàn)億元，其中人民幣貸款余額70.28萬(wàn)億元，信貸規(guī)模穩(wěn)穩(wěn)地站到了世界第一的位置，因此必須嚴(yán)格控制當(dāng)前的貨幣投放，嚴(yán)防貨幣投放過(guò)快增長(zhǎng)。

　　經(jīng)過(guò)近3個(gè)月的微調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了穩(wěn)步反彈。只是種種跡象表明，這種反彈還是靠投資增長(zhǎng)拉動(dòng)，不少的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的快速啟動(dòng)就是其一。更不能小覷的是，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步反彈的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在抬頭。比如，9月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)就突破了3%，創(chuàng)下7個(gè)月來(lái)的新高，有些令人意外。雖說(shuō)有中秋、“十一”的雙節(jié)以及季節(jié)性因素影響，但防范價(jià)格急升，防止通脹再現(xiàn)，仍是防范整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的艱巨任務(wù)之一。

　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則是房地產(chǎn)泡沫，雖然新國(guó)五條被稱為史上最嚴(yán)調(diào)控措施，可到目前為止的局面，卻是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)開發(fā)投資、住宅商品房銷售、房?jī)r(jià)“三個(gè)大增”。今年1至9月，各地房地產(chǎn)投資大漲近兩成，商品房銷售面積大漲逾23% ，70個(gè)大中城市9月房?jī)r(jià)同比都出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，其中北京同比增長(zhǎng)更超過(guò)兩成。

　　第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)源于外部環(huán)境的沖擊。目前雖然美國(guó)政府債務(wù)危機(jī)因最后一刻兩黨達(dá)成妥協(xié)而暫告段落，但兩黨并沒有提出具體解決方案，而且美聯(lián)儲(chǔ)在退出QE政策時(shí)出現(xiàn)了搖擺，兩者糾結(jié)在一起，給全球市場(chǎng)帶來(lái)巨大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。尤其在目前國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的狀態(tài)下，國(guó)際熱錢大進(jìn)大出以及人民幣持續(xù)的單邊升值壓力，都將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大的波動(dòng)。

　　由此看來(lái)，在金融政策“用好增量，盤活存量” 方針中，前一段是“用好增量”，下一段將強(qiáng)調(diào)“盤活存量”，而“存量”主要是用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。調(diào)控采取“適度微調(diào)”的政策方向，重點(diǎn)也正在于“盤活存量”。就目前而言，大致在兩個(gè)方向，一個(gè)是證券資產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn)，另一個(gè)是財(cái)政資源等存量的盤活。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)漸趨穩(wěn)定的時(shí)候，宏觀政策的重心自然將更多轉(zhuǎn)向調(diào)整。而從政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，以轉(zhuǎn)型和調(diào)整為主的政策將是更加中性或偏緊的政策。