盡管10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但我們認(rèn)為，四季度后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力并沒有減輕，明年經(jīng)濟(jì)增速也很可能低于今年。面對(duì)明年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，政府不會(huì)像過(guò)去那樣采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，而會(huì)通過(guò)加快改革以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，激活民間增長(zhǎng)活力來(lái)為穩(wěn)增長(zhǎng)助力。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力仍存

　　10月企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)好于預(yù)期，如10月工業(yè)增加值10.4%，比上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。但這一方面與前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策改善了企業(yè)的預(yù)期有關(guān)，另一方面也與企業(yè)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間去庫(kù)存而開始補(bǔ)庫(kù)存有關(guān)。這輪企業(yè)去庫(kù)存周期自2011年9月開始算起已長(zhǎng)達(dá)兩年，超過(guò)上輪周期8個(gè)月，目前企業(yè)庫(kù)存水平已處于較低的水平，1-8月產(chǎn)成品增速只有5.7%，已接近2009年時(shí)較低的水平，這也使得企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善后有補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力。

　　實(shí)際上，企業(yè)需求面是堪憂的，如以固定資產(chǎn)投資為例，1-10月份，同比名義增長(zhǎng)20.1%，增速比1-9月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下滑，也是今年以來(lái)的最低水平。而從類別來(lái)看，今年以來(lái)支持投資增長(zhǎng)的兩大部門的投資增長(zhǎng)動(dòng)能都在減弱。如受累于今年房地產(chǎn)銷售面積增速的回落，房地產(chǎn)投資增速見頂回落的趨勢(shì)已現(xiàn)：1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)19.2%，增速比1-9月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，也較年初的高點(diǎn)回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資增速還將持續(xù)下行。受明年新增貸款額度的減少以及銀行繼續(xù)加大對(duì)于低收益房貸的壓縮，明年房貸新增量也很可能回落，從而也會(huì)影響地產(chǎn)銷售。

　　今年以來(lái)高企的基建投資增速也有回落的跡象：1-10月基建投資增速23%，較年初高點(diǎn)回落2個(gè)百分點(diǎn);而以下原因決定基建增速將繼續(xù)回落不可避免：

　　2013年以來(lái)地方政府債務(wù)的持續(xù)增加推動(dòng)了地方主導(dǎo)的基建投資，但地方政府的債務(wù)激增所導(dǎo)致償債壓力增大已經(jīng)使得中央政府高度重視，中央也很可能在地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果公布之后，出臺(tái)各類有針對(duì)性的措施抑制地方政府債務(wù)，這無(wú)疑會(huì)限制2014年地方政府負(fù)債的空間;隨著穩(wěn)增長(zhǎng)壓力的減輕，中央為了加快督促各地轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)調(diào)控的力度也在增強(qiáng)，近期中央強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決糾正唯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)用干部問題。這也會(huì)抑制各地大干快上項(xiàng)目的熱情，地方政府主導(dǎo)的基建投資增速也將受到影響。

　　改革紅利釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間

　　今年末，在需求增速持續(xù)下行的情況下，目前企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力也將難以延續(xù)，明年初企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)存在再次放緩的可能。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力，我們認(rèn)為政府鑒于以下因素，將不會(huì)通過(guò)擴(kuò)大貨幣信貸投放、增大財(cái)政支出等經(jīng)濟(jì)刺激手段來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而會(huì)更多通過(guò)加快改革來(lái)釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。

　　第一，政府已經(jīng)深刻地認(rèn)識(shí)到我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激的空間已經(jīng)很小，負(fù)面作用很大了。近期李克強(qiáng)總理談到，今年我國(guó)M2的余額已經(jīng)是GDP的兩倍了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。而實(shí)際上，負(fù)面作用還不止于此，近年來(lái)的貨幣擴(kuò)張還加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲和經(jīng)濟(jì)效率的下滑，更多貨幣流入經(jīng)濟(jì)的低效率部門，并通過(guò)擠出效應(yīng)惡化了高效率部門的生存環(huán)境，這也加劇了我國(guó)近年來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增速的不斷下行，增大了未來(lái)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的難度。因此，政府即使意識(shí)到明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力，也不大可能確定一個(gè)比今年更為擴(kuò)張性的宏觀政策，明年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速仍很可能維持今年13%的預(yù)期目標(biāo)，財(cái)政赤字率也不會(huì)高于今年的水平。

　　第二，多方面因素決定明年政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的目標(biāo)很可能從今年的7.5%下調(diào)至7%，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力也將減輕。

　　十八大提出的目標(biāo)是2020年人均GDP比2010年翻一番，由于前三年經(jīng)濟(jì)增速都較高，這意味著2013年后年均6.8%的增速就可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，2014年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)具有合理性;政府目前面臨的就業(yè)壓力已經(jīng)減輕，金融危機(jī)前，我國(guó)GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)拉動(dòng)大約100萬(wàn)人就業(yè)，但近年來(lái)，隨著服務(wù)業(yè)的加快發(fā)展，目前大概GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，能夠拉動(dòng)130萬(wàn)至150萬(wàn)人就業(yè)，因此明年完成新增就業(yè)900萬(wàn)的目標(biāo)，7%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是足夠的;明年進(jìn)入到十二五規(guī)劃實(shí)施的中后期，中央主動(dòng)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)將有利于各地降低對(duì)GDP增速的追求，而將更多精力聚集于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整目標(biāo);明年也是落實(shí)十八大三中全會(huì)全面推進(jìn)改革的第一年，只有保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，才能督促利益集團(tuán)主動(dòng)加快改革以盡快釋放民間增長(zhǎng)的活力。

　　第三，今年面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，政府通過(guò)加快改革釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的效果已初現(xiàn)。如今年以來(lái)一系列簡(jiǎn)政放權(quán)的措施已經(jīng)產(chǎn)生了成效：今年第三季度，全國(guó)新設(shè)市場(chǎng)主體同比增長(zhǎng)了18%，其中民營(yíng)企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)了31%，與前些年相比較，呈現(xiàn)一種迸發(fā)式的增長(zhǎng)，這也一定程度上刺激了過(guò)去持續(xù)回落的民間投資增速回穩(wěn)。政府明年也將更有動(dòng)力通過(guò)加快改革來(lái)激發(fā)民間增長(zhǎng)活力以為穩(wěn)增長(zhǎng)助力。

　　第四，雖然明年經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大，但是經(jīng)濟(jì)較快下滑的可能性也較小。

　　近期國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì)2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.6%，稍高于今年估計(jì)的2.9%，這表明受益于主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的緩步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)也有望在2014年迎來(lái)溫和復(fù)蘇，這決定了我國(guó)出口增速仍有望保持溫和擴(kuò)張，考慮到我國(guó)出口占GDP比例高達(dá)25%，這將有利于保持明年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定;在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)能調(diào)整后，目前占投資比例大約30%的制造業(yè)投資增速已有企穩(wěn)回升的跡象，制造業(yè)投資周期的啟動(dòng)也有望支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　雖然明年經(jīng)濟(jì)增速也很可能小幅低于今年，但是改革帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利釋放將有助于實(shí)現(xiàn)更有質(zhì)量和效益的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。