市場原來預(yù)期贛州稀土將借殼昌九生化，不少投資者甚至進(jìn)行融資杠桿操作，但不料贛州稀土卻宣布借殼威華股份，昌九生化因此持續(xù)跌停，有些融資客可能就此爆倉。筆者認(rèn)為，只要借殼上市等依然在市場存在，類似的風(fēng)險(xiǎn)還將陸續(xù)上演。

　　昌九生化自1999年上市以來多數(shù)時(shí)間徘徊在盈虧邊緣，最近幾年經(jīng)營狀況也不理想。2009年、2010年連續(xù)虧損，2011年勉強(qiáng)盈利，2012年虧損。值得關(guān)注的是，作為融資融券標(biāo)的，昌九生化目前尚有數(shù)億元的融資余額，融資交易投資者面臨滅頂之災(zāi)，也許將成為A股市場兩融第一慘案。

　　目前滬深交易所和券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)有些風(fēng)險(xiǎn)管理措施，比如按滬深交易所《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買入證券或者融券賣出，保證金比例都不得低于50%，也即當(dāng)投資者信用賬戶中有1元保證金，便可向券商最多借入2元資金購買股票;當(dāng)然在實(shí)際操作中，一些券商提供的杠桿比率比這個(gè)要低得多。另外，券商還對(duì)客戶提交的擔(dān)保物進(jìn)行整體監(jiān)控，并計(jì)算其維持擔(dān)保比例(指客戶擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例)，要求維持擔(dān)保比例不得低于130%，低于這個(gè)比例時(shí)，證券公司將通知客戶補(bǔ)交差額，投資者若未能按期交足擔(dān)保物的，證券公司可強(qiáng)制平倉。按照這些規(guī)定，如果投資者在昌九生化融資比例較高，可能出現(xiàn)巨虧且強(qiáng)制平倉情況。

　　目前兩融標(biāo)的證券已增加至700只(含12只ETF)，且有繼續(xù)增加之趨勢，兩融業(yè)務(wù)尤其是融券業(yè)務(wù)，本應(yīng)對(duì)完善市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制具有重要作用，但在制度還不健全的A股市場，兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻防不勝防。比如本案例中昌九生化傳出被贛州稀土借殼，股價(jià)暴漲，部分投資者基于借殼重組預(yù)期融資買入，但借殼消息一經(jīng)否認(rèn)，連續(xù)跌停，出逃的機(jī)會(huì)都沒有，不僅投資者可能被掃地出局，券商恐怕也會(huì)被火燒連營，盡管券商可以將拒絕償還債務(wù)的投資者訴諸法律，但傾家蕩產(chǎn)的投資者又拿什么抵債?

　　當(dāng)然，并非昌九生化被贛州稀土借殼成功，兩融操作就沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榇藭r(shí)融券做空者又可能面臨滅頂之災(zāi)。資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入等市場操作使得股票標(biāo)的所代表的實(shí)際內(nèi)涵飄忽不定，只要借殼消息一經(jīng)發(fā)布并落實(shí)，投機(jī)者仍然會(huì)借機(jī)炒作拉抬，融券賣空者同樣可能被軋空，股票連續(xù)漲�？峙聸]有機(jī)會(huì)買回。

　　在筆者看來，擴(kuò)大兩融標(biāo)的，完善市場做空機(jī)制、完善市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，這個(gè)大方向沒有錯(cuò)，但看來也不宜冒進(jìn)，需要在進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制之后穩(wěn)步推進(jìn)，要從制度上杜絕一些不確定性因素對(duì)投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)，為此建議：

　　首先，應(yīng)該防止借殼上市、重大資產(chǎn)重組等對(duì)投資者產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。中小投資者處于信息弱勢地位，對(duì)于借殼上市等信息只能是道聽途說，若在這些股票上面進(jìn)行兩融操作，極容易被人宰割。為此，應(yīng)將借殼上市以及重大資產(chǎn)重組請(qǐng)出股市場外進(jìn)行，上市公司一旦進(jìn)行此類操作將自行退市，相信這樣也就沒有幾家上市公司愿意進(jìn)行此類操作。另外，結(jié)合中小投資者利益保護(hù)，如果上市公司等有關(guān)方面對(duì)投資者形成信息誤導(dǎo)或虛假陳述，應(yīng)由相關(guān)方面承擔(dān)投資者兩融操作的相應(yīng)損失。

　　其次，應(yīng)嚴(yán)格篩選兩融標(biāo)的券。按交易所規(guī)定，目前兩融標(biāo)的股需要滿足一系列條件，包括必須上市滿一段時(shí)間、盤子不能太小、跟隨大勢、中規(guī)中矩沒有操縱嫌疑的“非ST”股票。從本案例來看，像昌九生化這種暫時(shí)擺脫ST而又徘徊在ST與非ST之間，同樣不應(yīng)納入兩融標(biāo)的，在目前上市公司重大資產(chǎn)重組隨意進(jìn)行的情況下，這類股票作為借殼方苦苦尋覓的臭豆腐，隨時(shí)有借殼可能、由此兩融風(fēng)險(xiǎn)巨大。

　　其三，要嚴(yán)格打擊市場操縱。昌九生化僅僅依靠一個(gè)借殼傳聞，股價(jià)就上漲4倍，這或許并非簡單的市場自發(fā)行為，不排除幕后有操縱者存在。如果市場操縱絕跡，證券價(jià)格離其內(nèi)在價(jià)值不遠(yuǎn)，即使借殼消息證明是一場空歡喜，兩融操作又能產(chǎn)生多大風(fēng)險(xiǎn)?

　　其四，投資者要慎用兩融杠桿。筆者認(rèn)為，中小投資者在市場處于信息、資金、持股等弱勢地位，即使利用本金操作都很難獲利，加杠桿只能帶來更大風(fēng)險(xiǎn)，還是不要貪心為好。但愿這一事件能讓眾多中小投資者汲取教訓(xùn)，減少盲目跟風(fēng)，采取與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資策略。